英國“退歐”公投已塵埃落定，51.8%對48.2%的結(jié)果重新改寫了歐洲的歷史,而“退歐”所引發(fā)的多米諾骨牌效應對全球的沖擊也許才剛剛開始。這不僅意味著全球化停滯和歐洲一體化發(fā)展趨勢受挫，也勢必導致全球股市、債市、匯市，以及貨幣格局也在動蕩中加速變化。因為，有必要算一算“退歐”的全球金融風險賬。

“退歐”并非一時的“失誤”。英國一直算計這筆“退歐帳”。脫歐派認為，英國若離開歐盟，在貿(mào)易、財政、立法及金融自由度等方面，均將有更好的發(fā)展。然而，誰都無法否認，“退歐”恐使英國貿(mào)易成本上升，且有損投資成長、金融地位與經(jīng)濟穩(wěn)定性，“退歐”影響已開始發(fā)酵。英鎊兌美元在英國決定“退歐”后大貶了10%，為31年來的低點。“退歐”引發(fā)多米諾骨牌效應，加劇了歐洲一體化的分裂，芬蘭、法國、瑞典、比利時都有可能發(fā)起新一輪“公投”而分裂歐洲。

英國主權(quán)評級恐遭降級，外部融資成本升高：英國2015年經(jīng)常帳逆差高達1480億美元，全球排名第二，相當于GDP的5.2%。脫歐后勢將面臨巨額資金外移及匯率大幅波動，而其目前保有之AAA最高級國家主權(quán)信用評級，恐難逃調(diào)降一級以上之結(jié)果。經(jīng)濟成長面臨下行風險，英鎊亦將面臨貶值壓力，且恐推升通脹。

英國經(jīng)濟下滑及英鎊貶值可能使各國央行將英鎊資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為其他幣別資產(chǎn)，一旦全球央行外匯存底中持有英鎊資產(chǎn)比率低于3%，英國對外籌資成本可能上揚。在目前外債對GDP比高達412%的情況下，恐沖擊其金融穩(wěn)定。

這種沖擊還會通過預期和市場向全球蔓延。退歐將導致包括英鎊在內(nèi)的歐系貨幣受重挫，而美元將因此進一步確立了“無風險資產(chǎn)”地位。“退歐”恐導致人民幣貶值預期再度激化。在銀行間外匯市場形成的人民幣匯率（CNY）和由國際投資者交易形成的香港離岸人民幣（CNH），均出現(xiàn)大幅貶值，在岸和離岸人民幣價差進一步擴大。

更值得高度關(guān)注的是，英國作為全球最大的外匯交易中心，其退歐所產(chǎn)生的金融溢出效應影響深遠。當前，歐盟國家74%的OTC衍生品交易在英國，歐盟國家55%的PE基金由總部設在英國的公司發(fā)起。歐洲養(yǎng)老基金42%的資產(chǎn)來自英國。英國參與了歐盟國家35%的風險投資。由于英國持有大量歐債，退歐以及未來可能面臨的高度不確定性加劇了歐洲債務風險的飆升。西班牙國債和德國公債國債觸及163個基點，為2015年7月來的高點，意大利國債和葡萄牙國債與可比德債利差也觸及四個月高位。退歐產(chǎn)生的沖擊波不僅傳導至匯市、傳導債市、股市和大宗商品市場，更會全球資產(chǎn)配置格局產(chǎn)生不可估量的影響，并通過全球風險偏好的惡化及全球資產(chǎn)的聯(lián)動引致全球新一輪金融動蕩。

“退歐”以及全球性金融風險壓力已經(jīng)引起全球央行的集體反應。除英國央行已做好提供2500億英鎊額外資金的準備外，瑞士央行稱將通過進行市場干預，以穩(wěn)定瑞郎匯率。印度和韓國央行疑似拋售美元以穩(wěn)定匯率。日本央行準備召開計劃外會議，批準緊急動用與其他主要央行協(xié)同進行的貨幣互換安排。美聯(lián)儲表示，正密切監(jiān)控全球金融市場動向，必要時將通過貨幣互換提供美元流動性。中國央行也明確強調(diào)做好應對預案，繼續(xù)實行穩(wěn)健的貨幣政策，綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，維護金融穩(wěn)定。

