【摘要】在“一帶一路”開放新格局下，人民幣走出去面臨新的歷史機(jī)遇，也必將發(fā)揮重要的推動(dòng)作用。美元、西德馬克等國(guó)際儲(chǔ)備貨幣崛起的經(jīng)驗(yàn)為人民幣國(guó)際化提供了參考借鑒，國(guó)際國(guó)幣體系改革和國(guó)內(nèi)金融改革為人民幣國(guó)際化提供了機(jī)遇，但同時(shí)，人民幣國(guó)際化也可能對(duì)境內(nèi)貨幣政策和金融穩(wěn)定構(gòu)成一定的挑戰(zhàn)。伴隨著企業(yè)“走出去”和銀行“走出去”，人民幣“走出去”也匯聚成潮流，將共同推動(dòng)著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際化。
【關(guān)鍵詞】“一帶一路” 人民幣國(guó)際化 人民幣離岸 國(guó)際貨幣體系 跨境結(jié)算
【中圖分類號(hào)】F832.6 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A
人民幣國(guó)際使用現(xiàn)狀
2009年以來(lái)，隨著我國(guó)逐步解除跨境交易中人民幣使用的限制，人民幣跨境使用快速發(fā)展，主要體現(xiàn)在跨境貿(mào)易和投資、外匯交易、國(guó)際支付和國(guó)際債券等方面。
從跨境貿(mào)易和投資看，2009年以來(lái)，人民幣作為跨境貿(mào)易投資的結(jié)算貨幣，其地位快速上升。2014年，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算量6.55萬(wàn)億元人民幣，同比增長(zhǎng)41.5%。其中，貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算量5.9億元人民幣，同比增長(zhǎng)95%，貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算占比提升至22.3%。2014年，商業(yè)銀行累計(jì)辦理人民幣跨境直接投資結(jié)算業(yè)務(wù)1.05萬(wàn)億元，其中對(duì)外直接投資1866億元，同比增長(zhǎng)1.2倍，外商直接投資8620億元，同比增長(zhǎng)94%。
從外匯交易看，國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，2013年人民幣場(chǎng)外日均外匯交易量達(dá)到1196億美元，較2010年增長(zhǎng)了近2.5倍，在全球外匯交易量中的份額達(dá)到2.2%，排名第9。外匯交易構(gòu)成上，人民幣現(xiàn)貨交易占日均交易量的28.4%，遠(yuǎn)期23.5%，掉期33.8%，期權(quán)14.3%。其中，現(xiàn)貨交易的占比相對(duì)較低，遠(yuǎn)期交易的占比相對(duì)較高。這一方面說(shuō)明人民幣“走出去”時(shí)間尚短，境外人民幣資金池尚不能充分滿足現(xiàn)貨交易的需求；另一方面也反映了人民幣“走出去”具有堅(jiān)實(shí)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，企業(yè)和機(jī)構(gòu)對(duì)利用人民幣外匯衍生品來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)有著強(qiáng)烈需求。
從國(guó)際支付看，環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)（SWIFT）的統(tǒng)計(jì)顯示，2014年12月，人民幣已成為全球第五大支付貨幣，僅次于美元、歐元、英鎊和日元，市場(chǎng)份額達(dá)到2.17%。2013年10月，人民幣在傳統(tǒng)貿(mào)易金融（信用證及托收款項(xiàng)）的占比升至8.66%，成為僅次于美元的第二大貿(mào)易融資貨幣。
從國(guó)際債券和票據(jù)看，國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，人民幣計(jì)價(jià)的國(guó)際債券和票據(jù)余額2014年三季度達(dá)到849.3億美元，同比增長(zhǎng)28%，較2006年底增長(zhǎng)了165倍。全球占比為0.4%，排名第九，超過(guò)了港幣、新加坡元和韓元，在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體中位列第一。
但目前人民幣的國(guó)際化程度與我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力仍然不相匹配。從經(jīng)濟(jì)體量看，2013年我國(guó)名義GDP達(dá)到9.47萬(wàn)億美元，占全球經(jīng)濟(jì)的比重達(dá)13.3%，排名第二。從貿(mào)易規(guī)?？矗覈?guó)已成為全球第一大出口國(guó)和第二大進(jìn)口國(guó)。但目前人民幣的國(guó)際地位與我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力仍有不小的差距。從貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算看，2014年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算量占比為22.3%，人民幣計(jì)價(jià)則更低，大幅低于美元、歐元、日元、澳元在本國(guó)貿(mào)易中的使用程度。從外匯交易看，人民幣全球排名第九。排名在中國(guó)之前的八個(gè)經(jīng)濟(jì)體，除美、歐外，經(jīng)濟(jì)體量和貿(mào)易規(guī)模均小于中國(guó)。人民幣國(guó)際化仍有巨大的潛力。
貨幣國(guó)際化的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)
國(guó)際儲(chǔ)備貨幣崛起的經(jīng)驗(yàn)為人民幣國(guó)際化提供了參考借鑒。我們重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)問(wèn)題：一是從美國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模超過(guò)英國(guó)到美元成為第一大儲(chǔ)備貨幣，經(jīng)歷了超過(guò)80年的時(shí)間，為什么美元替代英鎊的過(guò)程如此漫長(zhǎng)？二是同為布雷頓森林體系瓦解后實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的貨幣，為什么前西德馬克國(guó)際化相對(duì)成功，而日元國(guó)際化卻進(jìn)展不足？
