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人民幣入籃后, 金融改革如何走出“三元悖論”

【摘要】人民幣入籃對(duì)人民幣的國際化、提升人民幣的流動(dòng)性等有重要意義。為推動(dòng)人民幣入籃,我國進(jìn)行了一系列金融改革。但人民幣加入SDR后,也對(duì)我國的貨幣政策、金融建設(shè)、宏觀政策等產(chǎn)生一定的負(fù)面影響,為此我們需要深化金融改革規(guī)避人民幣入籃帶來的諸多風(fēng)險(xiǎn),在促使人民幣國際化的同時(shí),也完善我國的金融體系。

【關(guān)鍵詞】人民幣 SDR 國際化 金融改革

【中圖分類號(hào)】F83 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

2015年11月30日,國際貨幣基金組織(IMF)將人民幣納入特別提款權(quán)(SDR)的貨幣籃子。2016年10月1日,人民幣正式成為SDR超主權(quán)貨幣,不僅意味著人民幣獲得了國際社會(huì)的認(rèn)可,也是對(duì)我國近年來金融改革成果的肯定。隨著人民幣加入SDR,我國也將深度參與國際貨幣治理體系。人民幣入籃被認(rèn)為是人民幣國際化取得的重要成就,為此我國在市場(chǎng)準(zhǔn)入、利率匯率改革、經(jīng)濟(jì)透明度等方面都進(jìn)行了改革,促使我國的金融體系逐步與國際接軌。但同時(shí)人民幣入籃也給我國金融發(fā)展帶來不可忽視的風(fēng)險(xiǎn),極有可能沖擊我國尚未完善的金融體系,所以在人民幣入籃后,我們還要繼續(xù)深化金融改革,做好風(fēng)險(xiǎn)防范舉措,降低人民幣入籃帶來的負(fù)面影響。

我國為人民幣入籃而進(jìn)行的相關(guān)改革

資本管制改革。能夠加入SDR的貨幣必須滿足IMF成員能夠自由使用金融工具進(jìn)行對(duì)沖或投資的需求,所以我國的人民幣為加入貨幣籃子也必須對(duì)國內(nèi)的人民幣金融工具以及在岸外匯市場(chǎng)進(jìn)行改革。首先,在市場(chǎng)準(zhǔn)入方面,放寬了國外金融機(jī)構(gòu)參與我國金融市場(chǎng)的條件,允許部分IMF成員國進(jìn)入我國銀行債券市場(chǎng),不再進(jìn)行配額管理。其次,在岸外匯市場(chǎng)準(zhǔn)入上,2015年9月,我國出臺(tái)政策,開始對(duì)國外央行類金融機(jī)構(gòu)發(fā)放準(zhǔn)入許可,使之能夠直接與在岸商業(yè)伙伴進(jìn)行談判或交易,而且這類金融機(jī)構(gòu)可以不再受交易金融工具的限制,能夠自由選擇外匯衍生工具。

改革短期市場(chǎng)基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)。根據(jù)SDR的運(yùn)作,IMF每周是根據(jù)貨幣籃子中幣種的短期市場(chǎng)基準(zhǔn)利率來計(jì)算SDR的利率,這決定了SDR的價(jià)格。因此人民幣要想加入SDR,它的基準(zhǔn)利率必須是可交易的并被市場(chǎng)普遍認(rèn)可的。從當(dāng)前的金融市場(chǎng)來看,我國國庫券3個(gè)月的基準(zhǔn)收益率較為符合SDR的利率,但我國很少發(fā)行期限為3個(gè)月的國債,所以我們很難收集短期到期收益率。為此,我國承諾嘗試發(fā)行定期3個(gè)月的國庫券,而且自2015年9月,開始按計(jì)劃每星期拍賣三個(gè)月的債券,這進(jìn)一步推動(dòng)了人民幣入籃。

