【摘要】在當(dāng)今逆全球化和貿(mào)易保護(hù)主義盛行的世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，尤其是在美聯(lián)儲(chǔ)加息和世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢的雙重壓力下，土耳其作為新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨前所未有的挑戰(zhàn)。6月24日大選后，埃爾多安成為土耳其實(shí)行總統(tǒng)制后的第一位總統(tǒng)。在議會(huì)選舉中，正發(fā)黨和民族行動(dòng)黨組成的“人民聯(lián)盟”也贏得多數(shù)席位聯(lián)合執(zhí)政，土耳其進(jìn)入了政治體制和經(jīng)濟(jì)體制變革的新時(shí)期。隨著土耳其與美國(guó)關(guān)系危機(jī)愈演愈烈，對(duì)里拉匯率形成巨大沖擊，最終導(dǎo)致土耳其貨幣危機(jī)爆發(fā)。在剖析里拉危機(jī)成因的經(jīng)濟(jì)、政治和外交因素的基礎(chǔ)上，可以明確土耳其里拉危機(jī)的影響和對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的警示，是正義發(fā)展黨治下“埃爾多安經(jīng)濟(jì)學(xué)”的經(jīng)濟(jì)政策加劇了土耳其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性，土耳其未來(lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，尤其貨幣政策對(duì)土耳其經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向具有決定性的作用。

【關(guān)鍵詞】土耳其 貨幣危機(jī) 經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu) 影響與警示

【中圖分類號(hào)】F820.5 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

【DOI】10.16619/j.cnki.rmltxsqy.2018.19.005

2002年正義發(fā)展黨執(zhí)政以來(lái)，在世界經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)周期的作用下，土耳其經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，取得了巨大的成績(jī)，一度被國(guó)際社會(huì)認(rèn)為是轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體成功轉(zhuǎn)型的典范。自2007年開始，由于結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐放緩，土耳其經(jīng)濟(jì)基本面情況改善不大。同時(shí)受全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，土耳其經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滑坡。近年來(lái)，在全球和地區(qū)局勢(shì)不確定性加劇的環(huán)境中，再加上國(guó)內(nèi)私人需求與結(jié)構(gòu)性低儲(chǔ)蓄之間的差距不斷擴(kuò)大，2013年和2017年土耳其曾兩度被國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)為“脆弱五國(guó)”之一。進(jìn)入2018年后，在美元持續(xù)走強(qiáng)，美國(guó)政府強(qiáng)勢(shì)推進(jìn)貿(mào)易保護(hù)主義舉措的大環(huán)境下，作為新興經(jīng)濟(jì)體的土耳其承受著巨大壓力。提前選舉以及土耳其政府未來(lái)經(jīng)濟(jì)政策走向也加大了土耳其經(jīng)濟(jì)的不確定性，更有甚者，土耳其與美國(guó)圍繞布倫特牧師不斷升級(jí)的爭(zhēng)端，加劇了投資者對(duì)土耳其經(jīng)濟(jì)環(huán)境的擔(dān)憂。再加上埃爾多安總統(tǒng)對(duì)中央銀行貨幣政策的掣肘，加息受阻，一再貽誤時(shí)機(jī)導(dǎo)致通貨膨脹率持續(xù)擴(kuò)大，使土耳其里拉在短期內(nèi)成為繼伊朗里亞爾后，貶值幅度最大的貨幣。8月11日，里拉對(duì)美元匯率創(chuàng)出新低，繼續(xù)下跌13.5%，里拉兌美元中間價(jià)已至5.4:1。今年里拉兌美元已經(jīng)累計(jì)貶值近60%。與此同時(shí)，土耳其通貨膨脹率居高不下，7月底，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲了15.85%，漲幅創(chuàng)14年來(lái)新高。[1]盡管土耳其新總統(tǒng)內(nèi)閣推出了“百日行動(dòng)計(jì)劃”，埃爾多安總統(tǒng)也進(jìn)行了全民動(dòng)員，稱這是一場(chǎng)美國(guó)發(fā)起的目的在于摧毀新土耳其的“經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)爭(zhēng)”，號(hào)召民眾將手中的美元和黃金兌換成美元，抵御美國(guó)的陰謀。然而，由于土耳其在歐洲經(jīng)濟(jì)和歐元區(qū)中的特殊地位，土耳其里拉進(jìn)一步走弱，并引發(fā)新一輪區(qū)域性金融危機(jī)的可能性依然存在，此次土耳其貨幣危機(jī)對(duì)包括中國(guó)在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體具有一定的警示作用。

土耳其貨幣危機(jī)形成的經(jīng)濟(jì)因素

長(zhǎng)期以來(lái)，土耳其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題沒(méi)有得到根本性改變。其經(jīng)濟(jì)的外部地位弱于其經(jīng)濟(jì)的基本面情況，經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的內(nèi)外部失衡，通脹率居高不下、利率高企、經(jīng)常賬戶赤字惡化，再加上與外債和銀行及非金融企業(yè)的外幣再融資需求相比，外匯儲(chǔ)備較低增加了大規(guī)模和長(zhǎng)期資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，促成了此次貨幣危機(jī)的產(chǎn)生。

