與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，在我國(guó)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)中最顯著的特征是持有很高比例的銀行存款，近年來基本維持在保險(xiǎn)資產(chǎn)的三成左右。我國(guó)保險(xiǎn)資金在銀行存款上的高配置，既是一種政策傾斜基礎(chǔ)上的半市場(chǎng)化投資選擇，也是一種資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)背景下的替代性投資選擇。不過，這種現(xiàn)象正凸顯出越來越多的不合理性，包括強(qiáng)化了銀行主導(dǎo)的融資體系、加重了銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)的系統(tǒng)性關(guān)聯(lián)度、未能明顯緩解保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債不匹配的問題等。隨著未來不同的宏觀政策走向變化，我國(guó)保險(xiǎn)資金對(duì)銀行存款的高配置現(xiàn)象也會(huì)發(fā)生不同的變化。

一直以來，我國(guó)保險(xiǎn)公司始終將資金高比例配置于銀行存款中。不過，相比于銀行存款在保險(xiǎn)公司資產(chǎn)組合中的重要性，對(duì)這一重要資產(chǎn)的研究和理解卻遠(yuǎn)未深入，存在一些令人疑惑之處，例如，為何在主要國(guó)家中獨(dú)有我國(guó)將保險(xiǎn)資金大量配置于銀行存款中？這一現(xiàn)象的性質(zhì)和原因是什么？是否合理或不合理？未來會(huì)向何處發(fā)展？本報(bào)告試圖對(duì)上述問題進(jìn)行分析和解答。

　　銀行存款占比高是我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)配置的一大特點(diǎn)

在國(guó)外主要的保險(xiǎn)市場(chǎng)上，保險(xiǎn)公司管理的資產(chǎn)最多有10%被配置在銀行存款上，其目的在于確保一定的流動(dòng)性。例如，2000—2009年在歐洲保險(xiǎn)公司的平均投資組合中，銀行存款占比均沒有超過5%。在美國(guó)，自上世紀(jì)20年代以來壽險(xiǎn)公司最重要的資產(chǎn)包括5類，即債券、股票、按揭債券、房地產(chǎn)和保單貸款，高點(diǎn)時(shí)5種資產(chǎn)合計(jì)占全部資產(chǎn)的比例超過95%，低點(diǎn)時(shí)也在九成左右。這意味著銀行存款在美國(guó)壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置中占比極小。

與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，在我國(guó)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)中最顯著的特征是持有很高比例的銀行存款。換句話說，銀行存款是中國(guó)保險(xiǎn)公司一類重要的資產(chǎn)類別，其重要性與債券、股票等相差不多。在全部保險(xiǎn)資產(chǎn)中，過去13年銀行存款的比重在2003年達(dá)到最高點(diǎn)，接近50%；2007年為最低點(diǎn)，占22.5%。2011年、2012年則基本維持在保險(xiǎn)資產(chǎn)的三成左右。在全部保險(xiǎn)資金運(yùn)用總額中，2003年之前銀行存款占比基本保持在五成左右，其后總的趨勢(shì)雖有所降低，但2008年以后重新反彈，2012年達(dá)到34.21%。

