專家解析我國宏觀杠桿率上升勢頭明顯放緩——

堅(jiān)定去杠桿，把握好力度和節(jié)奏

日前召開的中共中央政治局會(huì)議提出，堅(jiān)定做好去杠桿工作，把握好力度和節(jié)奏。今年以來，我國去杠桿有哪些進(jìn)展？怎么看未來宏觀杠桿率的變化趨勢？結(jié)構(gòu)化去杠桿如何更加精準(zhǔn)？本報(bào)記者采訪了部分專家，對(duì)此進(jìn)行深度解析。

宏觀杠桿率總體趨穩(wěn)，杠桿結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)優(yōu)化態(tài)勢

“年初以來，金融管理部門加強(qiáng)協(xié)調(diào)配合，根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢變化和預(yù)判，做好前瞻性預(yù)調(diào)微調(diào)。經(jīng)過各地區(qū)各部門共同努力，國民經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)、穩(wěn)中向好，宏觀杠桿率總體穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)邁向高質(zhì)量發(fā)展起步良好。”人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長阮健弘說。

——宏觀杠桿率總體趨穩(wěn)。2017年以來，我國宏觀杠桿率上升勢頭明顯放緩。2017年杠桿率增幅比2012—2016年杠桿率年均增幅低10.9個(gè)百分點(diǎn)。今年一季度杠桿率增幅比去年同期收窄1.1個(gè)百分點(diǎn)。

阮健弘說，杠桿率趨穩(wěn)，一方面是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得明顯成效，企業(yè)、財(cái)政和居民收入保持較快增長，有助于消化存量債務(wù)。另一方面是穩(wěn)健中性貨幣政策和協(xié)調(diào)有序加強(qiáng)金融監(jiān)管效果明顯，增量債務(wù)明顯減少。特別是委托貸款、信托貸款等業(yè)務(wù)受金融去杠桿影響，增速明顯放緩；地方政府融資擔(dān)保行為進(jìn)一步規(guī)范，平臺(tái)公司等軟約束主體債務(wù)增長受到明顯遏制。

——杠桿結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)優(yōu)化態(tài)勢。一是企業(yè)部門杠桿率下降，國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率明顯回落。2017年企業(yè)部門杠桿率比2016年下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，2011年以來首次出現(xiàn)凈下降，預(yù)計(jì)今年企業(yè)部門杠桿率比2017年繼續(xù)小幅下降。工業(yè)企業(yè)中資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高的國有企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率明顯回落，今年5月為59.5%，比上年同期低1.8個(gè)百分點(diǎn)。

二是住戶部門杠桿率上升速率邊際放緩。截至6月末，居民貸款增速連續(xù)14個(gè)月回落，從2017年4月的峰值24.7%降至18.8%。住戶部門債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體可控。住戶部門償債能力較強(qiáng)，6月末貸款/存款為71.8%，存款完全可以覆蓋債務(wù)，且債務(wù)抵押物充足，期限較長，違約風(fēng)險(xiǎn)不高。

三是政府部門杠桿率持續(xù)回落，2017年比2016年低0.4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)3年回落，今年一季度進(jìn)一步回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。

“金融機(jī)構(gòu)在有序去杠桿的同時(shí)，資金運(yùn)用更加向貸款和債券傾斜，有利于縮短實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資鏈條，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率。”阮健弘說。

去杠桿方向未變，未來杠桿率應(yīng)逐步有序降低

宏觀杠桿率總體穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化，是否意味著去杠桿工作已經(jīng)完成？

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，我國杠桿率總水平偏高是一系列深層次因素長期影響的結(jié)果，試圖畢其功于一役、推動(dòng)杠桿率迅速回歸合理水平是不切實(shí)際的。

中國人民大學(xué)重陽金融研究院高級(jí)研究員董希淼認(rèn)為，在內(nèi)外部不確定性增加的前提下，結(jié)構(gòu)性去杠桿顯得尤為重要。未來必須堅(jiān)定不移地去杠桿，將債務(wù)水平和杠桿率逐步降下來。

