【摘要】貨幣政策是國家宏觀調(diào)節(jié)社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要手段之一，主要是指中央銀行通過調(diào)節(jié)貨幣供給量或者利率來實(shí)現(xiàn)一定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，其有效性對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重大影響。目前，我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)不再保持高速發(fā)展態(tài)勢，人民幣加入SDR，將對貨幣政策提出新的挑戰(zhàn)，為此探討新時期貨幣政策有效性具有較強(qiáng)的針對性和現(xiàn)實(shí)意義。

【關(guān)鍵詞】貨幣政策　有效性　制約因素　解決路徑

【中圖分類號】F822.0 　 　　　【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A

提升貨幣政策有效性的意義

在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，資金流動與貨幣流通狀況都深刻影響市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。市場中的貨幣供需關(guān)系、結(jié)構(gòu)比例、信貸總量及增長速度等都對市場經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行發(fā)展起到?jīng)Q定性作用，可以說貨幣關(guān)系與信用關(guān)系覆蓋了社會生活的方方面面。而貨幣的供應(yīng)與流通、信用規(guī)模等都屬于貨幣政策的重要內(nèi)容，因此可以說貨幣政策在我國國家宏觀調(diào)控策略中占據(jù)重要地位。

貨幣政策能夠全面調(diào)控社會經(jīng)濟(jì)。首先，貨幣供需是調(diào)節(jié)我國社會總需求與總供給平衡的重要手段。有研究者認(rèn)為，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，社會總需求量與貨幣的總供給量二者之間是密切聯(lián)系、相互影響的。因此，可以通過調(diào)節(jié)貨幣的總供給來調(diào)節(jié)社會總需求。當(dāng)社會總需求膨脹時，可以適當(dāng)減少貨幣供給總量，從而控制人們消費(fèi)行為，保持市場供需平衡，而當(dāng)社會總需求降低，社會商品過剩時，可以增加社會的貨幣供應(yīng)總量，刺激居民消費(fèi)，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。除了調(diào)節(jié)社會總需求之外，貨幣政策也影響著社會的總供給，如降低貸款利率，增加社會貨幣供給總量，能夠降低市場主體的投資成本，這便起到了刺激投資和擴(kuò)大生產(chǎn)的作用，從而增加社會總供給。反之，當(dāng)提高貸款利率或減少貨幣供給時，就增加了投資者的投資成本，能夠抑制投資過熱的情況。由此可見貨幣政策能夠調(diào)控社會的總供給與總需求，使二者保持平衡，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展。

其次，貨幣政策調(diào)控還能夠保持物價穩(wěn)定。通貨膨脹與通貨緊縮是市場經(jīng)濟(jì)中時常發(fā)生的兩種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。市場流通的貨幣量超過了經(jīng)濟(jì)發(fā)展總需求而引發(fā)的物價上漲或貨幣貶值即為通貨膨脹，而若貨幣供給量低于經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求而產(chǎn)生了物價下跌的狀況便為通貨緊縮。由此可見，要解決通貨緊縮或膨脹的問題，可以從市場的貨幣供給總量方面入手。如銀行提高利率，可以推遲現(xiàn)有貨幣的購買力，這就起到了抑制居民消費(fèi)的作用，同時也降低了銀行貸款需求，而降低利率則起到相反的作用，會增加市場貨幣供給總量，刺激居民消費(fèi)，促進(jìn)物價上漲。

最后，貨幣政策還影響儲蓄與投資的比例，起到調(diào)節(jié)儲蓄與消費(fèi)的作用。社會個體的儲蓄、消費(fèi)選擇與銀行利率有密切關(guān)系，為此貨幣政策可以通過調(diào)節(jié)利率來影響社會的儲蓄與消費(fèi)傾向。較高的利率，吸引居民進(jìn)行儲蓄，而低利率則刺激居民進(jìn)行消費(fèi)。社會儲蓄與消費(fèi)的結(jié)構(gòu)比例又影響著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，若儲蓄不足，則缺少投資資本，也不能推動社會發(fā)展，但如果社會的消費(fèi)比重不高，便會影響銷售，也將制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展。所以，貨幣政策必須根據(jù)社會的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r來調(diào)節(jié)儲蓄與消費(fèi)的比重。但值得注意的是，盡管儲蓄是投資的前提，但儲蓄并不會直接自動轉(zhuǎn)換為社會投資，而是需要一定的市場條件。