美元取代英鎊。19世紀(jì)，英鎊逐漸崛起，取代西班牙銀元成為主要的國(guó)際貨幣。在金本位制度下，黃金和英鎊是國(guó)際貨幣體系的兩大支柱。但進(jìn)入20世紀(jì)之后，美元崛起，逐漸取代英鎊成為最主要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。20世紀(jì)20年代，美元在貿(mào)易信貸中的使用首次超過(guò)英國(guó)；1940年至1945年境外流動(dòng)資產(chǎn)中的美元總量由英鎊的1/2增加到英鎊的兩倍；1954年外匯儲(chǔ)備中美元的比例超過(guò)英鎊。
諸多有利條件造就了美元國(guó)際化的成功。一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的快速發(fā)展。美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量于1872年超越英國(guó)，其出口規(guī)模于一戰(zhàn)期間超過(guò)英國(guó)，足夠的經(jīng)濟(jì)規(guī)模是美元國(guó)際化的先決條件。二是中央銀行的建立增強(qiáng)了對(duì)美元的信心。1913年美聯(lián)儲(chǔ)成立之前，美國(guó)數(shù)次遭受金融風(fēng)暴（1907年的大恐慌，道瓊斯指數(shù)下跌50%，產(chǎn)出下降10%，失業(yè)率達(dá)到20%），由于缺乏強(qiáng)有力的最終貸款人，國(guó)際投資者對(duì)美元缺乏信心。中央銀行的成立有利于穩(wěn)定美元幣值，也為以美元計(jì)價(jià)的金融工具市場(chǎng)發(fā)展提供了基礎(chǔ)。三是美國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展推動(dòng)了美元國(guó)際化。Eichengreen和Flandreau（2010）認(rèn)為貿(mào)易承兌市場(chǎng)的建立尤為關(guān)鍵，它使得美元在貿(mào)易信貸中的使用在20世紀(jì)20年代就超越了英鎊。四是戰(zhàn)爭(zhēng)加速了美元取代英鎊的進(jìn)程。第一次世界大戰(zhàn)中，美國(guó)為英國(guó)和其他參戰(zhàn)國(guó)提供了大量貸款，由凈債務(wù)國(guó)迅速轉(zhuǎn)變?yōu)閮魝鶛?quán)國(guó)，在輸出美元的同時(shí)也使美元相對(duì)于其他貨幣更為堅(jiān)挺（Frankel，2011）。
但即便是有了上述有利條件，美元取代英鎊的過(guò)程也是相當(dāng)漫長(zhǎng)而艱難的。從美國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模超過(guò)英國(guó)到美元取代英鎊成為第一大儲(chǔ)備貨幣，經(jīng)歷了超過(guò)80年的時(shí)間。是什么原因?qū)е聡?guó)際貨幣體系的調(diào)整如此滯后于國(guó)際經(jīng)濟(jì)政治格局的變化呢？
目前流行的一種解釋是貨幣使用存在網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，類似于語(yǔ)言，貨幣的價(jià)值部分取決于它的被接受程度。英語(yǔ)之所以是世界語(yǔ)言，在于它的廣泛使用，非母語(yǔ)的人可通過(guò)學(xué)習(xí)英語(yǔ)與世界上更多人進(jìn)行交流。國(guó)際交易中，使用范圍廣的貨幣就更有吸引力、更可能被接受。既有的國(guó)際貨幣會(huì)通過(guò)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)不斷鞏固自身的地位，而新興的國(guó)際貨幣需要克服巨大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，才能取代現(xiàn)有的國(guó)際貨幣。因此，這個(gè)過(guò)程注定是漫長(zhǎng)的。
我們認(rèn)可貨幣使用的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，但用網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)解釋國(guó)際貨幣使用的“慣性”可能存在過(guò)分的簡(jiǎn)化，忽略了網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的存在是以經(jīng)貿(mào)、政治聯(lián)系和相應(yīng)的制度安排為基礎(chǔ)的。與其說(shuō)英鎊的全球網(wǎng)絡(luò)阻礙了美元取代英鎊，不如說(shuō)造就英鎊網(wǎng)絡(luò)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和制度安排的改變非常緩慢。
一是與英國(guó)的經(jīng)濟(jì)、政治聯(lián)系決定了對(duì)英鎊的依賴程度。英鎊的國(guó)際地位得益于“英鎊區(qū)”的支持，但不同的成員國(guó)對(duì)英鎊的依賴程度存在差異。英鎊體系由五個(gè)同心圓組成：核心是倫敦；最里面的同心圓由英國(guó)殖民地組成；其次是英國(guó)的自治領(lǐng)地（如印度和南非），享有部分貨幣自主權(quán)；第三個(gè)圓由日本和部分南美國(guó)家構(gòu)成，與英國(guó)有緊密的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，且利用英鎊來(lái)支撐本國(guó)貨幣；外面兩個(gè)圓則是一些廣泛使用英鎊的國(guó)家。越靠近核心的“英鎊區(qū)”成員國(guó)與英國(guó)的聯(lián)系越緊密，比如，英國(guó)殖民地和自治領(lǐng)地，這些國(guó)家和地區(qū)接受英鎊的意愿較強(qiáng)，不容易脫離“英鎊區(qū)”，表現(xiàn)出的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)更強(qiáng)。