長(zhǎng)期的高通脹成為土耳其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的痼疾。20世紀(jì)60年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家H·B錢納里等提出雙缺口理論，也稱雙缺口模型。該理論分析了發(fā)展中國(guó)家投資大于儲(chǔ)蓄和進(jìn)口大于出口的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家要提高國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，就必須處理好投資與儲(chǔ)蓄、進(jìn)口與出口的關(guān)系。在發(fā)展中國(guó)家發(fā)展過(guò)程中，如果儲(chǔ)蓄小于投資，就會(huì)出現(xiàn)“儲(chǔ)蓄缺口”；如果出口小于進(jìn)口，就會(huì)出現(xiàn)“外匯缺口”。其解決辦法是引進(jìn)外資，以刺激出口，提高儲(chǔ)蓄水平，達(dá)到促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目的。[2]土耳其作為發(fā)展中國(guó)家，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，深受國(guó)內(nèi)資金短缺和外匯短缺的雙重困擾。土耳其共和國(guó)成立以后，即確立了凱末爾的“六項(xiàng)主義”和脫亞入歐的國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略。向西方學(xué)習(xí)成為社會(huì)潮流。凱末爾主義不僅成為土耳其國(guó)家的政治原則，也對(duì)土耳其民眾的消費(fèi)心理和消費(fèi)習(xí)慣產(chǎn)生了重要影響。土耳其民眾普遍追求西方的生活習(xí)慣和消費(fèi)行為，造成儲(chǔ)蓄率低的現(xiàn)實(shí)。

更為重要的是，造成土耳其歷史上的多次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，尤其是2000年的銀行流動(dòng)性危機(jī)和2001年金融危機(jī)的沖擊，徹底改變了土耳其人的消費(fèi)習(xí)慣。尤其是年輕人儲(chǔ)蓄意愿淡薄，崇尚超前消費(fèi)。這就造成國(guó)內(nèi)消費(fèi)總需求超過(guò)消費(fèi)品供給和進(jìn)口消費(fèi)品之和，消費(fèi)膨脹成為土耳其社會(huì)的普遍現(xiàn)象。土耳其央行于2006年開始采用明確的通貨膨脹目標(biāo)制，以保障金融穩(wěn)定。2009年全球金融危機(jī)后，土耳其物價(jià)水平處于上升趨勢(shì)，尤其是2018年1月以來(lái)，物價(jià)水平快速攀升，價(jià)格從5月齋戒月開始就不斷上揚(yáng)，面包、馬鈴薯、洋蔥和肉等必備食物價(jià)格比去年同期高11%。居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）6月份達(dá)到15.39%，7月繼續(xù)攀升到15.85%，8月底達(dá)到17.9%，這是土耳其在近15年時(shí)間內(nèi)的最高通脹水平[3]（如圖1所示）。

利率政策抑制了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的有效性。利率作為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要工具之一，已成為土耳其中央銀行調(diào)控貨幣供求，進(jìn)而調(diào)控經(jīng)濟(jì)的主要手段。為了抑制通脹和物價(jià)上漲，利率政策在中央銀行貨幣政策中的地位越來(lái)越重要。土耳其央行于2006年開始采用明確的通貨膨脹目標(biāo)制，以保障金融穩(wěn)定。2008年后，為了遏制全球危機(jī)的不利影響，中央銀行在利率政策中引入了不對(duì)稱的“寬利率走廊系統(tǒng)”，銀行業(yè)的融資利率被用作利率工具。[4]在傳統(tǒng)的貨幣政策中，政策利率決定了貨幣政策的立場(chǎng)，而在“利率寬走廊”中，貨幣政策立場(chǎng)取決于不同的融資利率，這個(gè)基于積極的流動(dòng)性的靈活的框架政策，有助于在全球不確定性增加期間減少資本流動(dòng)的波動(dòng)性，但也影響了貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的有效性。2009年至2016年土耳其的年度短期利率均處于高位。2009年為10.14%，其余多個(gè)年份，利率均為10%以上。除了2013年短期利率處于6.93％以外，2015年達(dá)到頂峰為10.95％。土耳其長(zhǎng)期的高利率造成以套利為目的的國(guó)際熱錢大量流入。與此同時(shí)，較高的利率水平也抑制了市場(chǎng)活力，降低了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平，拖累了整體就業(yè)水平。2017年，土耳其經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了過(guò)熱，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率為7.4%。居世界第一。進(jìn)入2018年后，由于通脹率居高不下，土耳其銀行間隔夜同業(yè)拆借利率由1月的13.3%飛速上漲到7月的18.5%。土耳其央行把七天回購(gòu)利率由2018年5月的8%，調(diào)高到7月的17.75%。