盡管銀行存款對(duì)中國(guó)保險(xiǎn)公司而言是一種重要的資產(chǎn)類別，但對(duì)其認(rèn)識(shí)存在很多模糊之處。一個(gè)表現(xiàn)是，配置于銀行存款之中的保險(xiǎn)資金，往往不像配置在股票、債券之中的保險(xiǎn)資金一樣，被明確歸類于保險(xiǎn)投資（甚至有時(shí)不被視為保險(xiǎn)投資），而只是用一個(gè)很模糊的概念——“保險(xiǎn)資金運(yùn)用”來涵蓋。在保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站按月披露保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況時(shí)，有關(guān)保險(xiǎn)資產(chǎn)的數(shù)據(jù)披露主要包括銀行存款、投資資產(chǎn)以及總資產(chǎn)三部分內(nèi)容。銀行存款顯然并不屬于投資資產(chǎn)范疇。2010年瑞士再保險(xiǎn)公司雜志發(fā)表報(bào)告對(duì)全球保險(xiǎn)投資狀況進(jìn)行總體評(píng)估，認(rèn)為中國(guó)持有3940億美元保險(xiǎn)投資，排名世界第8位，是世界保險(xiǎn)投資規(guī)模領(lǐng)先的十大市場(chǎng)中唯一的新興市場(chǎng)。然而查看保監(jiān)會(huì)披露的數(shù)據(jù)，2009年年底，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)配置于銀行存款的資金為1.05萬億元人民幣，配置于債券、股票等投資資產(chǎn)的資金為2.69萬億元人民幣（相當(dāng)于瑞士報(bào)告中的3940億美元），合計(jì)3.74萬億元人民幣。瑞士報(bào)告研究的內(nèi)涵實(shí)際上著眼于全部保險(xiǎn)資金運(yùn)用的評(píng)估，但卻并沒有將銀行存款納入相關(guān)的資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)范圍，從而產(chǎn)生了數(shù)據(jù)低估。這些例子從不同側(cè)面反映出對(duì)銀行存款這一重要保險(xiǎn)資產(chǎn)的理解尚不清晰。

　　我國(guó)保險(xiǎn)資金高配置于銀行存款的性質(zhì)分析

保險(xiǎn)資金在銀行存款上的配置是否應(yīng)與債券、股票配置一樣，視作是一種投資呢？答案是確定無疑的。當(dāng)然，這種投資具有一定特殊性和階段性。具體來說，應(yīng)從兩方面來理解現(xiàn)階段我國(guó)保險(xiǎn)資金高配置于銀行存款這一現(xiàn)象的性質(zhì)。

——是一種政策傾斜基礎(chǔ)上的半市場(chǎng)化投資選擇

1996年5月到1999年6月央行連續(xù)7次下調(diào)基準(zhǔn)利率，使得我國(guó)保險(xiǎn)公司此前銷售的高利率保單形成巨額利差損，如何化解利差損成為一項(xiàng)需要解決的難題。然而，當(dāng)時(shí)我國(guó)資本市場(chǎng)剛剛起步，投資渠道極其有限，指望通過資本市場(chǎng)投資收益幫助化解利差損、推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)健康發(fā)展尚不現(xiàn)實(shí)。在這一背景下，1999年10月保監(jiān)會(huì)轉(zhuǎn)發(fā)中國(guó)人民銀行《關(guān)于同意商業(yè)銀行試辦保險(xiǎn)公司協(xié)議存款的復(fù)函》，指出：“為促進(jìn)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的健康發(fā)展，增加保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用渠道，便于商業(yè)銀行獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來源，同意保險(xiǎn)公司試辦協(xié)議存款。”自此，協(xié)議存款成為保險(xiǎn)公司享受的一項(xiàng)特殊存款業(yè)務(wù)。其特殊性主要表現(xiàn)為：

（1）只限于部分機(jī)構(gòu)的資金。只有部分資金，包括保險(xiǎn)資金、社保資金、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金等才能享受央行規(guī)定的這項(xiàng)協(xié)議存款業(yè)務(wù)。保險(xiǎn)公司協(xié)議存款僅限于商業(yè)銀行法人對(duì)中資保險(xiǎn)公司法人辦理，并不包括外資保險(xiǎn)公司。

（2）期限和起存金額受限。保險(xiǎn)公司協(xié)議存款期限僅限于5年以上（不含5年），最低起存金額為3000萬元。

（3）利率水平由雙方協(xié)商。協(xié)議存款的利率水平、存款期限、結(jié)息和付息方式、違約處罰標(biāo)準(zhǔn)等由保險(xiǎn)公司和商業(yè)銀行雙方協(xié)商確定。在我國(guó)長(zhǎng)期對(duì)存款利率進(jìn)行管制的背景下，許多人將由雙方議定利率的保險(xiǎn)公司協(xié)議存款視為我國(guó)存款利率市場(chǎng)化改革的試驗(yàn)和先驅(qū)。