二是經(jīng)濟(jì)政治聯(lián)系及相應(yīng)的制度安排導(dǎo)致退出“英鎊區(qū)”困難。外圍國(guó)家（第三至第五個(gè)同心圓）最早離開“英鎊區(qū)”。一方面，二戰(zhàn)爆發(fā)后，英國(guó)對(duì)英鎊流通采取了嚴(yán)格的管制，英鎊無(wú)論是幣值還是使用的便利性都大幅下降。而美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力增強(qiáng)，與這些國(guó)家貿(mào)易往來(lái)日益緊密，且?guī)胖蹈鼮榉€(wěn)定，外圍國(guó)家有動(dòng)力投向吸引力更高的美元。另一方面，這些國(guó)家使用英鎊是出于自愿，并未與英國(guó)簽訂任何協(xié)議，不存在制度限制，自然可輕易地轉(zhuǎn)向美元。
核心國(guó)家（殖民地和自治領(lǐng)地）脫離英鎊區(qū)卻是一個(gè)艱難而漫長(zhǎng)的過(guò)程。從殖民地看，自20世紀(jì)初開始，英國(guó)就在殖民地設(shè)立貨幣發(fā)行局，以實(shí)現(xiàn)英國(guó)對(duì)當(dāng)?shù)刎泿诺目刂?，殖民地沒有貨幣自主權(quán)。從自治領(lǐng)地看，1931年英國(guó)放棄金本位之后，一些英國(guó)的自治領(lǐng)地和依附于英國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)家參與到與英國(guó)的貨幣合作和非正式的貨幣庫(kù)。二戰(zhàn)爆發(fā)后，這些“英鎊區(qū)”成員國(guó)的外匯儲(chǔ)備被正式聚集到一個(gè)儲(chǔ)備庫(kù)，其持有的硬通貨都賣給英格蘭銀行，但從儲(chǔ)備庫(kù)中提款受到嚴(yán)格限制。這種安排導(dǎo)致退出“英鎊區(qū)”的兩難：如果大量提取英鎊，勢(shì)必導(dǎo)致英鎊貶值，資產(chǎn)縮水；但如果仍留在“英鎊區(qū)”，英鎊持續(xù)走弱仍會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)縮水。最終，大部分成員國(guó)仍留在“英鎊區(qū)”，英鎊的國(guó)際地位得以維系。
但英國(guó)國(guó)力的衰落導(dǎo)致了英鎊區(qū)的最終瓦解。首先是1958年英國(guó)開放資本管制，取消了儲(chǔ)備庫(kù)，為自治領(lǐng)地提取英鎊、脫離“英鎊區(qū)”提供了條件。然后是殖民地解放運(yùn)動(dòng)。享有貨幣主權(quán)的英國(guó)殖民地最初仍保留了對(duì)“英鎊區(qū)”的期望，主要是因?yàn)閷?duì)本幣信心不足、吸引外資以及爭(zhēng)取英國(guó)經(jīng)濟(jì)援助。但隨著英鎊持續(xù)走弱，尤其是1967年英鎊貶值重創(chuàng)了對(duì)英鎊的信心，大部分成員國(guó)不再將英鎊作為計(jì)價(jià)單位，并減持英鎊以避免外匯儲(chǔ)備的損失。“英鎊區(qū)”最終于1972年6月23日確定英鎊實(shí)行浮動(dòng)匯率之時(shí)正式結(jié)束。值得注意的是，不少“英鎊區(qū)”成員最終投向美元的懷抱，比如，1983年香港在嘗試浮動(dòng)匯率不爽之后，建立了與美元掛鉤的貨幣局制度。
在當(dāng)前的國(guó)際貨幣體系下，儲(chǔ)備貨幣的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)仍是以經(jīng)貿(mào)聯(lián)系和制度安排為基礎(chǔ)的。美元的國(guó)際地位得益于事實(shí)上的“美元區(qū)”的支持：其核心是美國(guó)，第一層次是美元化國(guó)家和匯率盯住美元的國(guó)家；第二層次是與美國(guó)經(jīng)貿(mào)往來(lái)密切的國(guó)家，如南美；第三層次是與美國(guó)直接經(jīng)貿(mào)往來(lái)相對(duì)較少，但在國(guó)際交易中廣泛使用美元的國(guó)家，如以韓國(guó)為代表的亞洲新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體。“美元區(qū)”成員并沒有和美聯(lián)儲(chǔ)簽訂任何合同，選擇美元完全是自發(fā)行為。但更靠近核心的“美元區(qū)”成員對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)及美元的依賴程度高，建立了與美元掛鉤的相關(guān)制度，退出“美元區(qū)”難度大，事實(shí)上為美元的國(guó)際影響力提供了重要支撐。
前西德馬克和日元的國(guó)際化。1973年，布雷頓森林體系崩潰，全球進(jìn)入了牙買加體系，也被認(rèn)為是無(wú)體系的國(guó)際貨幣體系，為傳統(tǒng)儲(chǔ)備貨幣之外的其他貨幣國(guó)際化提供了重要的時(shí)間窗口。前西德馬克和日元就是在這段時(shí)間開始國(guó)際化。它們面臨的共同的有利條件一是美元的地位下降，為其他貨幣崛起留下了空間；二是戰(zhàn)后德國(guó)和日本經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇，經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷增強(qiáng)，貿(mào)易和金融市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展，為貨幣國(guó)際化創(chuàng)造了條件。聯(lián)邦德國(guó)在20世紀(jì)60年代末成為歐洲第一大經(jīng)濟(jì)體，日本在1978年成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體。
但兩種貨幣貨幣國(guó)際化的結(jié)局卻大相徑庭。前西德馬克逐漸成為僅次于美元的全球第二大儲(chǔ)備貨幣，并成為歐洲主要的區(qū)域貨幣，為歐元的誕生奠定了基礎(chǔ)。相比而言，日元的國(guó)際化卻不那么成功，不僅在儲(chǔ)備貨幣地位上落后于馬克，在國(guó)際金融交易中日元取得的進(jìn)展也相當(dāng)有限。除了德國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較為穩(wěn)定、而日本經(jīng)歷“失去的十年”等經(jīng)濟(jì)基本面因素外，馬克和日元國(guó)際化的“一成一敗”還有兩個(gè)方面的原因。
