古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家亞當(dāng)·斯密曾曰，土地是財(cái)富之母，勞動(dòng)乃財(cái)富之父。人類的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)證明，實(shí)體經(jīng)濟(jì)不僅是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)，而且還是人類社會(huì)賴以進(jìn)步的財(cái)富源泉。與此相反，虛擬經(jīng)濟(jì)不創(chuàng)造任何社會(huì)財(cái)富，只是以資本化定價(jià)方式標(biāo)價(jià)并交易財(cái)富，主要包括金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、體育經(jīng)濟(jì)、博彩業(yè)和收藏業(yè)等。實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)共融于社會(huì)資金循環(huán)體系之中，本質(zhì)上都指特定經(jīng)濟(jì)體既定時(shí)間內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的貨幣核算過(guò)程。

社會(huì)資金循環(huán)受阻使得宏觀經(jīng)濟(jì)管理面臨挑戰(zhàn)

國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算可簡(jiǎn)化為兩大部門(mén)，即資金盈余和資金赤字部門(mén)，簡(jiǎn)言之實(shí)體和金融，它猶如一架飛機(jī)的兩個(gè)機(jī)翼，跛足的飛行必然導(dǎo)致機(jī)毀人亡。后金融危機(jī)時(shí)代，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行低迷，產(chǎn)能過(guò)剩，市場(chǎng)需求疲軟，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾突出，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率較低，企業(yè)深陷流動(dòng)性陷阱，造成資本縮水與資產(chǎn)泡沫并存，貨幣超發(fā)與企業(yè)效益下滑交織，金融發(fā)展與全社會(huì)投資效率脫節(jié)。

從本質(zhì)上來(lái)講，社會(huì)資金循環(huán)屬于政府宏觀調(diào)控范圍，涉及到一個(gè)國(guó)家社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、價(jià)值文化選擇、社會(huì)財(cái)富累積與保護(hù)等諸多方面，折射出了經(jīng)濟(jì)社會(huì)運(yùn)行中各種相關(guān)的深層次矛盾。社會(huì)資金循環(huán)受阻，資金脫實(shí)入虛，宏觀經(jīng)濟(jì)管理面臨現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。具體而言，社會(huì)資金中的“熱錢”作為“逃避資本”，刻意追求高回報(bào)，短期性、虛擬性與投機(jī)性特征明顯。資本逐利引發(fā)游資泛濫，股市低迷導(dǎo)致房市泡沫，匯市動(dòng)蕩助推財(cái)富轉(zhuǎn)移。面對(duì)社會(huì)資金循環(huán)由實(shí)入虛，大量熱錢涌入金融市場(chǎng)，通貨膨脹預(yù)期增加，本幣貶值壓力加大，資產(chǎn)泡沫累積，監(jiān)管轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新刻不容緩。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2016年10月末我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模存量為152.41萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.7%。其中，人民幣貸款余額為103.35萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.5%。2016年上半年全國(guó)新發(fā)涉嫌非法集資案件2889起，涉案金額1581億元，參與集資人數(shù)約87.7萬(wàn)人。如何破解社會(huì)資金循環(huán)受阻、社會(huì)資金流動(dòng)性泛濫與錢荒長(zhǎng)期并存，如何通過(guò)科技進(jìn)步振興傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，真正把企業(yè)培育成全社會(huì)財(cái)富的源泉，迫切需要適時(shí)彌補(bǔ)理論與政策研究的不足，為經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展提供強(qiáng)有力的政策支持。

社會(huì)資金脫虛入實(shí)面臨的主要障礙

個(gè)別扭曲的政府行為難以矯正。一是政府投資擠出民間投資，17萬(wàn)億元的地方政府債務(wù)備受質(zhì)疑，政府投資的巨額缺口，倒逼社會(huì)游資與地方政府項(xiàng)目相融合，財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步累積；二是民間企業(yè)投資需求受到壓抑，財(cái)政擴(kuò)張推升基建投資，預(yù)算外資金不斷膨脹；主權(quán)基金不盡如人意的投資業(yè)績(jī)，凸顯政府投資與民間投資的巨大差異；三是貨幣政策表面穩(wěn)健，實(shí)則偏松，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)累積，擠壓實(shí)體經(jīng)濟(jì)，社會(huì)資本流動(dòng)出現(xiàn)偏差；四是政府管制過(guò)多，監(jiān)管尋租，企業(yè)依賴高利貸存活，非法集資猖獗。