貿(mào)易赤字不斷惡化。土耳其自1980年開始結(jié)構(gòu)調(diào)整并實(shí)施出口導(dǎo)向型發(fā)展模式后，其對(duì)外貿(mào)易在商品貿(mào)易出口的數(shù)量和質(zhì)量方面都取得了良性發(fā)展，這種增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)一直持續(xù)到20世紀(jì)90年代中期。土耳其1994年成為世界貿(mào)易組織（WTO）的前身，世界關(guān)稅同盟的成員。并于1996年與歐盟建立關(guān)稅同盟。自此，土耳其的對(duì)外貿(mào)易進(jìn)入了一個(gè)新的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過(guò)程，與歐盟成員國(guó)之間進(jìn)出口互免關(guān)稅，取消數(shù)量配額限制，這為土耳其產(chǎn)品進(jìn)入歐盟創(chuàng)造了非常好的條件，同時(shí)，除農(nóng)產(chǎn)品和一些特殊商品外，第三國(guó)產(chǎn)品可以通過(guò)土耳其進(jìn)入歐盟市場(chǎng)，提高了土耳其的國(guó)際貿(mào)易地位。近年來(lái)，土耳其在制成工業(yè)產(chǎn)品的出口市場(chǎng)份額有所增加，高科技行業(yè)的生產(chǎn)和出口大幅增加，所占的市場(chǎng)份額出現(xiàn)了重大發(fā)展，電氣和電子機(jī)械設(shè)備，以及汽車行業(yè)已經(jīng)取代勞動(dòng)密集型工業(yè)產(chǎn)品（如紡織品和服裝，鋼鐵和食品）。然而，2008年后，由于歐債危機(jī)和希臘債務(wù)危機(jī)使土耳其的主要出口市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力，土耳其2010～2017年的貿(mào)易逆差不斷擴(kuò)大。土耳其2017年的貿(mào)易逆差達(dá)到1395億里拉，比2016年增長(zhǎng)85%。與此同時(shí)，土耳其對(duì)外貿(mào)易逆差占GDP的比重不斷增大，2015年為3.7%，2016年為3.8%，2017年驟然提高到5.5%（如圖2所示）。

高外債且債務(wù)期限結(jié)構(gòu)不合理。2016年發(fā)生未遂軍事政變后，土耳其實(shí)施寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和發(fā)展?；A(chǔ)建設(shè)成為埃爾多安總統(tǒng)重要的經(jīng)濟(jì)推手。在大型項(xiàng)目建設(shè)中，不少項(xiàng)目都是從外債融資，主要是歐元和美元。外債對(duì)GDP比例一路攀升。同時(shí)，土耳其外債中期限結(jié)構(gòu)不合理。一國(guó)外債期限的合理結(jié)構(gòu)是短期外債低于全部外債余額的20%。來(lái)自土耳其財(cái)政部的數(shù)據(jù)顯示，自2010年開始，土耳其短期外債占全部外債余額比例均超過(guò)20%。這種期限結(jié)構(gòu)決定土耳其外債受匯率波動(dòng)影響大。近年來(lái)土耳其外債規(guī)模明顯擴(kuò)大，2016年土耳其外債負(fù)擔(dān)大幅上升，年度融資需求總額超過(guò)GDP的四分之一。2017年底外債規(guī)模為4296億美元，到2018年3月，攀升到4666.57億美元，占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的52.9%。另外，短期外債占全部外債余額比例也急劇攀升，2017年達(dá)到25.94%。短期外債占比高決定土耳其外債成本受匯率波動(dòng)影響大，若匯率大幅貶值，就會(huì)導(dǎo)致償債風(fēng)險(xiǎn)顯著升高，有可能出現(xiàn)債務(wù)違約，發(fā)生債務(wù)危機(jī)。這是其一。其二，土耳其銀行的壞賬率目前在7%左右，而且逐步攀升，這意味著目前土耳其企業(yè)還款能力較差，有可能引發(fā)債務(wù)違約。而土耳其經(jīng)常項(xiàng)目赤字和逐步降低的外匯儲(chǔ)備使得市場(chǎng)擔(dān)憂大規(guī)模違約會(huì)帶來(lái)全球金融沖擊。