第一，貨幣區(qū)域化程度的差異。貨幣區(qū)域化是貨幣在更大范圍實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的基礎(chǔ)。馬克是歐洲主要的區(qū)域貨幣，“進(jìn)可攻、退可守”：進(jìn)可將影響力擴(kuò)大至其他國(guó)家和地區(qū)，退可借助歐洲的貨幣合作、貨幣安排維持在歐洲的地位。但日元卻未能成為亞洲、甚至東亞地區(qū)的區(qū)域貨幣。亞洲地區(qū)，美元長(zhǎng)期占據(jù)主導(dǎo)地位，近年來(lái)以人民幣為代表的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體貨幣崛起，導(dǎo)致日元面臨“前有美元、后有人民幣”“兩頭堵”的不利局面，抑制了日元的國(guó)際化進(jìn)程。
日元區(qū)域化落后與馬克相比主要有兩方面的原因：
一是歐洲經(jīng)濟(jì)一體化程度高于東亞地區(qū)。二戰(zhàn)后，歐洲很早就開展了經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程，歐洲逐漸形成了統(tǒng)一的市場(chǎng)，這不僅促進(jìn)了德國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也為馬克的使用提供了巨大的空間。而東亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)一體化遠(yuǎn)落后于歐洲，日本經(jīng)濟(jì)起飛主要借助與歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)的經(jīng)貿(mào)往來(lái)。日本經(jīng)濟(jì)崛起后也沒有及時(shí)轉(zhuǎn)移戰(zhàn)略重心，對(duì)亞洲市場(chǎng)重視度不夠，還曾一度出現(xiàn)“脫亞入歐”的呼聲。
二是歐洲更愿意接受自己的貨幣，亞洲卻屬于事實(shí)上的“美元區(qū)”。雖然馬歇爾計(jì)劃為歐洲帶來(lái)了大量美元，但歐洲國(guó)家對(duì)美元的認(rèn)可度卻并不高。以法國(guó)為代表的歐洲國(guó)家希望通過(guò)挑戰(zhàn)美元的地位，限制美國(guó)在歐洲的影響力。1960年至1965年，戴高樂(lè)政府就曾將美元大量?jī)稉Q成黃金，并將黃金從紐約搬回巴黎，以削弱美元的地位。歐洲國(guó)家更認(rèn)可自己的貨幣，為馬克成為區(qū)域貨幣提供了巨大的空間。反觀日本，亞洲地區(qū)是事實(shí)上的美元區(qū)。區(qū)內(nèi)貿(mào)易大國(guó)，如中、韓在國(guó)際交易中大量使用美元。區(qū)內(nèi)兩大金融中心，新加坡是主要的美元離岸市場(chǎng)，香港實(shí)行與美元掛鉤的貨幣局制度。要撼動(dòng)美元的統(tǒng)治地位非常困難。
第二，政策導(dǎo)向的差異。德國(guó)和日本的政策制定者采取了不同的貨幣國(guó)際化政策。出于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定的考慮，德國(guó)對(duì)貨幣國(guó)際化的態(tài)度一度保守，在20世紀(jì)60至80年代初期曾主動(dòng)限制馬克國(guó)際化。主要顧慮在于馬克國(guó)際化需要馬克可兌換和國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)開放，大量資本流入將加大央行保持物價(jià)穩(wěn)定的難度。且當(dāng)時(shí)德國(guó)金融市場(chǎng)的廣度和深度有限，跨境資本大進(jìn)大出將會(huì)導(dǎo)致馬克匯率急劇波動(dòng)，影響金融穩(wěn)定。直至20世紀(jì)80年代初，原聯(lián)邦德國(guó)依然限制非居民購(gòu)買國(guó)內(nèi)債券和參與貨幣市場(chǎng)，防止馬克大量流出境外。日本對(duì)貨幣國(guó)際化的態(tài)度則相對(duì)積極。日元國(guó)際化啟動(dòng)于1984年，起初是迫于美國(guó)的政治壓力，但之后被日本政府作為政策推行。日本政府將日元國(guó)際化定義為“日元在國(guó)際貨幣體系中地位的提高和日元在經(jīng)常賬戶交易和外匯儲(chǔ)備中的比重上升”。為實(shí)現(xiàn)這一戰(zhàn)略目標(biāo)，日本逐步取消了跨境資本流動(dòng)的限制，發(fā)展日元計(jì)價(jià)的金融市場(chǎng)和工具，包括建立在岸與離岸市場(chǎng)。
但馬克和日元的國(guó)際化進(jìn)程卻與政策導(dǎo)向大相徑庭。馬克國(guó)際化程度的提高最終迫使德國(guó)政府改變了限制馬克國(guó)際化的立場(chǎng)。一是馬克穩(wěn)定的幣值為其建立了良好的國(guó)際聲譽(yù)，市場(chǎng)對(duì)馬克計(jì)價(jià)資產(chǎn)的需求不斷增長(zhǎng)，抑制馬克的市場(chǎng)需求的難度不斷上升。二是德國(guó)金融市場(chǎng)的廣度和深度提升，資本項(xiàng)目開放、推動(dòng)馬克國(guó)際化的條件逐漸成熟。從1985年開始，德國(guó)央行逐步取消了資本管制，促成馬克的國(guó)際化。主動(dòng)推動(dòng)本幣國(guó)際化的政策在日元國(guó)際化過(guò)程中發(fā)揮了重要作用。但日本國(guó)內(nèi)的金融改革相對(duì)落后，逐步開放資本項(xiàng)目后，大量資金出于規(guī)避管制和套利的目的實(shí)現(xiàn)跨境迂回流動(dòng)，對(duì)國(guó)內(nèi)的金融穩(wěn)定構(gòu)成威脅，反而在一定程度上抑制了日元的國(guó)際化進(jìn)程。
由此可見，政策導(dǎo)向?qū)ω泿艊?guó)際化進(jìn)程有重要影響，但并非決定性的。一方面，貨幣國(guó)際化與國(guó)內(nèi)金融改革，如資本項(xiàng)目可兌換、匯率市場(chǎng)化等緊密聯(lián)系，推進(jìn)這些改革能為貨幣國(guó)際化創(chuàng)造更好的條件，實(shí)現(xiàn)收益最大化、成本最小化。穩(wěn)健的宏觀政策框架和有序推進(jìn)的資本項(xiàng)目開放為馬克國(guó)家化提供了重要支持。而相對(duì)滯后的金融改革使日元國(guó)際化的效果打了折扣。另一方面，貨幣國(guó)際化本質(zhì)上是市場(chǎng)選擇的結(jié)果。政策可以引導(dǎo)，可以創(chuàng)造更好的條件，但終究不能為市場(chǎng)代勞。