提高我國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)透明度。國際貨幣基金組織要求能夠加入SDR幣種的國家必須具有較高的透明度,而相比歐美、日本等國家,我國數(shù)據(jù)透明度較差,為此在與IMF磋商后,就提升經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)透明度方面進(jìn)行了一系列改革,如我國承諾每一個(gè)季度公開發(fā)布GDP數(shù)據(jù);向國際清算銀行上報(bào)負(fù)債數(shù)據(jù);按照國際基金組織的數(shù)據(jù)公布標(biāo)準(zhǔn)公布報(bào)告;首次接受COFER解釋調(diào)查,公布我國貨幣儲(chǔ)備中的貨幣組成,等等,通過這些措施,國際社會(huì)能夠更加透明地把握我國的經(jīng)濟(jì)以及金融發(fā)展?fàn)顩r。

人民幣入籃對(duì)我國金融改革的影響

人民幣入籃后的金融改革促使我國面對(duì)三元悖論的選擇。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)者克魯格曼認(rèn)為,一個(gè)國家最理想的經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)貨幣政策獨(dú)立、資本管制與固定匯率,但在開放經(jīng)濟(jì)下這三個(gè)目標(biāo)卻不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn),大多數(shù)國家政府往往只能為實(shí)現(xiàn)其中兩個(gè)目標(biāo)而犧牲第三個(gè)目標(biāo)。加入SDR后,意味著我國必須實(shí)現(xiàn)資本流動(dòng),在此情況下,我們必須在貨幣政策獨(dú)立性與固定匯率之間實(shí)現(xiàn)平衡選擇。在加入SDR之前,曾利用資本管制的優(yōu)勢(shì)盡可能的降低國際金融市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的沖擊,這也是在1997年金融危機(jī)中能夠確保人民幣穩(wěn)定的一個(gè)重要緣由,但加入SDR,意味著我們必然要拋棄貨幣管制政策,這一方面密切了我國金融市場(chǎng)與國際金融市場(chǎng)的關(guān)系,另一方面也使得我國的金融市場(chǎng)更容易受國際金融波動(dòng)的影響。

我國宏觀政策的有效性受到影響。國家一般通過財(cái)政政策與貨幣政策來進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控。在三元悖論下,我國將采取貨幣政策獨(dú)立、資本自由流動(dòng)以及浮動(dòng)匯率的優(yōu)化策略,在此背景下,若采取擴(kuò)張的貨幣政策,便會(huì)帶來人民幣匯率的升值,而人民幣升值將削弱我國產(chǎn)品在國際市場(chǎng)上的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),并促使大量進(jìn)口商品進(jìn)入我國。從整體來看,擴(kuò)張的財(cái)政政策在調(diào)節(jié)我國國內(nèi)總支出組成的配比上有一定作用,但總支出的規(guī)模卻并不會(huì)產(chǎn)生較大的變化,這意味著財(cái)政政策在一定程度上是無效的。

最后,我國政策外溢性的風(fēng)險(xiǎn)增大。在全球貨幣體系中,主導(dǎo)貨幣經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)對(duì)其他國家產(chǎn)生較大的影響,這也意味著其國內(nèi)政策具有外溢性,加之伴隨著資本的全球流動(dòng),不同經(jīng)濟(jì)體之間的聯(lián)系更加緊密,一國政策外溢性也愈來愈受到學(xué)界關(guān)注。國際貨幣基金組織的調(diào)查顯示,我國經(jīng)濟(jì)對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)的影響正在增強(qiáng)。正因?yàn)槿绱?,近年來我國?jīng)濟(jì)增長速度放緩,這可能會(huì)給周邊亞洲地區(qū)國家?guī)磔^為負(fù)面的影響,這也是我國政策外溢性風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)表現(xiàn)。盡管總體來說,我國在金融上政策外溢性影響并不大,但隨著中國融入世界金融體系,這種影響必然會(huì)增大,所以我國在制定國內(nèi)政策時(shí)便有必要與世界主要國家以及主要國際機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通協(xié)商,確保外溢性的負(fù)面影響降到最低,而這實(shí)際上又影響我國政策的獨(dú)立性。

如何規(guī)避人民幣入籃的風(fēng)險(xiǎn)