土耳其貨幣危機(jī)形成的政治和外交因素

此次里拉危機(jī)的發(fā)生，固然有土耳其經(jīng)濟(jì)自身比較脆弱的原因，但政治和外交因素也不可低估。土耳其財(cái)長(zhǎng)說(shuō)，“這是一次針對(duì)埃爾多安總統(tǒng)的政治攻擊，不是經(jīng)濟(jì)問(wèn)題”。隨著土美關(guān)系的緩和，土耳其政局的穩(wěn)定，里拉匯率會(huì)小幅回升，但不會(huì)回到此次暴跌之前的水平。主要是由于美元走強(qiáng)的大趨勢(shì)，年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)還將加息，存在貶值的長(zhǎng)期趨勢(shì)，從2001年以來(lái)的里拉對(duì)美元匯率變化趨勢(shì)來(lái)看，在每次里拉大幅貶值后，里拉兌美元匯率的回升需要2～3年的時(shí)間。在土耳其政府公布為銀行業(yè)提供“全部流動(dòng)性”支持等一系列提振里拉的措施后，8月14日，里拉兌美元匯率反彈，從前日的7.24：1上升到6.8：1，并且土耳其政府已經(jīng)表示將重新考慮對(duì)布倫森牧師的軟禁問(wèn)題。土美關(guān)系由劍拔弩張到趨向緩和也僅是時(shí)間問(wèn)題。

土耳其政局不穩(wěn)成為里拉波動(dòng)的一個(gè)重要因素。開始于20世紀(jì)80年代的結(jié)構(gòu)調(diào)整，尤其是2000年和2001年的土耳其金融危機(jī)后，土耳其央行開始實(shí)行自由浮動(dòng)匯率制，由市場(chǎng)決定里拉的價(jià)格。與此同時(shí)，土耳其對(duì)外開放資本市場(chǎng)，外資可以自由流動(dòng)，其資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)窗口擴(kuò)大。自2013年開始，土耳其減緩了結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐，里拉的表現(xiàn)一直持續(xù)低迷。土耳其五年期美元國(guó)債的違約互換價(jià)格在過(guò)去5年與里拉價(jià)格密切相關(guān)，相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.98。表明這兩類資產(chǎn)受到同樣的因素驅(qū)動(dòng)，即埃爾多安政府的行為越來(lái)越多引起國(guó)際投資者密切關(guān)注，從大政方針到貨幣政策、利率調(diào)整等無(wú)一例外，土耳其資本市場(chǎng)敏感性走高。[5]4月18日，埃爾多安總統(tǒng)宣布提前16個(gè)月舉行總統(tǒng)和議會(huì)選舉，引起國(guó)際社會(huì)的普遍關(guān)注。提前大選成為對(duì)里拉匯率的最大短期擾動(dòng)因素，土耳其官方貨幣里拉的匯率走勢(shì)越來(lái)越疲軟。里拉對(duì)國(guó)內(nèi)政治穩(wěn)定、地區(qū)地緣政治事件和國(guó)際關(guān)系的動(dòng)態(tài)變化敏感性的增強(qiáng)，加大了土耳其經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的幅度。

埃爾多安總統(tǒng)對(duì)中央銀行決策的掣肘貽誤時(shí)機(jī)。2008年金融危機(jī)之后，土耳其里拉兌美元進(jìn)入長(zhǎng)期貶值窗口期，持續(xù)下跌，已由2010年1月的1.5:1，一路貶值到2018年1月底的3.78：1。3月29日，里拉兌美元匯率突破4：1關(guān)口。5月30日，里拉兌美元匯率跌至4.49：1。從2015年開始，一直到危機(jī)爆發(fā)前的2018年4月30日，土耳其央行一直保持基準(zhǔn)政策利率（一周回購(gòu)利率）不變，而土耳其的通脹水平持續(xù)升高，由7%上漲到11%。在埃爾多安的干預(yù)下，央行獨(dú)立性受到嚴(yán)重影響，一直延遲加息。隨著通貨膨脹的加劇，土耳其里拉已經(jīng)表現(xiàn)出貶值的跡象，再加上對(duì)央行政策的擔(dān)憂，導(dǎo)致了投資者對(duì)土耳其貨幣的拋售。7月24日土耳其央行發(fā)布貨幣政策，把一周回購(gòu)利率由5月的8%，調(diào)高到17.75%。里拉兌美元匯率小幅反彈。

