各位朋友上午好！今天請(qǐng)我來(lái)做私募法律健康指數(shù)發(fā)布會(huì)的致詞，我想是可能是因?yàn)槲覍?duì)私募的研究較早，我最早發(fā)布的一份私募基金報(bào)告是在2002年，現(xiàn)在有很久沒(méi)有對(duì)此研究了。今天我就表達(dá)一下我個(gè)人的三個(gè)觀點(diǎn)。

我的第一個(gè)觀點(diǎn)就是我們?nèi)绾握J(rèn)識(shí)當(dāng)前大資管時(shí)代，當(dāng)前的時(shí)代是不是最壞的時(shí)代。最近有一個(gè)報(bào)告，題目就是“資產(chǎn)管理與財(cái)富管理，最好的時(shí)代與最壞的時(shí)代”。2012年-2016年，中國(guó)資管市場(chǎng)度過(guò)了黃金的幾年，資產(chǎn)規(guī)模的復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)42%，其中銀行的理財(cái)增長(zhǎng)得更快，高達(dá)75%。去年大資管的業(yè)務(wù)緊急剎車，年增長(zhǎng)收入下滑到8%以內(nèi)。所以，對(duì)很多理財(cái)機(jī)構(gòu)，特別是銀行來(lái)說(shuō)，似乎進(jìn)入一個(gè)最壞的時(shí)代。但其實(shí)，我并不認(rèn)為現(xiàn)在是最壞的時(shí)代。按照增長(zhǎng)收入跌的角度來(lái)看，似乎是最壞的時(shí)代，但我并不這樣認(rèn)為，為什么？因?yàn)檫^(guò)去五年的超常規(guī)發(fā)展本身就是非正常發(fā)展，監(jiān)管套路式的增長(zhǎng)，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定埋下了很大的不穩(wěn)定因素，現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)要逐漸地暴露，這里面簡(jiǎn)單講是資管，大家在座都知道影子銀行、P2P等等，最近網(wǎng)上各種各樣的消息又在不停的傳出來(lái)。從過(guò)去看今天不正常，但從未來(lái)看，今后中國(guó)的資管市場(chǎng)是非常廣闊的，需求非常強(qiáng)勁。2017年，中國(guó)個(gè)人財(cái)富總量達(dá)115萬(wàn)億人民幣，大資管整頓三年以后，2021年將達(dá)到158萬(wàn)億。據(jù)海外有關(guān)權(quán)威機(jī)構(gòu)的評(píng)估，我國(guó)的招商銀行(28.800,-0.41,-1.40%)、工商銀行(5.760,-0.02,-0.35%)、中國(guó)銀行(3.820,0.00,0.00%)已經(jīng)進(jìn)入了全球銀行前25強(qiáng)。另外，從老百姓的資金需求來(lái)看，從我們的理財(cái)結(jié)構(gòu)、理財(cái)產(chǎn)品供給機(jī)構(gòu)都是可以的；從政策供給角度來(lái)看，隨著資本進(jìn)一步開(kāi)放加快，資產(chǎn)管理方面的業(yè)務(wù)空間會(huì)越來(lái)越大。因此，我想說(shuō)的當(dāng)前的時(shí)代并不是最壞的時(shí)代，是趨于健康發(fā)展的時(shí)代，這是我想講的第一個(gè)觀點(diǎn)。

我的第二個(gè)觀點(diǎn)，我今天想對(duì)大多數(shù)的銀行、證券、保險(xiǎn)、基金，資管的中介機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)，包括會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所，以及其他企業(yè)界的單位重申一下我在2017年中國(guó)私募基金大會(huì)上講過(guò)的一個(gè)觀點(diǎn)，即大資管市場(chǎng)的本質(zhì)是什么？是信托。我們?cè)?001年制定了《信托法》，整個(gè)社會(huì)就認(rèn)為《信托法》就是規(guī)范信托投資公司的，其實(shí)并不是。我個(gè)人自始至終理解《信托法》不只是規(guī)范信托公司的。