提高貨幣政策有效性能夠促進(jìn)深化金融改革。貨幣政策屬于金融政策的一部分，對我國經(jīng)濟(jì)的宏觀發(fā)展具有調(diào)控作用，一來它能夠從宏觀上調(diào)節(jié)總量目標(biāo)，二來它也能夠從微觀上進(jìn)行適時的調(diào)節(jié)。貨幣政策調(diào)節(jié)的目的是為市場經(jīng)濟(jì)主體創(chuàng)造一個公平競爭與穩(wěn)定發(fā)展的環(huán)境，這能夠提升社會經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行效率。與財政政策相比，貨幣政策更能體現(xiàn)金融管理機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性。但決策當(dāng)局是否能將貨幣政策看作是宏觀調(diào)控的重要手段，一方面取決于該國的經(jīng)濟(jì)體制，另一個關(guān)鍵要素便是貨幣政策在市場環(huán)境中的有效性。

在計劃經(jīng)濟(jì)年代，貨幣政策既不是市場經(jīng)濟(jì)信息的集中反映，也缺乏獨(dú)立性，因此它發(fā)揮的影響范圍小，僅僅是一種數(shù)量計劃。但改革開放后，我國確立了社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制，在經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展支撐下，金融發(fā)展在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中也逐步提升到核心地位，這也為貨幣政策發(fā)揮影響創(chuàng)造了良好環(huán)境，使之在宏觀調(diào)控中發(fā)揮巨大作用。

經(jīng)濟(jì)運(yùn)行發(fā)展需要增強(qiáng)貨幣政策有效性。近幾年來，國內(nèi)消費(fèi)市場低迷，不能夠充分拉動經(jīng)濟(jì)發(fā)展，為此我國一直在實(shí)施擴(kuò)張性的貨幣政策，如中國人民銀行降低了存貸款、再貸款的利率，調(diào)低了法定存款準(zhǔn)備金率，希望以此刺激市場投資和貸款，但從實(shí)施效果來看，這種寬松的貨幣政策對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的拉動作用有限，并未起到刺激國內(nèi)消費(fèi)需求的作用。因此，我們必須對現(xiàn)行貨幣政策進(jìn)行反思，尋求其有效性降低甚至是失靈的癥結(jié)所在，這樣貨幣政策才能夠發(fā)揮有效性，成為國家調(diào)控經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要工具。

制約貨幣政策有效性的現(xiàn)狀及原因

制約貨幣政策有效性的現(xiàn)狀。我國的貨幣政策無疑對經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了重要推動作用，但在這一過程中也出現(xiàn)過貨幣調(diào)整政策效果不明顯甚至是失靈的狀況，這主要表現(xiàn)為以下兩個方面：

一是降息對物價指數(shù)以及GDP的效用并不明顯。我國自1995年到2001年一直在降低存貸款利率，1995年我國的一年期存款利率為10.98%，1996年為9.18%，1997年降為5.94%，到2001年僅為2.25%。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家米爾頓·弗里德曼認(rèn)為貨幣供應(yīng)量增加要引起收入的增長需要6到9個月，而收入增長再引發(fā)物價上漲同樣需要6到9個月的時間，由此推斷，從降低利率增加市場貨幣供應(yīng)量到使之發(fā)揮作用引發(fā)收入上漲需要近一年時間，而引發(fā)物價上漲也要遲滯兩年左右，由此可見，1996年的降低利率所引發(fā)的國民經(jīng)濟(jì)增長效果應(yīng)該在1997年顯現(xiàn)，而引發(fā)的物價上漲效應(yīng)應(yīng)該在1998年顯現(xiàn)，但我國1996年的GDP增速為9.6%，到1997年卻降為8.8%，之后持續(xù)降息，GDP增速一直保持在7%左右，并沒有明顯提升；從居民消費(fèi)價格指數(shù)來看，我國1996年的居民消費(fèi)指數(shù)為8.3，而到1998年不升反降為-0.8，1999年更是降為-1.4。由此可見這一階段的貨幣政策在調(diào)整物價、拉動經(jīng)濟(jì)增長方面并沒有取得明顯成效。