國(guó)際經(jīng)驗(yàn)對(duì)人民幣國(guó)際化的啟示?，F(xiàn)階段，人民幣國(guó)際化目標(biāo)是成為區(qū)域貨幣。首先，短期內(nèi)人民幣成為全球儲(chǔ)備貨幣的可能性不大。人民幣要成為全球儲(chǔ)備貨幣，就必然挑戰(zhàn)美元的地位，需要克服美元的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，這個(gè)過(guò)程注定是漫長(zhǎng)、艱難，充滿不確定性的。其次，區(qū)域化是人民幣實(shí)現(xiàn)更大范圍國(guó)際使用的基礎(chǔ)。如果本幣在經(jīng)貿(mào)往來(lái)更為緊密的周邊國(guó)家都無(wú)法廣泛使用，就很難推廣到其他國(guó)家和地區(qū)。馬克國(guó)際化得益于其區(qū)域化，而日元區(qū)域化不足制約其國(guó)際化。人民幣應(yīng)首先立足于亞洲周邊國(guó)家和地區(qū)，推動(dòng)人民幣在大中華區(qū)、東盟地區(qū)、“一路一帶”的使用，力爭(zhēng)讓人民幣成為東亞，乃至亞洲地區(qū)的主要區(qū)域貨幣。
人民幣國(guó)際化政策應(yīng)順勢(shì)而為。政策并非貨幣國(guó)際化的決定性因素，但合適的政策能為貨幣國(guó)際化創(chuàng)造條件。比如，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展和開放能顯著降低獲得、持有和使用本幣的交易成本，提升本幣的吸引力，提振本幣的國(guó)際需求。從人民幣國(guó)際化現(xiàn)階段的需求看，人民幣國(guó)際化需要與其他金融改革，如資本項(xiàng)目改革、匯率市場(chǎng)化協(xié)調(diào)推動(dòng)，并進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展和開放，增強(qiáng)人民幣的可得性和使用便利性。
人民幣國(guó)際化的機(jī)遇
國(guó)際貨幣體系改革。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）將于2015年對(duì)特別提款權(quán)（SDR）進(jìn)行五年一次的例行審查，人民幣將面臨加入SDR的重要機(jī)遇。如果人民幣能成功加入SDR，對(duì)提升人民幣的國(guó)際地位和完善國(guó)際貨幣體系改革將有重要的積極意義。
一是有利于人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。國(guó)際貨幣在國(guó)際交易中充當(dāng)交易媒介、價(jià)值尺度和儲(chǔ)值工具的職能。其中，實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)值職能是貨幣國(guó)際化程度得到高度認(rèn)可的標(biāo)志，也是貨幣國(guó)際化的高級(jí)階段。目前人民幣國(guó)際化已取得重要進(jìn)展，人民幣國(guó)際化程度快速提升，如能順利加入SDR，將向外界釋放出“人民幣國(guó)際地位已為各國(guó)央行和IMF承認(rèn)”的信號(hào)，可進(jìn)一步提升人民幣的國(guó)際形象和影響力，增強(qiáng)對(duì)人民幣的信心，有利于人民幣發(fā)展成為新的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。
二是有利于推進(jìn)國(guó)際貨幣體系改革。源于美國(guó)次貸危機(jī)的全球金融危機(jī)反映出當(dāng)前國(guó)際貨幣體系的內(nèi)在缺陷，擴(kuò)大SDR使用是國(guó)際貨幣改革的重要方向之一。適當(dāng)擴(kuò)大SDR貨幣籃子，特別是吸收新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣，可以提高SDR的穩(wěn)定性和吸引力，從而有利于拓寬SDR的使用范圍，增強(qiáng)SDR的作用，促進(jìn)儲(chǔ)備貨幣多元化，減輕現(xiàn)有國(guó)際貨幣體系的弊端。
三是推動(dòng)國(guó)內(nèi)金融改革，促進(jìn)人民幣國(guó)際化。目前，人民幣加入SDR的主要阻力是國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣“可自由使用”的認(rèn)可，主要表現(xiàn)在其他國(guó)家對(duì)我國(guó)進(jìn)一步推動(dòng)市場(chǎng)化改革、開放市場(chǎng)和增強(qiáng)政策透明度的要求，這些要求本質(zhì)上與我國(guó)金融改革開放的方向一致。通過(guò)對(duì)人民幣是否滿足“可自由使用”標(biāo)準(zhǔn)的討論，可促進(jìn)國(guó)內(nèi)明確人民幣與國(guó)際儲(chǔ)備貨幣各方面的差距，理解國(guó)際組織和其他國(guó)家的觀點(diǎn)訴求，了解人民幣國(guó)際使用的實(shí)際市場(chǎng)需求，更好地制定政策措施以縮小差距；特別是，有助于在相關(guān)金融改革，如利率市場(chǎng)化、匯率形成機(jī)制改革和人民幣資本項(xiàng)目可兌換上形成共識(shí)，推動(dòng)國(guó)內(nèi)金融改革開放，為人民幣國(guó)際化的進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)造條件。
目前人民幣加入SDR也具備了很多有利條件。一是人民幣國(guó)際化取得了顯著進(jìn)展。2009年以來(lái)，人民幣國(guó)際使用范圍不斷擴(kuò)大，國(guó)際化程度不斷提升，人民幣國(guó)際地位也逐漸得到全球認(rèn)可。從發(fā)展趨勢(shì)看，人民幣已經(jīng)具備了成為主要國(guó)際貨幣的潛力。二是擴(kuò)大SDR貨幣籃子的必要性已成各方共識(shí)。目前SDR代表性、穩(wěn)定性不足，限制其在國(guó)際貨幣體系中發(fā)揮更大的作用。如果人民幣等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體貨幣能加入SDR籃子，能顯著增強(qiáng)SDR的代表性和穩(wěn)定性，有利于擴(kuò)大SDR的使用。三是目前SDR籃子貨幣的選擇標(biāo)準(zhǔn)模糊。對(duì)人民幣加入SDR的主要障礙在于人民幣是否滿足SDR貨幣標(biāo)準(zhǔn)中的“可自由使用”。但現(xiàn)有的SDR貨幣標(biāo)準(zhǔn)對(duì)貨幣達(dá)到“可自由使用”標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)值或位次并無(wú)具體門檻，人民幣加入SDR有充分的工作空間。
