什么樣的資本是耐心資本？耐心資本又能釋放何種能量？緊密?chē)@著“耐心”這一主題，2019中關(guān)村論壇舉辦了“耐心資本‘融’生萬(wàn)物——未來(lái)產(chǎn)業(yè)投資”主題論壇。

“耐心是這個(gè)時(shí)代的要求。”國(guó)科嘉和基金管理合伙人王戈開(kāi)宗明義，直言做好技術(shù)驅(qū)動(dòng)力，從知識(shí)創(chuàng)新到技術(shù)創(chuàng)新，都離不開(kāi)耐心。

耐心能陪企業(yè)走出“死亡谷”

“耐心資本應(yīng)該是能夠致力于科技創(chuàng)新，走出死亡谷的這一類(lèi)資本。”北京科技創(chuàng)新投資管理有限公司董事長(zhǎng)劉克峰指出，即便是如中關(guān)村的創(chuàng)業(yè)企業(yè)一樣，擁有相對(duì)較高的科技含量，最大的危險(xiǎn)也依舊是死亡谷。

一項(xiàng)高科技的創(chuàng)新從研究到開(kāi)發(fā)，再到技術(shù)轉(zhuǎn)讓和產(chǎn)品上市，需要經(jīng)過(guò)一段很長(zhǎng)的時(shí)間，最后還要通過(guò)商業(yè)化才能在市場(chǎng)上取得成功。一些創(chuàng)造發(fā)明排除萬(wàn)難走到了產(chǎn)品階段，卻由于不能被市場(chǎng)或消費(fèi)者接受而導(dǎo)致最后“死亡”。這即是高科技創(chuàng)新領(lǐng)域常見(jiàn)的“死亡谷”現(xiàn)象。

國(guó)科嘉和基金是中國(guó)科學(xué)院的“嫡系基金”，一直致力于中科院的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化。王戈梳理發(fā)現(xiàn)，基金近年立項(xiàng)的項(xiàng)目平均退出時(shí)間為13年。

劉克峰說(shuō)，作為耐心的科技成果轉(zhuǎn)化基金，北京科創(chuàng)母基金旨在引導(dǎo)市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)管理機(jī)構(gòu)一起為高科技創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目賦能，投向原始創(chuàng)新階段，幫助企業(yè)走出死亡谷。劉克峰梳理首批登陸科創(chuàng)板的25家企業(yè)發(fā)現(xiàn)，從注冊(cè)到上板，企業(yè)平均花費(fèi)11.8年，最長(zhǎng)的南京微創(chuàng)醫(yī)學(xué)科技股份有限公司花費(fèi)了19年，最短的寧波容百新能源科技股份有限公司也花費(fèi)了5年時(shí)間。因此，他判斷，跨過(guò)死亡谷，無(wú)論如何也要5～7年。

浙商銀行北京分行機(jī)構(gòu)部總經(jīng)理石文彬直言，目前耐心資本并不是很多，一些風(fēng)險(xiǎn)投資希望三五年就能夠退出。“現(xiàn)在這么浮躁，所謂的科創(chuàng)企業(yè)也只能做一些模式的創(chuàng)新，或者是沒(méi)有核心技術(shù)的仿制。”石文彬說(shuō)，要把精力放在底層資產(chǎn)、基礎(chǔ)科技技術(shù)上，需要超長(zhǎng)期資本的支持。王戈從投資人的角度分析，耐心的對(duì)面是浮躁，要本著穩(wěn)定、沉淀的態(tài)度耐心看項(xiàng)目，選中長(zhǎng)期的技術(shù)驅(qū)動(dòng)領(lǐng)域后，也要較長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)陪伴項(xiàng)目。

全國(guó)政協(xié)委員、正威國(guó)際集團(tuán)董事局主席王文銀分享了一個(gè)“段子”：追求3分鐘就有回報(bào)的是乞丐；追求3個(gè)小時(shí)回報(bào)的人拿日薪；追求3年有回報(bào)的是投資人。王文銀說(shuō)，正威國(guó)際就是耐心資本支持下成長(zhǎng)起來(lái)的產(chǎn)物。他們的項(xiàng)目貸款，不少都是10年、15年期，甚至有一個(gè)項(xiàng)目貸款是35年期、規(guī)模35億元。

劉克峰認(rèn)為，對(duì)于母基金來(lái)說(shuō)，如何找到用心做耐心資本的基金管理機(jī)構(gòu)是個(gè)考驗(yàn)。而相比于國(guó)外的資本存續(xù)結(jié)構(gòu)，我國(guó)的資本“耐心程度”有待增加。他表示，在他們過(guò)會(huì)和立項(xiàng)的近70支基金當(dāng)中，投資期加退出期10年的只占到了15%。也就是說(shuō)，絕大部分的基金存續(xù)期限都在七八年左右。而對(duì)比國(guó)外，特別是硅谷的早期VC基金，10年是起步期。

“我們跟美國(guó)的存續(xù)期結(jié)構(gòu)存在差異。我覺(jué)得耐心資本期限要達(dá)到一定的檻兒，否則這個(gè)資本幫助高科技創(chuàng)新，在別人最需要你的時(shí)候你可能要走了，覆蓋不了死亡谷的階段時(shí)點(diǎn)。”劉克峰說(shuō)。