二是我國貨幣供給量與貸款增速都呈下降趨勢。中國人民銀行自1994年開始監(jiān)控我國市場的貨幣供應(yīng)量，并按照貨幣的流動性層次對貨幣供應(yīng)量進(jìn)行劃分，其中M0是指流通中的現(xiàn)金，即銀行體系之外居民的手持現(xiàn)金以及各單位的庫存現(xiàn)金之和，M1為M0和活期存款，M2是M1和準(zhǔn)貨幣，準(zhǔn)貨幣包括儲蓄存款、定期存款以及其他存款等。1996年到2001年，我國央行一直不斷擴(kuò)大貨幣的投放量，并降低存款準(zhǔn)備金率、貸款利率等，還出臺政策增加了商業(yè)性銀行的自主權(quán)，這些貨幣政策調(diào)整都是為了增加市場的貨幣供給量，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但從效果來看，1997年我國M0的增長率較前一年有所提高，從11.6%上升為15.6%，但1998年卻又下降到10.1%，之后1999年再次上升，到2000年又下降到8.9%，在1996到2000年間，我國M2的增長率除了1999年有略微提升外，整體上都處于下滑狀態(tài)，由1996年的25.3%一直降到2000年的12.3%。由此可見，央行的貨幣政策調(diào)整對增加貨幣供應(yīng)量并沒有起到太大作用。

制約貨幣政策有效性的原因。一是我國利率市場化不足。要想將利率形成機(jī)制完全市場化，必須放開存款利率上限與貸款利率下限這兩重限制，但目前我國對這兩個利率的開放與否以及開放程度都保持謹(jǐn)慎態(tài)度，這主要有兩個方面的顧慮：

一方面是我國的商業(yè)銀行在利率定價能力與管理能力上缺乏經(jīng)驗(yàn)。長期以來，我國的貸款利率以及浮動的范圍都是由中央銀行制定，而商業(yè)銀行一直處于被動接受的地位，因此商業(yè)銀行并沒有自主進(jìn)行利率定價的實(shí)踐機(jī)會，所以在風(fēng)險定價方面，無論是經(jīng)驗(yàn)還是能力都存在不足。如果我國突然取消由中央銀行制定利率，而將決定權(quán)交由商業(yè)銀行，那么商業(yè)銀行為了自身的風(fēng)險防控和盈利性目的，必然要對每一筆業(yè)務(wù)都進(jìn)行風(fēng)險管理和風(fēng)險定價，而商業(yè)銀行自身的能力顯然在短期內(nèi)無法適應(yīng)這種完全市場化的利率形成機(jī)制。

另一方面是我國的金融市場缺乏基準(zhǔn)收益率曲線。在2007年上海銀行界公布同業(yè)拆借利率之前，我國的人民幣貸款利率是少有基準(zhǔn)收益率參照的，這主要是因?yàn)槲覈泿攀袌霭l(fā)展較為落后。我國的貨幣市場主要由國債回購市場與同業(yè)拆借市場兩部分組成，但這兩個市場都存在參與主體少、規(guī)模小以及子市場分割的問題，參與主體少導(dǎo)致貨幣市場所呈現(xiàn)出的利率與實(shí)際經(jīng)濟(jì)中的貨幣供需狀況存在差距，為此中央銀行也很難根據(jù)貨幣市場所呈現(xiàn)的信息來制定符合市場需求的利率。貨幣市場規(guī)模不大也限制了央行公開市場業(yè)務(wù)的規(guī)模和效率。子市場的分割阻礙市場信息流動，也不利于利率的市場化進(jìn)程。

二是我國貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制存在遲滯問題。貨幣政策發(fā)揮作用的傳導(dǎo)渠道主要為信貸渠道，從貨幣政策的制定出臺，再到各個信貸部門做出反應(yīng)執(zhí)行，最終到其發(fā)揮調(diào)控效應(yīng)，這其中每一個環(huán)節(jié)都需要一定的時間，因此貨幣政策的調(diào)控效應(yīng)是有遲滯性的。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的遲滯性可以分為外部遲滯和內(nèi)部遲滯兩個方面。內(nèi)部遲滯主要指央行制定貨幣政策、到出臺政策、執(zhí)行政策的時間，而外部遲滯是指從貨幣政策的執(zhí)行到影響市場所耗費(fèi)的時間。顯而易見，央行可以控制和掌握貨幣政策的內(nèi)部遲滯，而影響貨幣政策的外部遲滯性因素則較多，如政策本身的可操作性、各部門的反應(yīng)以及個人對政策的態(tài)度等都會影響政策的實(shí)施效果，因此央行難以有效控制外部遲滯。從信貸渠道來看，其執(zhí)行貨幣政策效果的強(qiáng)弱很大程度上取決于金融機(jī)構(gòu)的信貸行為的好壞。