昨天我查了一下，我們現(xiàn)在已經(jīng)有規(guī)范私募投資基金的相關(guān)法律法規(guī)，但是并不是很全面，并且市場(chǎng)實(shí)踐中大家沒(méi)有完全遵守相關(guān)的規(guī)范性文件來(lái)做，現(xiàn)在又在要求修改私募投資基金相關(guān)規(guī)范。從2001年的《信托法》到私募投資基金相關(guān)規(guī)范性文件的出臺(tái)，再到2018年要求修改私募投資基金相關(guān)法律法規(guī)，這期間我們吸取了大量的教訓(xùn)，如今再重新修訂會(huì)吸取很多經(jīng)驗(yàn)、教訓(xùn)進(jìn)去。資管市場(chǎng)是什么？就是信托。今天我想對(duì)你們所認(rèn)為的大資管，點(diǎn)出幾個(gè)很關(guān)鍵的詞語(yǔ)，如何認(rèn)識(shí)信托？資管的本質(zhì)是信托，關(guān)鍵要理解哪幾條？很簡(jiǎn)單，如下幾條：第一，資管不是負(fù)債業(yè)務(wù)、不是銀行存款，是純粹的信托行為，因此沒(méi)有固定收益的承諾。第二，資管是投資業(yè)務(wù)，因此不允許剛性兌付。第三，資管業(yè)務(wù)必須要由第三方來(lái)對(duì)資金進(jìn)行托管。第四，既然資金是第三方監(jiān)管的，因此不允許建資金池。這就是我想對(duì)今天在座的各位同志說(shuō)的，我們要理解大資管的本質(zhì)是什么？是信托，它沒(méi)有固定收益、不準(zhǔn)剛性兌付、第三方托管、沒(méi)有資金池。原來(lái)信托不準(zhǔn)講杠桿，杠桿是為了刺激股市發(fā)展而加的，但實(shí)踐中發(fā)展到了金融行業(yè)的方方面面、各行各業(yè)。那現(xiàn)在怎么規(guī)范杠桿？規(guī)范的程度是怎樣？我想這點(diǎn)只能好好研究，結(jié)合中國(guó)現(xiàn)實(shí)的狀況，慢慢取消，慢慢縮減。這是我想講的第二個(gè)觀點(diǎn)，大資管業(yè)務(wù)市場(chǎng)的本質(zhì)是信托，現(xiàn)在的關(guān)鍵是杠桿率。我們?cè)谶@方面要非常謹(jǐn)慎地研究與實(shí)施。

我想講的第三個(gè)觀點(diǎn)，就是我國(guó)的非法集資為什么這么難整頓。非法集資并不是到今天才有，也不是到今天才開(kāi)始整頓，實(shí)際上已經(jīng)很多年了，早在1992年、1993年已經(jīng)出現(xiàn)不規(guī)范的各類集資行為，并且慢慢在整頓。那經(jīng)過(guò)這么多年，為什么依然這么難整頓呢？西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)成熟的國(guó)家，我們很少能夠聽(tīng)到“非法集資“四個(gè)字，當(dāng)然我們可以聽(tīng)到旁氏騙局。我們也有旁氏騙局，但非法集資的分量似乎更多。為什么呢？我個(gè)人認(rèn)為一是我們是不重契約合同，重社會(huì)穩(wěn)定，把契約和穩(wěn)定有的時(shí)候?qū)ζ饋?lái)了。我認(rèn)為堅(jiān)持契約合同，就是堅(jiān)持最大的社會(huì)穩(wěn)定，不堅(jiān)持契約合同，就是不穩(wěn)定的。契約合同的堅(jiān)持實(shí)際上是很簡(jiǎn)單的，比如投資，你是愿意投資，那就簽合同，如果合同簽錯(cuò)了那你自己負(fù)責(zé)，如果合同有欺詐上法院去告，這是很簡(jiǎn)單的事情，堅(jiān)持契約合同對(duì)社會(huì)穩(wěn)定非常重要。我一直認(rèn)為當(dāng)前整個(gè)社會(huì)都存在道德風(fēng)險(xiǎn)，包括地方政府、銀行、信托、老百姓。這話從哪里說(shuō)起？首先，地方政府新官不理舊帳，借錢(qián)反正不是我們還，所以拼命借錢(qián)。基于此，中央現(xiàn)在對(duì)地方政府的債務(wù)實(shí)行責(zé)任終身制，到哪里都要負(fù)責(zé)任。其次，政府自己借不到錢(qián)，通過(guò)在座的金融公司、信托產(chǎn)品來(lái)實(shí)現(xiàn)融資。銀行想反正我也不負(fù)責(zé)任，政府發(fā)了債，信托、銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)幫政府設(shè)計(jì)，我們銀行幫政府營(yíng)銷一下而已，銀行不負(fù)責(zé)任，信托也不負(fù)責(zé)任，政府也不負(fù)責(zé)任。政府發(fā)的債，金融機(jī)構(gòu)幫著賣，作為老百姓，認(rèn)為你們都敢這么推銷，那我就敢買(mǎi)，至于這個(gè)項(xiàng)目的賺錢(qián)點(diǎn)在哪里，都看不出來(lái)，所以我說(shuō)整個(gè)社會(huì)存在道德風(fēng)險(xiǎn)，打擊非法集資首要強(qiáng)調(diào)契約，該怎么辦怎么辦。二是要打破社會(huì)道德風(fēng)險(xiǎn)，必須要通過(guò)實(shí)踐行為，通過(guò)市場(chǎng)的教訓(xùn)，教訓(xùn)地方政府、教訓(xùn)金融機(jī)構(gòu)、教訓(xùn)我們相關(guān)的第三方機(jī)構(gòu)，也要教訓(xùn)投資者本身。因?yàn)闀r(shí)間關(guān)系，我今天借私募指數(shù)發(fā)布會(huì)說(shuō)的自己三點(diǎn)不成熟的觀點(diǎn)，就說(shuō)到這里，謝謝大家。

夏斌，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所名譽(yù)所長(zhǎng)、研究員、國(guó)務(wù)院參事