新華社記者劉錚、李延霞

“年中有幾天，市場資金面是有些壓力，但基本上是上午資金剛一緊下午就好轉(zhuǎn)了。感覺貨幣政策的操作及時，與市場的溝通有效。”河北一家城市商業(yè)銀行的資金運營中心負責(zé)人說。

金融體系降低內(nèi)部杠桿率、防控風(fēng)險的新任務(wù)，對今年貨幣政策的執(zhí)行提出了新要求。同樣是穩(wěn)健的貨幣政策，與去年強調(diào)“保持銀行體系流動性合理充裕”不同的是，今年強調(diào)的是“維護流動性基本穩(wěn)定”。從“合理充裕”到“基本穩(wěn)定”，今年貨幣政策穩(wěn)健中性、不松不緊的態(tài)勢顯而易見。

“今年以來，貨幣政策重在為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和防控風(fēng)險創(chuàng)造中性適度的流動性環(huán)境。在堅守穩(wěn)健的同時，注重增強靈活性和預(yù)見性，強化了與市場的溝通，加強了對預(yù)期的引導(dǎo)。”中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛分析指出。

“穩(wěn)健中性”體現(xiàn)在哪里？一個是量，一個是價。中國民生銀行首席研究員溫彬認為，今年以來的貨幣政策執(zhí)行，體現(xiàn)出“量要適度、價要合理”的基本原則。

在“量”的方面，面對節(jié)前、季末等容易出現(xiàn)流動性緊張的關(guān)口，央行都進行了有力度的凈投放，并及時甚至是提前向市場釋放信號。

春節(jié)前如此。1月20日，央行發(fā)布消息稱，為保障春節(jié)前現(xiàn)金投放的集中性需求，通過臨時流動性便利操作，為在現(xiàn)金投放中占比高的幾家大型商業(yè)銀行提供了臨時流動性支持，操作期限28天。

年中更是如此。早在5月底，央行向市場喊話，已關(guān)注到市場對半年末資金面存在擔(dān)憂情緒，擬在6月上旬開展MLF（中期借貸便利）操作，并擇機啟動28天逆回購。6月上旬、中旬央行通過MLF和逆回購操作，向市場高頻次、大力度投放了流動性。

市場體會到了央行的堅定決心，不再恐慌。然而，當(dāng)央行認定銀行體系流動性總量“處于較高水平”后，在6月底、7月初持續(xù)未開展逆回購操作。市場也由此體會到了央行“不緊不松”的良苦用心，對未來資金面有可能會保持相對緊平衡形成了預(yù)期。再加上今年開始宏觀審慎（MPA）考核把表外理財納入廣義信貸范圍，金融機構(gòu)紛紛調(diào)整經(jīng)營模式，一度急劇膨脹的同業(yè)業(yè)務(wù)等逐漸收縮，資金空轉(zhuǎn)情況有所減緩。

“穩(wěn)健的決心是堅定的，操作是靈活的，流動性是適度的。”溫彬分析，央行一旦發(fā)現(xiàn)市場有擔(dān)憂情緒、資金面出現(xiàn)緊張，會及時應(yīng)對；但流動性一旦基本穩(wěn)定，央行就會堅決停止操作，為金融體系內(nèi)部的降杠桿和房地產(chǎn)調(diào)控創(chuàng)造必要的流動性環(huán)境。因為流動性一旦過于充裕，資金很容易進入房地產(chǎn)領(lǐng)域或者在金融領(lǐng)域空轉(zhuǎn)套利。

在“價”的方面，今年以來，我國銀行間市場利率總體呈現(xiàn)小幅上行態(tài)勢。

“資金太貴的話，實體經(jīng)濟受不了；太便宜的話，投機炒作容易盛行。穩(wěn)健中性的貨幣政策，最終會體現(xiàn)在一個合理的資金價格水平上。”曾剛說，今年以來中國實體經(jīng)濟出現(xiàn)企穩(wěn)向好態(tài)勢，美國加息步伐加快，金融體系內(nèi)部降低杠桿率的任務(wù)艱巨，客觀上需要也可以承受銀行間市場利率的小幅上行。

今年春節(jié)前后，央行順勢而為，小幅上調(diào)了逆回購、常備借貸便利（SLF）和MLF的操作利率。銀行間市場隔夜利率從年初（1月3日）的2.2090%上升到年中（6月30日）的2.6180%。

然而，在6月中旬美聯(lián)儲年內(nèi)二度加息時，央行沒有再次上調(diào)貨幣政策操作利率，市場利率也總體保持了平穩(wěn)。

“目前中美之間的無風(fēng)險利差（十年期國債利差）已經(jīng)拉開了足夠差距，足以穩(wěn)定人民幣匯率和跨境資金。為防止利率過快升高影響實體經(jīng)濟融資，保持目前的市場利率水平是合適的。”溫彬說。

從已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)看，5月份全國新增人民幣貸款達到1.11萬億元，5月末貸款余額同比增長12.9%；5月份全國廣義貨幣M2同比增速為9.6%，增速比上月末回落0.9個百分點。

央行有關(guān)負責(zé)人表示，當(dāng)前貨幣信貸運行總體正常，金融對實體經(jīng)濟支持力度較為穩(wěn)固。 M2增速回落，主要是金融體系降低內(nèi)部杠桿的反映，今后可能成為新常態(tài)。

展望下半年，國內(nèi)外的環(huán)境要求貨幣政策堅守穩(wěn)健中性。至于操作的力度和節(jié)奏，曾剛認為，要保持足夠的靈活性，根據(jù)中國實體經(jīng)濟的運行情況、金融體系降低杠桿率的進展情況，以及主要經(jīng)濟體的貨幣政策變化情況，隨時預(yù)調(diào)微調(diào)。