土美關(guān)系危機(jī)給予土耳其里拉以強(qiáng)大的外部沖擊。2016年7月未遂軍事政變后，土耳其政府指責(zé)居住在美國(guó)賓夕法尼亞州的宗教領(lǐng)袖居倫是軍事政變的幕后策劃者。圍繞居倫的引渡問(wèn)題無(wú)法達(dá)成一致，土耳其與美國(guó)關(guān)系趨冷。與此同時(shí)，土耳其加強(qiáng)了與俄羅斯在敘利亞等問(wèn)題上的合作。今年１月以來(lái)，土耳其在敘利亞和伊拉克發(fā)起軍事行動(dòng)，打擊庫(kù)爾德工人黨等武裝力量，迫使美國(guó)等西方國(guó)家在庫(kù)爾德人問(wèn)題上繼續(xù)退讓。4月，特朗普總統(tǒng)宣布對(duì)土耳其鋼鋁產(chǎn)品加征關(guān)稅，土耳其表示抗議。5月份美國(guó)政府與土耳其協(xié)商共同制裁伊朗，遭到土耳其拒絕。6月24日，埃爾多安贏得大選后，土美關(guān)系成為市場(chǎng)關(guān)注土耳其經(jīng)濟(jì)走向的焦點(diǎn)。7月，美國(guó)會(huì)通過(guò)特朗普總統(tǒng)要求，釋放布倫森牧師；8月2日，美宣布制裁土耳其兩位部長(zhǎng)；8月10日，特朗普總統(tǒng)宣布對(duì)土耳其鋼鋁產(chǎn)品加征一倍關(guān)稅。里拉兌美元匯率，盤中一度達(dá)6.4：1，降幅為16%，被媒體稱為土耳其里拉“崩盤”。8月11日，里拉對(duì)美元匯率創(chuàng)出新低，繼續(xù)下跌13.5%，里拉兌美元中間價(jià)已至5.4:1。年初至當(dāng)時(shí)里拉兌美元匯率跌近60%，土耳其10年期國(guó)債收益率已經(jīng)從年初的11.7%攀升至22%，這一系列事件都成為造成里拉下跌的重要時(shí)點(diǎn)，最終導(dǎo)致土耳其貨幣危機(jī)爆發(fā)。

土耳其貨幣危機(jī)的影響

早在2011年，就有經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)言，由于土耳其公司和房地產(chǎn)開發(fā)商十年以來(lái)，大肆揮霍廉價(jià)外債，這無(wú)論對(duì)土耳其經(jīng)濟(jì)還是世界經(jīng)濟(jì)而言，都糟糕至極。他說(shuō)，“土耳其就像煤礦中的金絲雀，是敏感度極高的金融危機(jī)檢測(cè)器，全球?qū)⒃俅伟l(fā)生比2008年更糟糕的事故。”[6]近年來(lái)，世界七大新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，包括中國(guó)、印度、巴西、俄羅斯、墨西哥、印度尼西亞和土耳其，占全球產(chǎn)量的四分之一以上，占2010～2015年全球產(chǎn)出增長(zhǎng)的一半以上。新興經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)具有顯著的跨境溢出效應(yīng)。由于土耳其在新興市場(chǎng)國(guó)家的特殊地位，以及其金融體系與歐洲與歐元區(qū)的密切關(guān)系，此次土耳其里拉危機(jī)的影響體現(xiàn)在以下四個(gè)方面。

對(duì)土耳其政治經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的影響。在埃爾多安總統(tǒng)贏得選舉，土耳其歷經(jīng)近年來(lái)的多次動(dòng)蕩，民眾期盼穩(wěn)定，慶幸將迎來(lái)未來(lái)五年沒(méi)有選舉的日子之時(shí)，爆發(fā)了此次危機(jī)。這對(duì)剛剛開始實(shí)行總統(tǒng)制的土耳其政壇和社會(huì)都是一個(gè)極大的震動(dòng)，也對(duì)總統(tǒng)制下的埃爾多安總統(tǒng)發(fā)出了警示。此次貨幣危機(jī)，雖然不會(huì)引發(fā)土耳其經(jīng)濟(jì)崩潰也不會(huì)影響埃爾多安總統(tǒng)政權(quán)的穩(wěn)定，但對(duì)土耳其未來(lái)的內(nèi)政外交，尤其埃爾多安總統(tǒng)的執(zhí)政方式和外交政策具有重要影響。土耳其銀行家發(fā)文指出，這是一次國(guó)際資本對(duì)土耳其的“投機(jī)性攻擊”，不是里拉危機(jī)。從經(jīng)濟(jì)方面來(lái)看，8月3日埃爾多安總統(tǒng)宣布了內(nèi)閣“百日行動(dòng)計(jì)劃”，這是土耳其新內(nèi)閣7月9日就職以來(lái)的首個(gè)施政方案。隨后，貿(mào)易部公布土耳其今后將把中國(guó)、墨西哥、俄羅斯、印度等列為出口優(yōu)先市場(chǎng)，擴(kuò)大與新興市場(chǎng)的合作，發(fā)出了向新興市場(chǎng)靠近的信號(hào)。目前來(lái)看，此次里拉危機(jī)對(duì)土耳其“向東看”政策是一個(gè)警示，未來(lái)土耳其“向東看”的步伐究竟有多大，還有待觀察。