從上述分析不難看出，保險(xiǎn)公司協(xié)議存款是特殊政策支持的產(chǎn)物。在政策支持下，保險(xiǎn)公司協(xié)議存款不同于普通的定期存款，而具有一定程度的市場(chǎng)化特征，例如協(xié)議存款的規(guī)模和利率水平與信貸市場(chǎng)資金松緊、銀保雙方議價(jià)能力高低等因素直接相關(guān)。保險(xiǎn)公司在進(jìn)行協(xié)議存款時(shí)，往往通過談判達(dá)成，也有部分業(yè)務(wù)采取了招標(biāo)的方式。這與保險(xiǎn)資金投資債券、股票的行為并無本質(zhì)不同，都屬于主動(dòng)性的資產(chǎn)組合選擇行為，具有“投資”的特征并受到市場(chǎng)因素的影響。不過，另一方面，保險(xiǎn)公司協(xié)議存款的市場(chǎng)化特征是不徹底的，例如根據(jù)政策規(guī)定，保險(xiǎn)公司協(xié)議存款憑證除了“可用作融資質(zhì)押物”之外，一般情況下都要持有到期，無法在市場(chǎng)上流通。這意味著保險(xiǎn)公司無法對(duì)協(xié)議存款這種投資進(jìn)行完全自主決策。正因?yàn)槿绱耍緢?bào)告才將保險(xiǎn)公司協(xié)議存款稱作是“半市場(chǎng)化投資”。

——是一種資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)背景下的替代性投資選擇

投資收益與承保收益是構(gòu)成保險(xiǎn)公司盈利能力的兩大支柱。發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)表明，保險(xiǎn)公司的投資收益絕大多數(shù)來自資本市場(chǎng)，并以穩(wěn)定的長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者身份反過來為資本市場(chǎng)的發(fā)展和深化做出獨(dú)特貢獻(xiàn)。我國(guó)資本市場(chǎng)近年來發(fā)展很快，目前債券市場(chǎng)規(guī)模已排名世界第四位，股票市場(chǎng)市值排名全球第二位。然而不可否認(rèn)，無論我國(guó)債券市場(chǎng)還是股票市場(chǎng)仍帶有鮮明的初級(jí)發(fā)展階段特征，例如以企業(yè)作為發(fā)行人的債券還未充分發(fā)展，股票市場(chǎng)波動(dòng)過大等。資本市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)同時(shí)強(qiáng)化了監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)保險(xiǎn)投資渠道放開的謹(jǐn)慎態(tài)度。例如，盡管2009年政策上就允許保險(xiǎn)資金對(duì)中期票據(jù)進(jìn)行投資，但同時(shí)又增加了很多實(shí)質(zhì)性的限制條件，使得保險(xiǎn)公司真正能夠投資的中期票據(jù)十分有限。由于資本市場(chǎng)尚不能為保險(xiǎn)資金的運(yùn)用提供穩(wěn)定、合理的投資回報(bào)，再加上監(jiān)管的限制，以協(xié)議存款為代表的銀行存款就成為現(xiàn)階段保險(xiǎn)公司不可或缺的一種替代性投資選擇。

2003年是保險(xiǎn)資金在銀行存款上的配置開始明顯下降的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，正是在這一年，監(jiān)管機(jī)構(gòu)開始對(duì)保險(xiǎn)資金在股票、基金、債券等方面的投資進(jìn)行松綁。 2007年，銀行存款占保險(xiǎn)資金的比重達(dá)到最低點(diǎn)，而正是這一年，我國(guó)上證指數(shù)全年上漲排名世界第一。其后，由于股票市場(chǎng)進(jìn)入長(zhǎng)期低迷，加上流動(dòng)性趨緊，銀行存款的占比出現(xiàn)了一定的反彈。然而，由于2008年以后我國(guó)信用債市場(chǎng)不論在品種上還是規(guī)模上都有顯著擴(kuò)展，使得銀行存款占比的反彈并沒有恢復(fù)到2003年以前的水平。上述簡(jiǎn)要回顧表明，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資渠道的多元化和資本市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)保險(xiǎn)資金向銀行存款的配置起到了分流作用，但還不足以完全替代銀行存款這一投資渠道。