目前，我國的國有商業(yè)銀行大都撤并了縣鄉(xiāng)級的分支機(jī)構(gòu)，將信貸權(quán)上收，股份制銀行也主要在地市級以上發(fā)揮作用，而我國小規(guī)模金融市場發(fā)展不成熟，在縣鄉(xiāng)及以下的金融市場并沒有發(fā)揮明顯的填補(bǔ)功能，這就導(dǎo)致我國信貸傳導(dǎo)渠道的斷裂，影響了貨幣政策效用的發(fā)揮。

三是我國貨幣市場不完善。貨幣政策的制定、調(diào)整與執(zhí)行都與貨幣市場有密切聯(lián)系，一方面央行需要從貨幣市場收集相關(guān)信息，并據(jù)此制定貨幣政策，另一方面貨幣市場又是貨幣政策的執(zhí)行平臺。所以貨幣市場的不完善一方面可能影響我國貨幣政策的科學(xué)性，另一方面也影響貨幣政策的執(zhí)行。我國的貨幣市場參與主體單一化現(xiàn)象突出，一般是信托公司、有實(shí)力的保險公司、商業(yè)銀行等進(jìn)入了貨幣市場，而中小企業(yè)往往因高門檻難以進(jìn)入貨幣市場表達(dá)自身的資金需求，這種狀況導(dǎo)致我國貨幣市場不能準(zhǔn)確反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中真實(shí)的貨幣需求，造成貨幣市場反映低速低效。

四是經(jīng)濟(jì)開放的深化也對貨幣政策造成沖擊。隨著我國改革開放的深入，資本流動日益自由化，對于外匯的管制也逐步寬松，這使得我國貨幣政策更容易受外資銀行和國際金融市場的影響，這削弱了貨幣政策的控制力和有效性。而且隨著對外經(jīng)濟(jì)活動規(guī)模的增大，與之相關(guān)的貨幣供應(yīng)比重也在增加，這便降低了中央銀行對市場貨幣供應(yīng)量的控制力。近幾年，在我國貨幣供應(yīng)中，外資金融機(jī)構(gòu)中的本外幣存款占比逐步上升，我國通過控制貨幣供應(yīng)量來調(diào)整經(jīng)濟(jì)的貨幣政策逐步失去應(yīng)有效應(yīng)。

提高貨幣政策有效性的對策

進(jìn)行利率市場化改革。首先，應(yīng)培育我國市場基準(zhǔn)利率。目前，上海銀行間同業(yè)拆借利率實(shí)際上已經(jīng)成為我國的基準(zhǔn)利率。讓貨幣市場呈現(xiàn)更加精準(zhǔn)的利率曲線是我國市場利率化改革的目標(biāo)，為此，我國應(yīng)注重貨幣市場廣度與深度的建設(shè)，降低貨幣市場進(jìn)入門檻，吸引更多的主體參與到貨幣市場之中。要想貨幣市場準(zhǔn)確反映市場利率，還要解決各個子市場相互分割的問題，特別是交易所市場與銀行市場間應(yīng)進(jìn)行信息溝通，這樣的貨幣市場才能夠提供更加準(zhǔn)確的市場基準(zhǔn)利率，從而為貨幣政策制定提供真實(shí)的市場信息，提升貨幣政策的有效性。

其次，我國應(yīng)適當(dāng)賦予商業(yè)銀行自主利率定價的權(quán)利，使之自覺形成風(fēng)險防控機(jī)制。

最后，在利率市場化過程中，還應(yīng)提升居民對利率的敏感性，培育居民的利率意識，使之認(rèn)識到利率調(diào)整與住房、醫(yī)療、社會保障之間有密切聯(lián)系。這樣居民才會根據(jù)貨幣政策變化來調(diào)整自身消費(fèi)和儲蓄行為，從而實(shí)現(xiàn)貨幣政策的目的，提升貨幣政策有效性。