對(duì)歐洲和全球金融市場(chǎng)的影響。由于地理和歷史傳統(tǒng)，土耳其匯率問(wèn)題對(duì)歐洲的金融和經(jīng)濟(jì)有一定影響，但受限于經(jīng)濟(jì)規(guī)模和債務(wù)規(guī)模，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)影響依然有限。我們以進(jìn)出口加總數(shù)值看土耳其的貿(mào)易伙伴，其最大貿(mào)易伙伴國(guó)是德國(guó)，2017年土耳其與德國(guó)進(jìn)出口總額是369億美元，但僅占德國(guó)進(jìn)出口總額（4萬(wàn)億左右規(guī)模）不到1%。因此，土耳其貨幣危機(jī)影響歐洲，主要是通過(guò)融資和資本市場(chǎng)，而非國(guó)際貿(mào)易領(lǐng)域。相比進(jìn)出口，金融渠道對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)的影響更大一些。根據(jù)國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)，西班牙、法國(guó)和意大利是對(duì)土耳其信貸敞口最大的三個(gè)國(guó)家，其中西班牙銀行業(yè)對(duì)土耳其借款者的債權(quán)在800億美元左右。但是，根據(jù)瑞士信貸銀行的數(shù)據(jù)，這個(gè)比例也僅占西班牙銀行業(yè)貸款余額的2%。同時(shí)，這些貸款大部分都是西班牙在土耳其當(dāng)?shù)劂y行貸出，這意味著計(jì)價(jià)貨幣有可能是里拉而非歐元（土耳其目前所有的債務(wù)中，以外幣計(jì)價(jià)的占35%），所以歐洲銀行業(yè)的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)暴露并不大。截至當(dāng)日收盤，歐洲主要股市普遍下跌。德國(guó)DAX指數(shù)下跌1.99%；法國(guó)CAC40指數(shù)下跌1.59%；意大利MIB指數(shù)下跌2.51%；西班牙IBEX35指數(shù)下跌1.56%；荷蘭AEX指數(shù)下跌1.61%；奧地利ATX指數(shù)下跌1.11%。[7]

對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的影響。新興市場(chǎng)類似土耳其這樣的匯率大幅貶值，在國(guó)際金融市場(chǎng)是一個(gè)相對(duì)常見的現(xiàn)象，大部分類似危機(jī)都沒(méi)有發(fā)展成為全球金融事件。土耳其也經(jīng)歷數(shù)度如此大幅度的匯率暴跌情形。2001年2月，里拉單日跌幅曾達(dá)39.13%，土耳其被迫放棄固定匯率制，實(shí)行浮動(dòng)匯率制。2008年金融危機(jī)、2013年加齊公園事件、2016年未遂軍事政變都曾導(dǎo)致里拉大幅貶值。8月13日，新興市場(chǎng)南非蘭特、墨西哥比索、印尼盾、印度盧比、越南盾、俄羅斯盧布都出現(xiàn)了不同程度的跌幅，除南非蘭特兌美元跌近10%以外，其他國(guó)家貨幣的跌幅均在2%～1%之間，屬于正常波動(dòng)范疇，土耳其里拉危機(jī)有向其他新興市場(chǎng)貨幣蔓延的趨勢(shì)，但影響有限。

土耳其貨幣危機(jī)的警示意義

隨著美元持續(xù)走強(qiáng)，里拉對(duì)美元仍有貶值趨勢(shì)，在土耳其與美國(guó)關(guān)系緩和后，土耳其里拉對(duì)美元匯率會(huì)回升，但不會(huì)重回8月11日之前的水平。埃爾多安總統(tǒng)在8月6日對(duì)外界宣布，土耳其計(jì)劃在中國(guó)發(fā)行“熊貓債券”。土耳其貿(mào)易部長(zhǎng)也按照埃爾多安總統(tǒng)首個(gè)施政方案“百日行動(dòng)計(jì)劃”的要求，宣布將中國(guó)、俄羅斯、墨西哥和印度列為土耳其擴(kuò)大出口的四大優(yōu)先市場(chǎng)，向國(guó)際社會(huì)釋放了加強(qiáng)與中國(guó)合作的信號(hào)。擺在土耳其政府面前的重大問(wèn)題是提振市場(chǎng)信心并大力發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)，夯實(shí)經(jīng)濟(jì)基本面，其未來(lái)的中期發(fā)展戰(zhàn)略（2019～2021年）和經(jīng)濟(jì)政策將成為國(guó)際社會(huì)關(guān)注的重點(diǎn)。今后，中國(guó)可進(jìn)一步推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)和“中間走廊”計(jì)劃的對(duì)接，同時(shí)，推動(dòng)中土兩國(guó)金融機(jī)構(gòu)的合作交流，助力人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

2018年以來(lái)，由于美國(guó)進(jìn)入加息周期，全球資本從新興市場(chǎng)撤離。全球金融風(fēng)險(xiǎn)偏好決定了國(guó)際大型資本對(duì)新興市場(chǎng)的重新配置。在國(guó)際金融領(lǐng)域，土耳其里拉暴跌實(shí)際上已經(jīng)是近一段時(shí)間內(nèi)，世界范圍內(nèi)爆發(fā)的第三次新興市場(chǎng)貨幣危機(jī)。前兩次分別是南非蘭特（祖瑪被迫下臺(tái)前引發(fā)的市場(chǎng)波動(dòng)）和阿根廷比索（外儲(chǔ)低于安全線引發(fā)的貨幣貶值）。土耳其的經(jīng)濟(jì)規(guī)模遠(yuǎn)大于阿根廷和南非，此次貨幣危機(jī)的爆發(fā)有以下三方面警示。