目前來看，影響杠桿率的因素正在出現(xiàn)重要變化：金融監(jiān)管日趨加強(qiáng)，金融市場逐步完善，影子銀行等導(dǎo)致杠桿率上升的狀況會(huì)有較大改變；地方政府債務(wù)約束強(qiáng)化，特別是對(duì)地方政府隱性債務(wù)的清理、整頓和規(guī)范力度加大；去產(chǎn)能取得重要進(jìn)展，供求缺口收縮，企業(yè)盈利能力和可持續(xù)性增強(qiáng)……同時(shí)，我國由高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，更多地關(guān)注就業(yè)、企業(yè)盈利、發(fā)展的穩(wěn)定性和可持續(xù)性等指標(biāo)，不應(yīng)再通過人為抬高杠桿率追求過高增速，這將在宏觀上帶動(dòng)杠桿率下行。另外，隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進(jìn)，中國經(jīng)濟(jì)韌性增強(qiáng)、保持平穩(wěn)增長，也有助于穩(wěn)定宏觀杠桿率。

中國發(fā)展研究基金會(huì)副理事長劉世錦認(rèn)為，在上述因素的共同作用下，我國杠桿率將總體趨穩(wěn)，并逐步有序降低。

結(jié)構(gòu)性去杠桿是精細(xì)活、技術(shù)活，要精準(zhǔn)施策

人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員馬駿表示，未來一段時(shí)間內(nèi)，監(jiān)管層將更多注重結(jié)構(gòu)性去杠桿，避免過度使用在總量層面“一刀切”的去杠桿措施。

業(yè)內(nèi)專家普遍認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性去杠桿需要穩(wěn)步推進(jìn)，過快或過慢都不足取。

“結(jié)構(gòu)性去杠桿是個(gè)精細(xì)活、技術(shù)活，要在反復(fù)調(diào)研的基礎(chǔ)上精準(zhǔn)施策。”馬駿認(rèn)為，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，對(duì)于促進(jìn)金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)、防范在去杠桿過程中人為加大風(fēng)險(xiǎn)，具有十分重要的意義。疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，要把握好穩(wěn)增長與防風(fēng)險(xiǎn)、宏觀調(diào)控與微觀信貸之間的微妙關(guān)系，提高結(jié)構(gòu)性去杠桿的精準(zhǔn)度。

如何把握好結(jié)構(gòu)性去杠桿的力度和節(jié)奏？

董希淼認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性去杠桿應(yīng)特別注重“精準(zhǔn)滴灌”，既要保持宏觀政策穩(wěn)定，堅(jiān)持不搞“大水漫灌”式強(qiáng)刺激，又要根據(jù)形勢變化相機(jī)預(yù)調(diào)微調(diào)、定向調(diào)控。這就需要在結(jié)構(gòu)性去杠桿的過程中，財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)進(jìn)行。只有財(cái)政金融政策協(xié)同發(fā)力，才能更有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，更有力服務(wù)擴(kuò)內(nèi)需、保增長的大局。

具體來看，一方面，財(cái)稅政策要進(jìn)一步發(fā)力，落實(shí)好減稅降費(fèi)政策，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造良好條件。另一方面，穩(wěn)健貨幣政策要保持松緊適度，把好貨幣供給總閘門，維持流動(dòng)性合理充裕，繼續(xù)優(yōu)化流動(dòng)性的投向和結(jié)構(gòu)。金融機(jī)構(gòu)要堅(jiān)持綜合施策，既要進(jìn)一步創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)，減少對(duì)抵押擔(dān)保的依賴，適當(dāng)增加小微企業(yè)貸款支持力度，也要正確合理使用定向降準(zhǔn)資金，積極推進(jìn)市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”，有效降低企業(yè)杠桿率。同時(shí)，企業(yè)自身要提升經(jīng)營管理水平和誠信水平，在困難時(shí)刻不弄虛作假、不逃廢債務(wù)；要牢記“借錢是要還的”，理性舉債，將企業(yè)杠桿率控制在合理水平。

北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長黃益平認(rèn)為，應(yīng)充分發(fā)揮國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)作用，統(tǒng)籌把握各領(lǐng)域出臺(tái)政策的力度和節(jié)奏，形成政策合力，高度警惕去杠桿中的“次生風(fēng)險(xiǎn)”，平衡好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)和改革、發(fā)展、穩(wěn)定的關(guān)系。