自1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)以來，中央每五年召開一次全國金融工作會議，每次均帶來金融格局的重要變化。2017年全國金融工作會議強(qiáng)調(diào)用改革來促使金融體系為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，防控金融風(fēng)險，加強(qiáng)金融監(jiān)管。

中國金融業(yè)發(fā)展的三大“超前”

我認(rèn)為，當(dāng)前中國金融業(yè)的問題可以用三大“超前”發(fā)展來總結(jié)。

第一個“超前”發(fā)展是金融體系的流動性超過了實體經(jīng)濟(jì)的實際需要。2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)以來，中國經(jīng)濟(jì)的流動性不斷攀升，按廣義貨幣計算，現(xiàn)在已經(jīng)約為實體經(jīng)濟(jì)的200%，不管是看絕對量還是看相對GDP的比重，都處于全球第一。

有人講金融體系既要避免“黑天鵝”，又要提防“灰犀牛”，中國金融體系最大的“灰犀牛”，就是流動性嚴(yán)重超前于實體經(jīng)濟(jì)的需要。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，金融資產(chǎn)的存量，尤其是固定收益的金融資產(chǎn)存量并不低于中國，但是他們的結(jié)構(gòu)與中國的不同。中國經(jīng)濟(jì)中流動性金融資產(chǎn)，即銀行存款加貨幣的存量，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債券的存量，而美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體卻相反。這就為中國的金融穩(wěn)定埋下了隱患。

第二，部分金融服務(wù)超前于實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。這主要體現(xiàn)為大量的金融交易都是自我循環(huán)、自娛自樂的。例如銀行之間的拆借十分活躍，銀行間大量的理財產(chǎn)品，其背后的支撐其實是銀行間的相互拆借。非銀行機(jī)構(gòu)與銀行機(jī)構(gòu)之間也有大量的、正常業(yè)務(wù)之外的混業(yè)拆借。保險業(yè)資金在前一段時間也是過多地流入了股市等領(lǐng)域。這種自我循環(huán)式的發(fā)展表現(xiàn)為金融行業(yè)所產(chǎn)生的附加值虛高，在2016年曾經(jīng)高達(dá)GDP的9%左右，已經(jīng)接近甚至超過發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的水平。

第三個“超前”發(fā)展，是整個金融市場的發(fā)展超前于監(jiān)管體系和法律體制的約束力。金融市場與其他市場的不同之處在于，金融市場交易復(fù)雜，跨時區(qū)跨地域，參與人群極其龐雜，易于引發(fā)社會群體情緒波動，因此，金融交易必須要有強(qiáng)有力的監(jiān)管，還必須要有法制的力量介入。

未來五年中國金融發(fā)展的大脈絡(luò)

根據(jù)以上分析，落實2017年全國金融工作會議精神，很有可能帶來未來五年中國金融業(yè)發(fā)展六大走勢。

第一，貨幣存量增速有望逐步下行，而低于名義GDP增速。貨幣存量增速相對GDP增速的下降，是化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險的根本要求，也是這次全國金融工作會議的基本精神。今年上半年以來，由于加強(qiáng)了對銀行間以及金融機(jī)構(gòu)之間的拆借管理，銀行體系創(chuàng)造貨幣的速度放緩，出現(xiàn)了多年以來久違的廣義貨幣增速低于名義GDP的良好局面。這一格局在未來五年有可能繼續(xù)發(fā)展，其結(jié)果是銀行間拆借的活躍度會持續(xù)下降，資金緊密運行的態(tài)勢將會持續(xù)存在。這對中國金融業(yè)發(fā)展并不是壞事，會促使各金融機(jī)構(gòu)更加精準(zhǔn)地調(diào)控自身的資金需求，提高資金管理的水平，更會帶來一大批中小銀行的合并重組。

第二，多元化的小型金融機(jī)構(gòu)將會蓬勃發(fā)展。小微企業(yè)、創(chuàng)新企業(yè)只能由創(chuàng)新型的小型金融機(jī)構(gòu)來對接。這些蓬勃發(fā)展的小型金融機(jī)構(gòu)，完全有可能納入政府“大監(jiān)管”范疇之內(nèi)。金融回歸服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的初衷，就要求多元化的金融服務(wù)，所以，未來五年貸款保險、小型貸款、消費金融乃至于基于互聯(lián)網(wǎng)交易大數(shù)據(jù)提供金融服務(wù)的機(jī)構(gòu)將會蓬勃發(fā)展，相關(guān)的監(jiān)管條例也會逐步跟進(jìn)，這是促使金融為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的最具體和重要的措施。

第三，金融服務(wù)對外開放的步伐將加快。這是指中國的商業(yè)銀行、證券公司和保險公司等將進(jìn)一步對外開放。通過對外開放，能夠更好地學(xué)習(xí)國外風(fēng)險控制的最佳實踐，同時通過金融業(yè)對外開放，也可以化解國際上尤其是跨國公司對中國經(jīng)濟(jì)開放逆轉(zhuǎn)的質(zhì)疑。

第四，人民幣國際化將會穩(wěn)健放緩。人民幣國際化，本質(zhì)上要求跨境資本流動逐步開放。當(dāng)前中國金融市場監(jiān)管并不到位，流動性仍相對充足，因此，靠簡單的放開跨境資本流動的辦法推動人民幣國際化蘊(yùn)藏著巨大的風(fēng)險。從這次全國金融工作會議精神來看，人民幣國際化要讓位于金融為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的要求，也要讓位于控制整體金融風(fēng)險的需要。人民幣國際化一旦進(jìn)程過快，將會引發(fā)國際投資者對于中國經(jīng)濟(jì)一些不切實的看法，將會直接把國外的金融波動引入中國金融市場，因此，我認(rèn)為未來五年人民幣國際化將會更加強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健而非速度。

第五，金融資產(chǎn)價格將會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整。由于整體上未來五年要控制金融風(fēng)險，低風(fēng)險金融產(chǎn)品的價格將會上揚，而高風(fēng)險金融產(chǎn)品的價格將會下降。例如，大型藍(lán)籌股以及業(yè)績穩(wěn)健的上市企業(yè)的股價可能穩(wěn)步上升，而那些風(fēng)險較高的中小型企業(yè)的股票可能面臨價格適度下行的調(diào)整。本質(zhì)上講，中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)調(diào)整體金融穩(wěn)定性，投資者對風(fēng)險溢價會調(diào)整。

第六，人民幣匯率將穩(wěn)中略升。整體上講，未來五年中國經(jīng)濟(jì)中的流動性增速將會放緩，而中國實體經(jīng)濟(jì)的增速可能加快。筆者在之前的若干文章中分析，十九大之后，中國經(jīng)濟(jì)增長速度有可能回歸到潛在增長速度，即7%左右。這就意味著出現(xiàn)實體經(jīng)濟(jì)加速而金融更加強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健的態(tài)勢，并會帶來人民幣對于主要國際貨幣的匯率呈現(xiàn)穩(wěn)定而略有上升的態(tài)勢。

（作者為清華大學(xué)蘇世民書院院長、教授）