金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)累積。一是資產(chǎn)價(jià)格嚴(yán)重偏離價(jià)值，股票市場(chǎng)讓一些投資者的損失慘重，高利貸新面目五花八門(mén)，人民幣匯率貶值，資本出現(xiàn)外逃跡象；二是金融資源錯(cuò)配，機(jī)構(gòu)逐利，目標(biāo)異化，企業(yè)融資成本居高不下；三是金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)畸形，供給脫離需求，產(chǎn)品創(chuàng)新乏力；四是交易潛規(guī)則盛行，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展難以從銀行體系和資本市場(chǎng)獲取持續(xù)資金支持；五是金融商品價(jià)格虛高，資本道德缺失，金融投資者和金融消費(fèi)者合法權(quán)益受損。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷。一是少數(shù)企業(yè)契約精神喪失，國(guó)企父愛(ài)主義依舊，民企投機(jī)盛行，企業(yè)“敗血癥”頻發(fā)；二是產(chǎn)業(yè)政策不合理，制造業(yè)過(guò)剩，企業(yè)利潤(rùn)下滑，投資能力減弱，資產(chǎn)擴(kuò)張、資產(chǎn)并購(gòu)、資產(chǎn)證券化等金融行為盛行；三是企業(yè)產(chǎn)品庫(kù)存較大，內(nèi)需不足，出口滑坡，人口紅利喪失，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展空間萎縮；四是實(shí)體經(jīng)濟(jì)科技創(chuàng)新乏力，傳統(tǒng)工業(yè)化模式過(guò)時(shí)，企業(yè)原創(chuàng)性研發(fā)存在短板，企業(yè)發(fā)展內(nèi)生動(dòng)力不足；五是實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺乏金融支持，全社會(huì)資金體外循環(huán)，銀行貸款條件苛刻，信用擔(dān)保增信成本加大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)相互傳染。

居民金融資產(chǎn)選擇行為扭曲。一是預(yù)期收入下降，消費(fèi)動(dòng)力不足，房產(chǎn)投資過(guò)大，加劇實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能過(guò)剩；二是居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為有效投資的能力較弱，高儲(chǔ)蓄率彌補(bǔ)社會(huì)保障短板，窮人存錢，富人貸款，“二八”現(xiàn)象依舊；三是居民投資盲目性較強(qiáng)，非法集資典型案例中，大多數(shù)受害人基本上是個(gè)人投資者，各類理財(cái)產(chǎn)品眼花繚亂，金融消費(fèi)者深受其害；四是居民現(xiàn)實(shí)收入飽受通脹侵蝕，購(gòu)買力下降，低工資、低福利，未來(lái)收入不確定性，生活壓力逐步上升，生活成本不斷加大，倒逼理財(cái)行為缺乏理性。

經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)生逆轉(zhuǎn)。一是國(guó)際貿(mào)易融資套利猖獗，跨境資金流動(dòng)異常，技術(shù)與貿(mào)易封鎖加劇，實(shí)體經(jīng)濟(jì)屢遭重創(chuàng)；二是資本管制過(guò)度，抑制投資需求，加劇匯率波動(dòng)，助長(zhǎng)外匯投機(jī)，國(guó)際金融博弈升級(jí)；三是國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡，國(guó)際游資猖獗，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力雙向擠壓，實(shí)體經(jīng)濟(jì)難以對(duì)外擴(kuò)張。

促進(jìn)社會(huì)資金良性循環(huán)的相關(guān)政策建議

資本追逐利潤(rùn)，企業(yè)創(chuàng)造財(cái)富。企業(yè)重效率，政府講公平，銀行守信用，社會(huì)樹(shù)誠(chéng)信，資本靠道德，財(cái)富需理性。有效促進(jìn)社會(huì)資金良性循環(huán)，可以借鑒的政策建議包括以下幾個(gè)方面。

一是摒棄貨幣幻覺(jué)，回歸穩(wěn)健財(cái)政。健全市場(chǎng)交易，放松政府管制，完善國(guó)家治理體系，以強(qiáng)大的國(guó)家財(cái)政力量，作為搞活金融的后備基礎(chǔ)。二是保護(hù)金融投資者的合法權(quán)益。規(guī)范上市公司再融資行為，嚴(yán)懲內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱。強(qiáng)化資本市場(chǎng)監(jiān)管升級(jí)，取消房地產(chǎn)預(yù)售制度，減少監(jiān)管盲區(qū)和套利空間，嚴(yán)厲打擊各種形式的非法集資活動(dòng)。三是激發(fā)市場(chǎng)主體創(chuàng)新活力。降低企業(yè)杠桿率，優(yōu)化頂層設(shè)計(jì)，加速“去產(chǎn)能”進(jìn)程，加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，增加服務(wù)供給，不斷提高企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。四是構(gòu)建金融消費(fèi)者保護(hù)機(jī)制。凝聚金融監(jiān)管智慧，圍繞居民家庭財(cái)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，以居民個(gè)人價(jià)值實(shí)現(xiàn)為中心，動(dòng)員社會(huì)各種力量，不斷完善金融消費(fèi)者機(jī)構(gòu)保護(hù)、市場(chǎng)保護(hù)、法律保護(hù)和自我保護(hù)機(jī)制。五是以有效的制度移植推動(dòng)企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)。審慎推進(jìn)資本和金融賬戶開(kāi)放，放松資本管制，增強(qiáng)匯率彈性，促進(jìn)貿(mào)易投資便利化，適時(shí)開(kāi)通托賓稅。六是嚴(yán)厲打擊各種金融違法犯罪行為。扶持和引導(dǎo)企業(yè)向?qū)崢I(yè)方向縱深發(fā)展，健全信用管理制度，規(guī)范民間借貸法律法規(guī)，嚴(yán)厲打擊各種擾亂金融市場(chǎng)秩序的違法犯罪行為。

（作者分別為對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院教授；對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)公共政策研究所助理研究員）

【注：文中相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司官方網(wǎng)站】

責(zé)編/張寒 美編/于珊

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