健全貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。目前，我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的遲滯主要是外部遲滯，因此要提升貨幣政策的有效性，就需要解決外部傳導(dǎo)機(jī)制遲滯的問題。商業(yè)銀行作為貨幣政策的主要執(zhí)行傳導(dǎo)機(jī)構(gòu)，需要進(jìn)行所有制改革，使之成為真正的自負(fù)虧盈、自主經(jīng)營的市場主體，這樣商業(yè)銀行才能夠及時關(guān)注市場貨幣信息，對貨幣政策的調(diào)整做出快速反應(yīng)。因?yàn)樾刨J渠道是我國貨幣政策傳導(dǎo)的主要渠道之一，為此我國要完善信貸管理制度，國有商業(yè)銀行應(yīng)適當(dāng)下方貸款權(quán)限，為其自主經(jīng)營提供條件。此外，針對商業(yè)銀行撤并縣鄉(xiāng)級分支機(jī)構(gòu)的狀況，我國應(yīng)該探索農(nóng)村金融的新形勢，鼓勵中小金融機(jī)構(gòu)填補(bǔ)這一市場空白，防止貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的斷層。

完善貨幣市場。完善的貨幣市場對貨幣政策的制定與執(zhí)行十分重要，也關(guān)系著貨幣政策的有效性與否。因此，要提升貨幣政策的有效性，就要進(jìn)一步完善我國的貨幣市場體系。貨幣市場通過改革應(yīng)實(shí)現(xiàn)兩個功能：一是為貨幣政策制定提供有效信息，二是能夠成為貨幣政策的有效執(zhí)行平臺。要達(dá)到這一目的，我國必須增加貨幣市場的交易主體，擴(kuò)大交易規(guī)模。除了商業(yè)銀行外，還應(yīng)發(fā)展國債投資基金機(jī)構(gòu)、證券投資經(jīng)營機(jī)構(gòu)等成為我國貨幣市場的交易主體。

在貨幣市場發(fā)展中還要開發(fā)多種貨幣市場工具，豐富貨幣政策的調(diào)節(jié)手段，尤其是要注重發(fā)展短期國債市場，一方面有利于國債利率市場化，另一方面國債也是央行執(zhí)行貨幣政策的重要工具，能夠?yàn)檠胄泄_市場業(yè)務(wù)的開展創(chuàng)造有利條件。

構(gòu)建人民幣匯率市場化機(jī)制。我國對外開放政策的深化以及人民幣的國際化都削弱了國內(nèi)貨幣政策的有效性。要避免貨幣政策受國際金融的影響，必須改革我國的人民幣匯率制度。盡管目前我國實(shí)施的是浮動匯率制度，但實(shí)際上我國人民幣匯率極少有調(diào)整，基本處于固定狀態(tài)。這種匯率管理制度使得中央銀行承擔(dān)極大的匯率風(fēng)險。但隨著人民幣國際化進(jìn)程的加快，外匯管制的放松，外匯市場的供需狀況以及國際金融市場的波動都將較大影響人民幣匯率，我國應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行人民幣匯率改革，形成人民幣匯率市場化機(jī)制。人民幣匯率的市場化過程必然會帶來匯率波動幅度和頻率的增加，而我國目前外匯市場運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)以及充足的外匯儲備為我國匯率改革的順利完成提供了可能。

因此，我國在人民幣匯率形成機(jī)制改革中可以適當(dāng)擴(kuò)大調(diào)整空間，這為以后人民幣匯率的大幅波動奠定基礎(chǔ)。在具體實(shí)踐上，我國應(yīng)關(guān)注外匯遠(yuǎn)期市場，增加匯率的浮動幅度。在參照體系上，應(yīng)改變過去匯率浮動只看美元的方式，建立多種貨幣匯率參考機(jī)制。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深化，我國在制定貨幣政策時應(yīng)關(guān)注國際金融狀況，特別是要收集主要發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家的貨幣政策動向，這能為我國貨幣政策制定提供參考，降低外資銀行政策對我國貨幣政策的不良影響，從而提升我國貨幣政策的有效性。

（作者單位：山東管理學(xué)院經(jīng)貿(mào)學(xué)院）

責(zé)編 /韓露（實(shí)習(xí)）