全球決策和貨幣當局采取聯(lián)手行動勢在必行。正如周小川行長在華盛頓參加IMF中央銀行政策研討上的發(fā)言時指出，與經(jīng)濟金融全球化的聯(lián)結(jié)仍是難點，需要考慮溢出效應和反向溢出效應，特別是在發(fā)生系統(tǒng)性風險時，中央銀行是否應當參與救助？如何參與？

事實上，短期的貨幣互換安排是必有選項之一。2008年國際金融危機期間，西方各國陷入了美元流動性短缺之中，許多國家對美元的流動性需求逐步加大，因此加大了雙邊貨幣互換的力度，以相互提供流動性支援度過危機。2011年11月30日，美聯(lián)儲曾與歐洲央行、加拿大央行、英國央行、瑞士央行和日本央行搭建“臨時美元流動互換機制”，以此來為市場注入美元流動性，維護了美元資產(chǎn)的信心。而2013年10月31日，美聯(lián)儲、歐洲央行、英國央行、日本央行、加拿大央行和瑞士央行再次啟動美元互換機制，但是與以往不同的是，全球六家主要央行把現(xiàn)有的臨時雙邊流動性互換協(xié)議，轉(zhuǎn)換成長期貨幣互換協(xié)議。在得到進一步通知之前，上述互換協(xié)議將持續(xù)有效。長期協(xié)議將充當穩(wěn)定流動性的角色。美聯(lián)儲公告顯示，這些互換協(xié)議在六國央行間建立起了“雙邊貨幣互換網(wǎng)絡”（a network of bilateral swap lines），一旦簽訂雙邊互換協(xié)議的兩家央行認為當前市場狀況可以保證互換發(fā)生，那么有流動性需求的央行就可以按照協(xié)議規(guī)定獲得來自其他五家央行的五種貨幣流動性。中國央行在金融危機之后，與30多個國家簽訂了貨幣互換協(xié)議，總的貨幣互換協(xié)議額度也達到了3.5萬億元，要使這部分資金充分發(fā)揮穩(wěn)定器的作用。

從未來趨勢看，在退歐以及美聯(lián)儲貨幣周期大調(diào)整的背景下，未來不可避免出現(xiàn)“美元流動性短缺”。全球央行以及決策當局如何加強包括跨境資本流動、貨幣儲備等在內(nèi)的流動性管理成為系統(tǒng)性風險控制和危機應對的關(guān)鍵，同時需要建立以跨境資本流動性監(jiān)管為核心目標和手段的全球宏觀審慎監(jiān)管框架。

首要的是加快構(gòu)筑全球貨幣互換穩(wěn)定機制。特別值得注意的是，貨幣互換不僅涉及互換國之間的貨幣流動，而且涉及彼此間貨幣的匯率安排，進一步則涉及互換國之間宏觀經(jīng)濟政策的深度協(xié)調(diào)。避免匯率的過度波動和無序調(diào)整影響全球金融系統(tǒng)。

其次，必須加快建立全球金融穩(wěn)定與跨境資本審慎監(jiān)管框架。對全球大規(guī)模資本流動進行審慎監(jiān)管，可允許脆弱性市場在匯率自由浮動基礎(chǔ)上實施適當價格型和數(shù)量型監(jiān)管，以此避免出現(xiàn)由此引發(fā)的“宏觀擠兌”風險，

最后，全面完善全球金融安全防護網(wǎng)。加快構(gòu)建包括自我保險（儲備資產(chǎn)）、雙邊融資安排（央行貨幣互換）、區(qū)域融資安排、IMF多邊融資安排等多邊和雙邊流動性救助機制在內(nèi)的一系列危機防范和應對措施，來應對全球金融系統(tǒng)性風險壓力的驟升。

（作者系中國國際經(jīng)濟交流中心副研究員）