高榕資本創(chuàng)始合伙人張震說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)就是長(zhǎng)期的價(jià)值投資，價(jià)值觀與投資回報(bào)緊密相連。張震說(shuō)，在“募投管退”四個(gè)環(huán)節(jié)中，對(duì)投資人最難的是“投”和“退”。這不光涉及到價(jià)值觀，更考驗(yàn)投資人是否有長(zhǎng)期的發(fā)展思路和眼光，來(lái)判斷公司是否能長(zhǎng)期帶來(lái)回報(bào)。

用友產(chǎn)業(yè)投資創(chuàng)始合伙人、總經(jīng)理王峰說(shuō)，在投資的四個(gè)過(guò)程——價(jià)值發(fā)現(xiàn)、價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值經(jīng)營(yíng)和價(jià)值實(shí)現(xiàn)中，耐心資本在前兩個(gè)過(guò)程中很重要。尤其是價(jià)值創(chuàng)造，過(guò)程漫長(zhǎng)，不確定性大。“耐心是我們的職業(yè)操守和行業(yè)門(mén)檻。”

耐心才能成就創(chuàng)新

“風(fēng)險(xiǎn)投資賺錢(qián)的訣竅就是創(chuàng)新，說(shuō)得再具體一點(diǎn)叫有壁壘的創(chuàng)新。”北極光創(chuàng)投創(chuàng)始人、董事總經(jīng)理鄧鋒說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)新緊密相連，這和商業(yè)銀行貸款完全不同，風(fēng)投最重視的不是規(guī)模，而是企業(yè)的成長(zhǎng)。

鄧峰分析認(rèn)為，中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模毋庸置疑，中國(guó)企業(yè)也可以在國(guó)際市場(chǎng)上與歐美企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。但是，在中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資融資規(guī)模全球僅次于美國(guó)的同時(shí)，創(chuàng)新力卻僅排名第28位。

因此，他以《構(gòu)建長(zhǎng)期投資的生態(tài)環(huán)境》為題發(fā)表演講，認(rèn)為創(chuàng)新力和風(fēng)險(xiǎn)投資的環(huán)境密不可分。鄧峰發(fā)現(xiàn)一個(gè)值得爭(zhēng)論的現(xiàn)象：不少人說(shuō)資本面臨寒冬，人民幣融資總量統(tǒng)計(jì)數(shù)字連續(xù)兩年下降，而美元基金卻有著大量投資中國(guó)的意愿。

他認(rèn)為，這正是由于風(fēng)險(xiǎn)投資的生態(tài)環(huán)境不夠好，才會(huì)出現(xiàn)“今天一熱，所有錢(qián)出來(lái)了；明天發(fā)現(xiàn)有問(wèn)題，所有錢(qián)出去了”的情況。“資本是跟著環(huán)境走的，如果沒(méi)有一個(gè)穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展的創(chuàng)新的生態(tài)環(huán)境，哪來(lái)的耐心資本？”鄧峰說(shuō)，講耐心資本的同事，一定要考慮如何構(gòu)建能讓耐心資本長(zhǎng)期投資、賺錢(qián)的生態(tài)環(huán)境。

具體說(shuō)來(lái)，是構(gòu)建生態(tài)系統(tǒng)閉環(huán)。在鄧峰看來(lái)，不少現(xiàn)行的規(guī)定都要進(jìn)行改變。鄧峰以前就呼吁過(guò)，單單是上市要把過(guò)去虧損填平這一條，就會(huì)難倒很多企業(yè)，使得他們不敢做科技投入，否則要盈利好幾年才能上市。如今，登陸科創(chuàng)板的要求已經(jīng)將這一條規(guī)定取消了，這是一個(gè)積極的變化。

但是，在并購(gòu)中，還有很多規(guī)定可能限制投資。鄧峰說(shuō)，并購(gòu)中仍有一些限制退出的規(guī)定，表面看是好事，能夠保護(hù)投資人的資產(chǎn)安全，維持二級(jí)市場(chǎng)的穩(wěn)定，但這也會(huì)限制資金流入一級(jí)市場(chǎng)。

“如果這些資金出不來(lái)，錢(qián)就不能投到新的企業(yè)中，那創(chuàng)新怎么發(fā)展？”鄧峰呼吁，制定資本市場(chǎng)政策時(shí)，要有正向反饋機(jī)制激勵(lì)，才能吸引民間資本賺錢(qián)后繼續(xù)投入市場(chǎng)，形成好的示范效應(yīng)。

“最難的確實(shí)是爬坡過(guò)坎。我們現(xiàn)在進(jìn)入到高質(zhì)量發(fā)展階段，希望我們的創(chuàng)新能夠成為技術(shù)里面的硬骨頭，能夠成為科技企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)硬實(shí)力和國(guó)家專(zhuān)項(xiàng)硬支撐。‘坎兒’都是很多卡脖子的地方，我們希望能夠幫助大家爬坡過(guò)坎，提高整個(gè)行業(yè)創(chuàng)新的實(shí)力和能力。”劉克峰說(shuō)。