當(dāng)然，人民幣加入SDR也面臨一定的挑戰(zhàn)，盡管人民幣國(guó)際地位近年來(lái)大幅提升，但較籃子貨幣（美元、歐元、日元、英鎊）的差距仍然較大。主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體可能在人民幣是否滿足“可自由使用”上設(shè)置障礙，并借機(jī)對(duì)我國(guó)提出要價(jià)。但整體看，人民幣加入SDR已經(jīng)具備很多有利條件，只要采取合適的思路和策略，人民幣加入SDR工作能在成本最小化的同時(shí)實(shí)現(xiàn)收益的最大化。
國(guó)內(nèi)金融改革。國(guó)內(nèi)金融改革為人民幣國(guó)際化提供了重要支持。從主要國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)（如美國(guó)、英國(guó)、日本）看，跨境資本流動(dòng)相對(duì)自由、匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化、利率市場(chǎng)化對(duì)本幣的國(guó)際化起到了重要的支撐。近年來(lái)，我國(guó)金融改革取得重要進(jìn)展，為人民幣國(guó)際化創(chuàng)造了良好的條件。2013年7月取消人民幣貸款利率下限，2014年3月人民幣兌美元匯率浮動(dòng)幅度擴(kuò)大至2%，目前85%左右的資本賬戶已實(shí)現(xiàn)可兌換。
部分跨境人民幣業(yè)務(wù)也在區(qū)域金融改革中取得突破。直接投資方面，昆山試驗(yàn)區(qū)、上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)、蘇州工業(yè)園和天津生態(tài)城等地的個(gè)人可使用人民幣進(jìn)行對(duì)外直接投資。債券發(fā)行方面，在蘇州工業(yè)園和天津生態(tài)城注冊(cè)并有實(shí)際經(jīng)營(yíng)和投資的企業(yè)可在新加坡發(fā)行人民幣債券。證券投資方面，在蘇州工業(yè)園和天津生態(tài)城設(shè)立的股權(quán)投資基金可以用人民幣對(duì)新加坡等東盟地區(qū)投資。跨境信貸方面，上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)跨國(guó)企業(yè)集團(tuán)可開展跨境雙向人民幣資金池業(yè)務(wù)，昆山試驗(yàn)區(qū)可開展臺(tái)資企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部雙向人民幣借款業(yè)務(wù)。前海企業(yè)可從香港銀行借入人民幣資金，蘇州工業(yè)園區(qū)和天津生態(tài)城內(nèi)的企業(yè)或項(xiàng)目可從新加坡銀行借入人民幣資金。此外，上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)內(nèi)的居民可通過(guò)設(shè)立本外幣自由貿(mào)易賬戶實(shí)現(xiàn)分賬核算管理，并建立了分賬核算境外融資宏觀調(diào)控工作機(jī)制。
有觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣國(guó)際化本質(zhì)上是資本項(xiàng)目自由化，而資本項(xiàng)目開放需以匯率完全浮動(dòng)為前提，在人民幣匯率形成機(jī)制改革尚未完成的前提下推動(dòng)人民幣國(guó)際化是金融改革的時(shí)序錯(cuò)誤。這種觀點(diǎn)對(duì)警示金融改革風(fēng)險(xiǎn)有積極意義，但對(duì)人民幣國(guó)際化存在一定的誤解。
一是資本項(xiàng)目可兌換既不等同于貨幣國(guó)際化，也不是貨幣國(guó)際化的前提。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，20世紀(jì)中葉之前，英鎊曾是全球最主要的國(guó)際貨幣，但當(dāng)時(shí)英國(guó)資本項(xiàng)目并未實(shí)現(xiàn)完全可兌換。德國(guó)馬克國(guó)際化的初期，德國(guó)的資本項(xiàng)目也未實(shí)現(xiàn)完全可兌換。因此，貨幣國(guó)際化與資本項(xiàng)目可兌換并不等同，且資本項(xiàng)目可兌換不是貨幣國(guó)際化的必要條件。
二是金融改革并不存在機(jī)械照搬的順序。金融改革需要走很多步，不是一步完成的，和走路一樣，金融改革需要“左腳、右腳交叉走”，以實(shí)現(xiàn)各項(xiàng)改革的相互促進(jìn)、協(xié)調(diào)推動(dòng)。也許從改革完成的時(shí)間看，某些改革在另一些改革之前完成有利于降低風(fēng)險(xiǎn)，但從改革推進(jìn)的過(guò)程看，應(yīng)“成熟一項(xiàng)，推動(dòng)一項(xiàng)”。人民幣國(guó)際化并不必要等到所有條件完全具備時(shí)才能推進(jìn)。相反，人民幣國(guó)際化能為人民幣匯率形成機(jī)制改革、人民幣資本項(xiàng)目可兌換等金融改革創(chuàng)造更好的環(huán)境、爭(zhēng)取改革共識(shí)，以實(shí)現(xiàn)各項(xiàng)改革的協(xié)調(diào)推進(jìn)。
中國(guó)和周邊經(jīng)濟(jì)體經(jīng)貿(mào)往來(lái)密切。貨幣國(guó)際化的第一步往往是貨幣的區(qū)域化。日元和德國(guó)馬克的國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)表明，與本國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密的地區(qū)更容易接受本幣作為國(guó)際交易的載體貨幣。人民幣國(guó)際化也起步于經(jīng)貿(mào)往來(lái)密切的周邊國(guó)家和地區(qū)。上世紀(jì)80至90年代，人民幣就在中國(guó)與周邊國(guó)家的邊境貿(mào)易中使用，目前超過(guò)3/4的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算也集中在亞洲周邊國(guó)家和地區(qū)。
