對于巨額長期固定成本的資金，如何選擇跨期配置？這是每個經(jīng)濟主體都可能遇到的問題：鎖定資金期限，資產(chǎn)端的管理運營，有時可能給人帶來超乎預(yù)期的收益，有時則面臨令人夜不能寐的利差損。

規(guī)避利差損失的心理概率往往大于收獲超額收益的心理概率。以2017年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主塞勒教授的稟賦效應(yīng)分析，就是人們往往更在乎失去已經(jīng)擁有的，即損失厭惡心態(tài)，這些沉淀資產(chǎn)在人們心里是確定性、人格化的產(chǎn)權(quán)歸屬。而在這些資產(chǎn)未得到前，人們心里并未為此提供特定的心理賬戶，因此沉淀資產(chǎn)避害的邊際訴求高于趨利，呈非對稱性特征。該研究結(jié)果對投資者在股票虧損時遲遲不愿斬倉止損做出了很好的詮釋，對虧損持續(xù)擴大的資產(chǎn)斬倉，意味著心理上要承受失去的痛苦。

行為經(jīng)濟學(xué)提出的稟賦效應(yīng)等，被看作是對經(jīng)濟學(xué)理性人假設(shè)的有力質(zhì)疑。然而，更突出的問題是，就高度抽象化、數(shù)學(xué)工具化的傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)而言，其發(fā)展日趨走進象牙塔，對真實世界的解釋力愈發(fā)不足，論證過程即使非常嚴(yán)謹(jǐn)，更多也是在強調(diào)假設(shè)成立前提下模型內(nèi)在邏輯的自洽。

以文章開頭描述的事件為例，傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)思維往往從客體入手，利用笛卡爾的理性建構(gòu)分析框架，通過發(fā)現(xiàn)問題、分析問題和解決問題的規(guī)范化程式，計算未來固定期限內(nèi)的利率走勢，即首先考慮通過構(gòu)建因果邏輯關(guān)系、確定假設(shè)前提、識辨不同影響變量的序位，然后建立數(shù)學(xué)模型，并回測分析可能出現(xiàn)的利差損。

唯一能為模型服務(wù)的是抽象化的、單維度的、沒有溫度的數(shù)據(jù)，而這即便通過高度技術(shù)化手段實現(xiàn)由靜態(tài)向動態(tài)均衡模型的突破，這種動態(tài)性也是斷點均衡，而非自然連續(xù)性均衡，正如成像技術(shù)中動作是不同斷點畫面的時間排序一樣。顯然，我們并不會把影像畫面當(dāng)作現(xiàn)實，模型實際上也很難真正揭示現(xiàn)實的時間價值，也就很難有效解決跨期選擇問題，甚至?xí)?xí)慣性地觸犯統(tǒng)計學(xué)上的兩類錯誤。這也從另一個角度回應(yīng)了英國前首相本杰明·迪斯累利的那句名言“世界上有三種謊言，即謊言、糟糕透頂?shù)闹e言和統(tǒng)計數(shù)據(jù)”。

如果從社會分工的角度看，這種見物不見人的分析框架，得到的解釋可能非常富有戲劇性，經(jīng)濟學(xué)研究從真實世界走向抽象的虛擬世界的過程，恰恰伴隨著持續(xù)的知識深化、分工或者是知行分隔，教授們更多鉆在象牙塔中依賴各類統(tǒng)計數(shù)據(jù)做研究，與真實世界漸行漸遠甚至南轅北轍。

所以行為經(jīng)濟學(xué)家最為突出的貢獻，可能是將人的行動拉到了經(jīng)濟學(xué)研究的主線上，使經(jīng)濟學(xué)更加重視人們行為的重要性，這有助于打破經(jīng)濟學(xué)規(guī)范性研究形成的八股文范式，因為后者使經(jīng)濟學(xué)更多地游走在模型世界，而非真實世界，并導(dǎo)致回測驗證主要針對于模型，而非具體企業(yè)的長尾風(fēng)險。這也使得贏模型做虧企業(yè)的現(xiàn)象屢見不鮮，比如經(jīng)濟學(xué)家、金融學(xué)家費雪就似乎并無投資天賦，舉世公認(rèn)的天才物理學(xué)家牛頓在投資方面的表現(xiàn)也不盡如人意。