加強(qiáng)工業(yè)制造業(yè)等經(jīng)濟(jì)基本面建設(shè)，不盲目追求經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)。土耳其自1999年申請(qǐng)加入歐盟受阻的重要原因，即經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平低，與歐盟國(guó)家差距巨大。為此，土耳其開始加大投資，依靠基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)投資，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從2003年到2008年，人均GDP從3581美元迅速躍升到10931美元，年均GDP增長(zhǎng)率最高的年份一度達(dá)到32.8%。曾創(chuàng)造出了六年時(shí)間人均GDP增長(zhǎng)3倍的“奇跡”。在正義發(fā)展黨執(zhí)政的第二個(gè)10年，土耳其政府多次采用刺激政策，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)繁榮。2017年底，國(guó)際貨幣基金組織已經(jīng)警告土耳其出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，需要調(diào)整貨幣政策，緊縮經(jīng)濟(jì)。但是，為了滿足6月24日選舉的需要，土耳其政府于4月再度向市場(chǎng)注資，營(yíng)造繁榮景象。

應(yīng)該高度重視國(guó)際關(guān)系對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)的影響，強(qiáng)化金融領(lǐng)域危機(jī)管理。土耳其是新興經(jīng)濟(jì)體中率先進(jìn)行金融體系改革的國(guó)家，且富有成效。自2001年以來(lái)，土耳其實(shí)行自由浮動(dòng)匯率制，金融市場(chǎng)全面開放。金融市場(chǎng)體系的基礎(chǔ)以及資本市場(chǎng)委員會(huì)、企業(yè)債券市場(chǎng)（CMB）、銀行監(jiān)管和監(jiān)督管理署（BRSA）三位一體的穩(wěn)態(tài)結(jié)構(gòu)已經(jīng)形成。財(cái)政部、中央銀行（CBRT）和主要市場(chǎng)參與者（發(fā)行人、投資者、中介機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)公司、會(huì)計(jì)師）運(yùn)行機(jī)制良好。但在此次危機(jī)事件中，土耳其政府對(duì)于市場(chǎng)預(yù)期的漠視，以及埃爾多安總統(tǒng)對(duì)貨幣政策和央行獨(dú)立性的掣肘，加劇了市場(chǎng)對(duì)里拉的下跌預(yù)期。7月2日，埃爾多安總統(tǒng)宣布了新的組織架構(gòu)及內(nèi)閣成員，任命其女婿擔(dān)任財(cái)政部長(zhǎng)。與此同時(shí)，調(diào)整金融體系的組織結(jié)構(gòu)，將中央銀行歸口財(cái)政部管理。此項(xiàng)安排強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)于土耳其貨幣政策將受控于埃爾多安總統(tǒng)的判斷，市場(chǎng)對(duì)土耳其中央銀行獨(dú)立性產(chǎn)生了普遍懷疑，對(duì)土耳其里拉匯率的理性預(yù)期大幅減弱，加大了里拉匯率波動(dòng)。

中央銀行政策決策貽誤抑制匯率暴跌的最佳時(shí)機(jī)。此次危機(jī)中，土耳其央行對(duì)于利率的調(diào)整嚴(yán)重滯后，加劇了里拉的波動(dòng)，引起市場(chǎng)恐慌。由于埃爾多安總統(tǒng)不希望調(diào)高利率，導(dǎo)致加息政策一再推遲，通貨膨脹率持續(xù)上升。最終，土耳其央行為了抑制物價(jià)上漲，被迫大幅調(diào)高利率以壓制通脹，銀行業(yè)七天回購(gòu)利率由2018年5月的8%，迅速調(diào)高到7月的17.75%。土耳其銀行間隔夜同業(yè)拆借利率由2018年1月的13.3%，提到7月的18.5%。土耳其新一屆總統(tǒng)內(nèi)閣成立后，市場(chǎng)對(duì)7月24日中央銀行的貨幣政策會(huì)議充滿期待，希望央行能夠加息100個(gè)基點(diǎn)以抑制通脹，同時(shí)測(cè)試央行是否受埃爾多安總統(tǒng)不喜歡高利率思想的影響。可是，央行沒(méi)有加息，依然維持利率不變。市場(chǎng)對(duì)里拉預(yù)期下降，里拉兌美元匯率持續(xù)下跌，直至8月11日暴跌，引發(fā)市場(chǎng)恐慌。