隨著中國(guó)與周邊經(jīng)濟(jì)體經(jīng)貿(mào)往來(lái)的進(jìn)一步密切，人民幣有望在區(qū)域經(jīng)濟(jì)扮演更重要的角色。目前，中國(guó)已成為澳大利亞、韓國(guó)、東盟等國(guó)家和地區(qū)的第一大貿(mào)易伙伴。2014年11月，中韓、中澳自由貿(mào)易區(qū)結(jié)束實(shí)質(zhì)性談判。2010年,中國(guó)—東盟自由貿(mào)易區(qū)正式啟動(dòng),貿(mào)易區(qū)內(nèi)大部分產(chǎn)品的關(guān)稅降到零，非關(guān)稅壁壘大幅降低。中國(guó)與周邊經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易聯(lián)系不斷緊密，將為人民幣在雙方貿(mào)易結(jié)算中的廣泛使用的創(chuàng)造需求。
“一帶一路”戰(zhàn)略創(chuàng)造金融合作需求。“一帶一路”國(guó)家級(jí)戰(zhàn)略計(jì)劃的推出，契合了新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、能源開發(fā)方面對(duì)資金的需求，有利于人民幣跨境貿(mào)易和投資的發(fā)展。一方面，“一帶一路”計(jì)劃的實(shí)施需要穩(wěn)定的長(zhǎng)期資本，基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目的融資需求將推進(jìn)人民幣在資本項(xiàng)下輸出，推動(dòng)人民幣向外投資的發(fā)展。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，美國(guó)的馬歇爾計(jì)劃和日本的“黑字環(huán)流”都在本幣的國(guó)際化過(guò)程中起到了重要作用。另一方面，我國(guó)對(duì)外輸出基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和能源開發(fā)等領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)和富余產(chǎn)能，既能降低國(guó)內(nèi)供需的結(jié)構(gòu)性矛盾，又為企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新、技術(shù)進(jìn)步積累資本，提升出口競(jìng)爭(zhēng)力，帶動(dòng)人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的需求增長(zhǎng)，形成“資本項(xiàng)目下輸出，經(jīng)常項(xiàng)目下回流”的人民幣跨境格局。
電商國(guó)際化的需求。在全球化電子商務(wù)大發(fā)展的背景下，第三方支付在國(guó)際貿(mào)易中的地位不斷提升，人民幣的國(guó)際化結(jié)算將進(jìn)入新階段。近期，電商巨頭阿里巴巴首次對(duì)印度、印尼等發(fā)展中國(guó)家電商行業(yè)進(jìn)行投資，通過(guò)在線支付服務(wù)，更多海外商戶有機(jī)會(huì)向中國(guó)消費(fèi)者出售產(chǎn)品，中國(guó)賣家也可進(jìn)軍海外市場(chǎng)。由于從事電子商務(wù)的主要是中小企業(yè)和個(gè)人，采用人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)、降低匯兌成本的動(dòng)力更強(qiáng)。而第三方支付的便利性和高效性，將使人民幣國(guó)際化進(jìn)程進(jìn)一步提速。
人民幣國(guó)際化的挑戰(zhàn)
企業(yè)使用人民幣的需求。雖然近年來(lái)人民幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù)取得顯著進(jìn)展，但企業(yè)使用人民幣的需求仍相對(duì)較低。與主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，我國(guó)企業(yè)在貿(mào)易投資中采用本幣計(jì)價(jià)結(jié)算的比例仍然偏低，比如，2012年我國(guó)貿(mào)易企業(yè)采用人民幣計(jì)價(jià)的比例僅為9.1%，而美國(guó)、德國(guó)、日本出口貿(mào)易中本幣計(jì)價(jià)分別達(dá)到80%、50%和30%以上。主要有兩方面的制約因素。一是我國(guó)企業(yè)在全球貿(mào)易分工體系中處于低附加值地位、貿(mào)易企業(yè)定價(jià)權(quán)較弱、外資企業(yè)占比高，推動(dòng)人民幣貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算能力不足，只能被動(dòng)接受貿(mào)易伙伴選擇的貿(mào)易計(jì)價(jià)和結(jié)算幣種。二是人民幣外匯交易市場(chǎng)的深度和廣度相對(duì)欠缺，人民幣衍生產(chǎn)品交易量小，不能完全滿足企業(yè)的避險(xiǎn)需求，難以挑戰(zhàn)國(guó)際交易依賴美元的慣性。
對(duì)貨幣政策的影響。在本幣國(guó)際化的背景下，數(shù)量型調(diào)控的貨幣政策框架效果會(huì)變差。人民幣國(guó)際化增加了境外人民幣需求，境內(nèi)貨幣政策將難以精準(zhǔn)調(diào)控基礎(chǔ)貨幣投放。如央行試圖通過(guò)擴(kuò)大貨幣供給增加境內(nèi)流動(dòng)性，基礎(chǔ)貨幣可能流出境外，導(dǎo)致貨幣政策的擴(kuò)張效果不如預(yù)期。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，美元國(guó)際化和離岸美元市場(chǎng)的發(fā)展也是導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)放棄數(shù)量型調(diào)控貨幣政策框架的重要原因。在人民幣國(guó)際化的背景下，如不能實(shí)現(xiàn)貨幣政策數(shù)量型調(diào)控為主向價(jià)格型調(diào)控為主的轉(zhuǎn)變，我國(guó)貨幣政策調(diào)控的效果、貨幣政策的獨(dú)立性將受到挑戰(zhàn)。