要想規(guī)避人民幣入籃帶來的風(fēng)險(xiǎn),保持人民幣長期穩(wěn)定極為關(guān)鍵,這也是增加人民幣國際使用率的根本。我國為加入SDR作出了諸多承諾,這也意味著我國強(qiáng)化市場(chǎng)紀(jì)律與去杠桿的改革不可逆轉(zhuǎn),部分不符合社會(huì)未來發(fā)展趨勢(shì)的企業(yè)必然面對(duì)退出市場(chǎng)的結(jié)果,清退這些“僵尸企業(yè)”會(huì)對(duì)我國的經(jīng)濟(jì)帶來暫時(shí)性的打擊,但對(duì)于我國未來經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展有重要意義,也能為人民幣保持長期穩(wěn)定夯實(shí)基礎(chǔ)。另外,我國要夯實(shí)人民幣穩(wěn)定的基礎(chǔ),還需要從供需兩個(gè)方面發(fā)力。具體來說,在供應(yīng)上面,我們要實(shí)施制造強(qiáng)國戰(zhàn)略與創(chuàng)新戰(zhàn)略,對(duì)我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí),與此同時(shí),也要做好物價(jià)控制改革,降低要素成本。在需求層面,要進(jìn)一步規(guī)范營商環(huán)境,努力增加國內(nèi)市場(chǎng)份額,國家可以通過降低流通稅費(fèi)的方式促進(jìn)我國產(chǎn)品和服務(wù)的出口,不斷擴(kuò)大海外市場(chǎng)。

人民幣入籃后,我國一方面要持續(xù)推進(jìn)人民幣的國際化,另一方面要提升國內(nèi)金融市場(chǎng)抵御國際金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。為此我們必須在廣度和深度上繼續(xù)金融改革。一是要穩(wěn)定人民幣的有效匯率,甚至是通過干預(yù)外匯市場(chǎng)等手段來調(diào)控匯率,增強(qiáng)人民幣的穩(wěn)定性;二是要不斷完善利率市場(chǎng),我國要對(duì)合理的利率水平進(jìn)行評(píng)估,并規(guī)范利率市場(chǎng)的金融產(chǎn)品,尤其是要重視國債在調(diào)節(jié)利率中的重要作用;三是繼續(xù)推進(jìn)人民幣的自由兌換;四是加強(qiáng)我國銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)以及保監(jiān)會(huì)的監(jiān)管能力,完善金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制,建立金融風(fēng)險(xiǎn)抵御機(jī)制,防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

要想提升人民幣在SDR中的占比,推進(jìn)人民幣的國際化,進(jìn)一步提升人民幣在國際上的使用至關(guān)重要。為此,要進(jìn)一步拓展海外市場(chǎng),以此來穩(wěn)定匯率,但與以往的對(duì)外貿(mào)易相比,我國需要轉(zhuǎn)變貿(mào)易方式,提升產(chǎn)品的技術(shù)含量和附加值。通過對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易能夠提升人民幣的國際地位,這同時(shí)也是實(shí)現(xiàn)我國國際收支平衡的重要手段。另外,還可借人民幣入籃的契機(jī),快速推動(dòng)亞投行、絲路基金等多邊金融機(jī)構(gòu)建設(shè),并將人民幣作為主要的投融資貨幣,在此基礎(chǔ)上,人民幣能夠在國際組織會(huì)費(fèi)捐助、雙向投資、對(duì)外援助中使用,推進(jìn)了人民幣的國際化,也能帶動(dòng)國際大宗商品貿(mào)易采用人民幣結(jié)算,從而提高人民幣的使用率。

(作者單位:中央財(cái)經(jīng)大學(xué))

【參考文獻(xiàn)】

①尹亞紅:《人民幣港元一體化研究——基于貨幣替代的視角》,《國際金融研究》,2010年第9期。

②楊小軍:《當(dāng)前國際貨幣體系新特征與人民幣國際化》,《上海金融》,2008年第11期。

責(zé)編/張蕾 美編/楊玲玲

[責(zé)任編輯:張蕾]
標(biāo)簽: 三元   悖論   人民幣   改革   金融