把握人民幣國(guó)際化的步伐，審慎對(duì)待資本市場(chǎng)開放。未來(lái)里拉對(duì)美元貶值的趨勢(shì)依然存在，土耳其經(jīng)濟(jì)形勢(shì)堪憂。近年來(lái)，土耳其國(guó)內(nèi)政局不穩(wěn)，且與西方國(guó)家之間利益分歧日益擴(kuò)大，尤其是土美關(guān)系的走勢(shì)將直接影響土耳其里拉的匯率變動(dòng)。7月31日，中國(guó)工商銀行土耳其分行與土耳其簽署了38億美元的合作協(xié)議，成為土耳其新內(nèi)閣成立后，簽署的首個(gè)對(duì)外合作項(xiàng)目。土耳其政府近期發(fā)布的“百日行動(dòng)計(jì)劃”中，多個(gè)部門都強(qiáng)調(diào)了與中國(guó)的合作。隨后，貿(mào)易部也將中國(guó)列入四個(gè)優(yōu)先出口市場(chǎng)。8月6日，土耳其政府宣布，不僅在本國(guó)發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的債券，而且還計(jì)劃在中國(guó)境內(nèi)發(fā)行“熊貓債券”，釋放出土耳其加大與中國(guó)的合作力度，將中土關(guān)系提升到更高水平的強(qiáng)烈需求。中國(guó)應(yīng)該密切關(guān)注土耳其貨幣危機(jī)的發(fā)展和傳導(dǎo)情況，學(xué)習(xí)和借鑒土耳其貨幣危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，把握人民幣國(guó)際化的步伐，審慎對(duì)待資本市場(chǎng)開放。

注釋

[1]"Turkish inflation accelerates to 15.9 percent", https://ahvalnews.com/turkey-economy/turkish-inflation-accelerates-159-percen.

[2]［美］W·W·羅斯托：《經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論史—從大衛(wèi)·休謨至今》，陳春良等譯，杭州：浙江大學(xué)出版社，2016年。

[3]"Current inflation Turkey – CPI inflation Turkey", https://www.inflation.eu/inflation-rates/turkey/current-cpi-inflation-turkey.aspx.

[4]"Structural Changes After the 2001 Crisis", http://www.tcmb.gov.tr/wps/wcm/connect/EN/TCMB+EN/Main+Menu/Core+Functions/Monetary+Policy/Central+Bank+Monetary+Policy+Framework.

[5]熊鵬：《土耳其危機(jī)未來(lái)沙盤推演：或?qū)⑸暾?qǐng)國(guó)際救助》，騰訊網(wǎng)，https://xw.qq.com/amphtml/20180814028356/FIN2018081402835600。

[6]Landon Thomas Jr., "Turkey's Financial Crisis Surprised Many, Except This Analyst", https://www.nytimes.com/2018/08/11/business/turkey-lira-crisis.html?module=WatchingPortal&region=c-column-middle-span-region&pgType=Homepage&action=click&mediaId=thumb_square&state=standard&contentPlacement=3&version=internal&contentCollection=www.nytimes.com&contentId=https://www.nytimes.com/2018/08/11/business/turkey-lira-crisis.html&eventName=Watching-article-click.

[7]余永定：《土耳其里拉“崩盤”對(duì)中國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)有何影響？》，新浪網(wǎng)，http://news.sina.com.cn/c/2018-08-12/doc-ihhqtawx1909731.shtml。

責(zé) 編／周于琬

The Cause of the Turkish Lira Crisis and Its Insight

Wei Min

Abstract: In the present-day global economic environment where de-globalization and trade protectionism prevail, especially under the dual pressures of the US Fed's interest rate hikes and the slow recovery of the world economy, the emerging Turkish economy faces unprecedented challenges for growth. After the general election on 24th June, Erdogan became the first president after adoption of the presidential system in Turkey. In the parliamentary election, the "People's Union" jointly formed by the Justice and Development Party and the Nationalist Movement Party also won the majority of seats. Hence, Turkey entered a new era of reform of political system and economic system. As Turkey's relations with the United States got worse, a huge impact on the Lira exchange rate has eventually led to the outbreak of the Turkish currency crisis. On the basis of analyzing the economic, political and diplomatic factors causing the Lira crisis, its impact and insight to the Chinese economy can be ascertained. The "Erdogan Economics" under the rule of the Justice and Development Party has increased the uncertainty over the economic growth. Turkey's macroeconomic policies, especially its monetary policies, will play a decisive role in charting the course for the Turkish economy.

Keywords: Turkey, currency crisis, economic structure, impact and insight

魏敏，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院西亞非洲研究所研究員。研究方向?yàn)橹袞|經(jīng)濟(jì)、發(fā)展中國(guó)家發(fā)展問(wèn)題理論與實(shí)踐。主要著作有《旅游業(yè)發(fā)展的政府行為研究——以土耳其為例》《中東旅游業(yè)發(fā)展探析》《世界旅游業(yè)發(fā)展趨勢(shì)與膠東半島旅游業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略定位》等。