對(duì)境內(nèi)金融穩(wěn)定的影響。一是商業(yè)銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)可能上升。人民幣國(guó)際化為境內(nèi)銀行更加廣泛地參與國(guó)際銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)提供了良好的平臺(tái)。但人民幣離岸市場(chǎng)業(yè)務(wù)的拓展，也會(huì)給境內(nèi)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，影響境內(nèi)微觀金融主體的穩(wěn)健性。二是跨境資本流動(dòng)
風(fēng)險(xiǎn)。人民幣國(guó)際化提升了人民幣資產(chǎn)的吸引力，境內(nèi)資本市場(chǎng)將面臨全球的人民幣投資需求，跨境資本流動(dòng)的規(guī)模大幅增長(zhǎng)，波動(dòng)放大，可能對(duì)境內(nèi)市場(chǎng)造成沖擊，影響金融穩(wěn)定。三是放大國(guó)際金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)向境內(nèi)傳遞。如果人民幣成為全球交易的載體貨幣，國(guó)際金融市場(chǎng)的波動(dòng)將改變境外人民幣的供需和價(jià)格，并通過(guò)跨境資本流動(dòng)、離在岸資金價(jià)格互動(dòng)等方式影響境內(nèi)市場(chǎng)，放大境內(nèi)市場(chǎng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)的敞口。
結(jié)語(yǔ)
2009年以來(lái)，人民幣跨境業(yè)務(wù)從無(wú)到有，從小到大，蓬勃發(fā)展，煥發(fā)出旺盛的生命力和巨大活力，反映了我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融實(shí)力提升和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求。未來(lái)，隨著我國(guó)金融改革開放的深入、中國(guó)和周邊經(jīng)濟(jì)體經(jīng)貿(mào)往來(lái)日益密切、“一帶一路”重大戰(zhàn)略的逐步落實(shí)以及電商國(guó)際化的發(fā)展，人民幣“走出去”將面臨重要的機(jī)遇。
同時(shí)，人民幣國(guó)際化也可能對(duì)境內(nèi)貨幣政策和金融穩(wěn)定構(gòu)成一定的挑戰(zhàn)。除了建立健全風(fēng)險(xiǎn)防控體系外，關(guān)鍵在于通過(guò)國(guó)內(nèi)金融體制改革的深化增強(qiáng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)的抵抗能力，包括強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)公司治理，拓展金融市場(chǎng)的廣度和深度，提升宏觀調(diào)控水平和金融監(jiān)管能力，協(xié)調(diào)推進(jìn)利率、匯率市場(chǎng)化改革等。
The New Historical Period for the Internationalization of the Renminbi
—The "One Belt One Road" Initiative and the Future International Financial System
Wen Xinxiang Xu Xin
Abstract: With the new pattern of opening due to the "One Belt One Road" Initiative, the plan of RMB "going global" has a new opportunity and will play an important role in promoting the Initiative in return. The rise of the international reserve currencies, such as the US Dollar and Deutsche Mark, is important experience for the RMB internationalization. The international monetary system reform and China's domestic financial reform provide opportunities for the internationalization of the RMB. But at the same time, the internationalization of the RMB may also pose a challenge to domestic monetary policy and financial stability. With the enterprises and banks "going global", the RMB will join them and create a major trend together, thus promoting the internationalization of China's economy.
Keywords: the "One Belt One Road" Initiative, RMB, Offshore RMB, international monetary system, cross-border settlement
【作者簡(jiǎn)介】
溫信祥，中國(guó)人民銀行金融研究所研究員，中國(guó)新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)50人論壇成員。研究方向?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)金融、金融理論與實(shí)踐、銀行學(xué)。主要著作有《銀行資本監(jiān)管研究——銀行行為、貨幣政策與金融穩(wěn)定》《經(jīng)濟(jì)周期理論研究》（譯著）等。 徐昕，中國(guó)人民銀行金融研究所助理研究員。