然而，由邊緣變成主流之一的行為經(jīng)濟學(xué)，暫時未能突破的一個矛盾是：盡管采用了主觀主義的邊際分析框架，但仍然沿用了適合物理世界分析框架的笛卡爾理性建構(gòu)思維。這使得行為經(jīng)濟學(xué)某種程度上類似于哈耶克等人曾質(zhì)疑的原子論觀點。

哈耶克認(rèn)為原子論分析框架是極端分析框架，只見樹木不見森林。行為經(jīng)濟學(xué)提出的有限理性假設(shè)，是個體的、人格化的有限理性。這種一般化的有限理性其實是哈耶克強調(diào)的自發(fā)擴展秩序的內(nèi)生驅(qū)動機制，市場交易交換的是不同人的分散知識，并進行交互學(xué)習(xí)的過程，這實際就是將人的行為放在了其發(fā)生的場景下，而這種場景就是市場自發(fā)擴展的秩序，即由分散知識導(dǎo)致的處理事件能力的有限理性，是無法從場景中單獨隔離出來的，很多時候從單個個體看是有限理性，從整體層面看則往往能帶來合作共贏的效果。

顯然，當(dāng)前行為經(jīng)濟學(xué)尚未能發(fā)展出完整的商業(yè)周期理論，即沒有搭建出由人的行動向場景擴展的發(fā)生過程和秩序，更多是基于心理學(xué)分析人在行動中的情緒曲線。

只有將個體行為放在特定的場景下，才更有現(xiàn)實價值。近年來金融科技的發(fā)展讓場景營造成為時下熱潮，絕大多數(shù)金融機構(gòu)普遍認(rèn)為搜集數(shù)據(jù)，進行規(guī)范性定性定量分析，對風(fēng)險識別總是事后的，風(fēng)險無法在事件中得到有效識別和緩釋，因此傾向于搭建平臺，讓自己的經(jīng)營活動場景化，為此區(qū)塊鏈技術(shù)、消費金融、新型產(chǎn)融結(jié)合等隨之受到熱捧。顯然，從行為到場景，是真實世界與學(xué)術(shù)研究同樣面臨的一場跨越，而主要聚焦刺激—響應(yīng)—反饋的行為經(jīng)濟學(xué)分析，在場景方面的關(guān)注相對有限，甚至對個體的行為分析也類似動物精神式的強調(diào)本能。

再回到本文開頭的案例，若對一筆固定成本的資金進行跨期配置，在行為分析上是原子式的，在邏輯分析上是笛卡爾理性建構(gòu)的，則很少有人能夠擺脫損失厭惡和稟賦效應(yīng)，畢竟這樣的分析框架測試的是其創(chuàng)建的模型，而非真實世界所預(yù)期的長尾風(fēng)險，而行為若無法真正場景化，那么無論是虛擬現(xiàn)實還是增強現(xiàn)實，跨期配置的風(fēng)險都不容忽視。

長期看我們是死的?？缙谂渲觅€的是對未來的行動不確定性，就是很多時候我們看不清未來持續(xù)發(fā)生的場景中有什么長尾。顯然，這是原子論的行為分析框架和傳統(tǒng)的規(guī)范性分析框架等都無法解決的，而虛擬現(xiàn)實和增強現(xiàn)實的某個場景，有助于改善我們對未來的恐懼和敏感，如將固息資金的運用置換成熟悉的資產(chǎn)場景，即由交易型的資金端場景轉(zhuǎn)換成經(jīng)營管理型的資產(chǎn)端場景，令人患得患失的不確定性就變成容易度量和管理的風(fēng)險，問題就將轉(zhuǎn)向評估自身的投資研究能力、資產(chǎn)管理能力、對經(jīng)濟社會變遷的敏感性適應(yīng)能力，以及風(fēng)險緩釋能力等自我可把控因素。

塞勒教授為我們辨識紛繁復(fù)雜的真實世界提供了許多有用的視角和解釋框架。

（作者  蘇亮瑜：越秀金控金融研究所）