編者按：中國特色新型智庫是國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化的重要內(nèi)容。當(dāng)今世界各國現(xiàn)代化發(fā)展歷程，智庫在國家治理中發(fā)揮著越來越重要的作用，日益成為國家治理體系中不可或缺的組成部分，是國家治理能力的重要體現(xiàn)。中國（深圳）綜合開發(fā)研究院和綜研軟科學(xué)發(fā)展基金會為深化國家高端智庫建設(shè)而全新設(shè)立的研究計劃“綜研國策”將聚焦國家戰(zhàn)略和重大政策問題，包括對國家重要發(fā)展問題的政策建議、對國家重要政策的即時解讀、國內(nèi)外重大事件影響的評論與分析以及國際發(fā)展經(jīng)驗借鑒與思考，將在中國網(wǎng)觀點中國獨家發(fā)布。

“綜研國策”系列述評之十七：

樊綱 中國(深圳)綜合開發(fā)研究院院長

最近人民幣與美元匯率的變化，其實不是人民幣貶值，而是美元升值。但是匯率這個東西讓人容易搞混的特點就在于，它就是兩個貨幣之間的關(guān)系，在等式兩邊的就是兩種貨幣的數(shù)量，一個升值，就直接表現(xiàn)為另一個的貶值，只看一邊，就容易看不到變化的真正原因是什么。有人也許會說你這是玩文字游戲，無論如何人民幣就是對美元貶值了，不管原因是什么。但是我要告訴你的是，解讀錯誤可能導(dǎo)致你“操盤“錯誤。比如，現(xiàn)在老有人在想，人民幣是不是還會再貶下去所以我要多換美元。但這時你就可能忽視了那個真正應(yīng)該問的問題：美元還會一個勁漲下去嗎？它現(xiàn)在漲的這么高是不是很快就要回調(diào)了？你忽略了這個問題，可能過幾天就會發(fā)現(xiàn)你的美元換多了！

說最近匯率的變化是美元升值而不是人民幣貶值，原因有以下幾點：第一，美國經(jīng)濟最近出現(xiàn)了一些導(dǎo)致升值的因素，比如美聯(lián)儲加息預(yù)期加大，特朗普當(dāng)選人們預(yù)期美國經(jīng)濟最近會走強，等等。第二，前一階段人民幣貶值有我們自身的因素，那就是我們因為長期“盯住美元”，導(dǎo)致有效匯率過去幾年升值過多，需要回調(diào)，進行校正。但是到了2016年底，并沒有出現(xiàn)促使人民幣貶值的新的因素，相反，一些新的經(jīng)濟數(shù)據(jù)都表明中國經(jīng)濟的增速正在趨于穩(wěn)定，PPI通貨緊縮已經(jīng)結(jié)束，過剩產(chǎn)能與企業(yè)債務(wù)等問題也都開始加以解決并已經(jīng)有所緩解。再向前看，也看不到中國經(jīng)濟本身會出現(xiàn)導(dǎo)致人民幣貶值的因素。前一階段有人擔(dān)心房地產(chǎn)市場過熱可能產(chǎn)生泡沫風(fēng)險，但是由于各級政府比較及時地采取了一些調(diào)控政策，各地的樓市沒有形成大的泡沫且都已逐步平穩(wěn)了下來。最近中央出臺了“完善產(chǎn)權(quán)保護制度”的文件，民間投資過度下滑的趨勢有望得到逆轉(zhuǎn)。明年如果經(jīng)濟增長速度不比2016年更低，則說明這一輪經(jīng)濟周期已經(jīng)“探底”，今后幾年進入“復(fù)蘇”階段，更是沒有貶值的動因。

當(dāng)然人民幣與美元匯率的變化還會受這兩個經(jīng)濟之外其他因素的影響。比如其他國家貨幣可能因各種國內(nèi)的因素對美元更大幅度地貶值，這會對我們的匯率產(chǎn)生貶值壓力。比如英國脫歐，導(dǎo)致英鎊和歐元對美元較大幅度的貶值，對我們產(chǎn)生了一定的影響：它們貶那么多，我們一點不貶，我們與他們之間的貿(mào)易與投資關(guān)系就會出現(xiàn)大的不平衡，對我們不利。但同樣，這里的動因不是我們自己的因素，而是外部環(huán)境的變化。這時你應(yīng)該真正關(guān)心的問題也不是“人民幣會再貶多少”，而是“歐元、英鎊是不是還會再貶“或者”它們是不是貶到頭了“？那些才是你應(yīng)該研究的問題，忽視了這些問題，只去猜人民幣會貶多少，你同樣會在匯率操作上輸?shù)煤軕K。一些新興市場國家的貨幣最近也對美元貶值較多（這也會對我們產(chǎn)生一定的影響），但是它們也不會一直貶下去。同是特朗普因素，他競選時承諾要大搞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這對于那些生產(chǎn)大宗商品的發(fā)展中國家是個利好，這個因素的作用不久也會顯現(xiàn)出來。

從長期看，兩個貨幣之間的匯率取決于兩個經(jīng)濟變量的比較，一個是經(jīng)濟增長速度，一個是通貨膨脹率（資產(chǎn)價格膨脹也包含在內(nèi)）。可以預(yù)期的是，在今后相當(dāng)長一個時期里中國的經(jīng)濟增長率會高于美國近兩倍，而通貨膨脹率不會比美國更高（特朗普如果大筆花錢的話，美國的國債率會更高，通貨膨脹率也會更高）。所有這些都預(yù)示著，人民幣對美元匯率的長期變化趨勢，也是穩(wěn)步（小步）升值的。這其實也是美國人想看到的---—特朗普競選時口口聲聲說要給中國貼上“貨幣操縱者”的標(biāo)簽，他的意思就是要“壓”人民幣升值，換句話說，就是要讓美元對人民幣貶值！