摘 要：當(dāng)前，我國(guó)面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)依舊嚴(yán)峻，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)壓力仍然很大，金融基礎(chǔ)的脆弱性還未從根本上扭轉(zhuǎn)，金融風(fēng)險(xiǎn)的潛在危害性依然沒有消除，結(jié)構(gòu)性金融風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜程度仍然可能繼續(xù)增加。因此，監(jiān)管當(dāng)局要提升識(shí)別系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的能力，把握金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換趨勢(shì)，拓展監(jiān)管視野，央行也應(yīng)積極主動(dòng)作為，準(zhǔn)確把握“金融回歸本源”的科學(xué)內(nèi)涵，從而有效防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，保持金融領(lǐng)域穩(wěn)定、健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：金融機(jī)構(gòu) 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 金融監(jiān)管

【中圖分類號(hào)】F832 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的必要性

基于對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和現(xiàn)實(shí)金融風(fēng)險(xiǎn)壓力的深思熟慮，2017年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出要“打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，重點(diǎn)是防控金融風(fēng)險(xiǎn)”。 2019年初，黨中央再次強(qiáng)調(diào)要堅(jiān)持底線思維，著力防范和化解重大風(fēng)險(xiǎn)。

客觀分析我國(guó)當(dāng)前的金融風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)，經(jīng)過近兩年的強(qiáng)力治理，雖然潛在金融風(fēng)險(xiǎn)已得到有效緩解，風(fēng)險(xiǎn)上升勢(shì)頭也得到初步遏制，但系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)壓力依然很大，金融基礎(chǔ)的脆弱性還沒有從根本上扭轉(zhuǎn)，巨大總量金融風(fēng)險(xiǎn)的潛在危害性依然沒有消除，結(jié)構(gòu)性金融風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜程度仍然有可能繼續(xù)上升。尤其是2019年下半年以來全球經(jīng)濟(jì)的不確定性明顯上升，疊加日益狹隘的貿(mào)易保護(hù)主義和長(zhǎng)期缺失的國(guó)際協(xié)調(diào)機(jī)制，外部輸入的金融風(fēng)險(xiǎn)將超過改革開放以來任何階段。因此，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度不能有絲毫搖擺，2020年之前仍然是打贏防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)的關(guān)鍵期，這是一個(gè)十分重要的判斷，目前這個(gè)判斷依然成立，仍需要堅(jiān)定地維持這一判斷。

最近兩年，我們就怎樣打贏防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)進(jìn)行了大量積極探索，包括決策層高度重視、緊抓重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，執(zhí)行層審慎把握風(fēng)險(xiǎn)處置時(shí)機(jī)與處置方式，全社會(huì)積極加強(qiáng)信用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。今后一段時(shí)間，除了繼續(xù)堅(jiān)持這些行之有效的做法之外，還要保持金融監(jiān)管對(duì)于系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的敏感性。這不僅對(duì)于防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)具有現(xiàn)實(shí)意義，而且對(duì)于中國(guó)金融健康發(fā)展具有長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略意義。中國(guó)金融市場(chǎng)上一度出現(xiàn)的P2P失控現(xiàn)象，正是由于前期監(jiān)管不敏感，才使得旨在提高資金配置效率的金融創(chuàng)新，最終異化為金融亂象，不僅帶來了巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力，也給相關(guān)投資者造成了超預(yù)期損失，嚴(yán)重挫傷了投資者信心。因此，無論是基于國(guó)際經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的橫向比較，還是基于自身發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，監(jiān)管當(dāng)局都應(yīng)該始終對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)保持高度敏感性，這樣才能保持金融領(lǐng)域穩(wěn)定、健康發(fā)展。

如何防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)

那么，怎樣增強(qiáng)監(jiān)管部門對(duì)于系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的敏感性并將其恰當(dāng)?shù)剡\(yùn)用于防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)實(shí)踐中呢？

提升識(shí)別系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的能力，及時(shí)準(zhǔn)確評(píng)估資本充足率是否足以覆蓋風(fēng)險(xiǎn)敞口

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的難點(diǎn)在于如何識(shí)別，尤其是識(shí)別非金融機(jī)構(gòu)“脫媒”金融行為的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于一個(gè)現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)因素是否會(huì)成為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的驅(qū)動(dòng)因子，常常充滿爭(zhēng)議。監(jiān)管措施安排是否有效，很大程度上取決于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的準(zhǔn)確性。筆者在2013年之前曾經(jīng)基于職業(yè)經(jīng)驗(yàn)提出“捕捉系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)把握五個(gè)要素”：一是社會(huì)各界對(duì)可能引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的問題的認(rèn)知情況。如果認(rèn)識(shí)清醒且深刻，從風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估角度來看預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)就相對(duì)可控，否則就要進(jìn)一步分析。二是風(fēng)險(xiǎn)敞口的變動(dòng)情況。要關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)敞口是迅速擴(kuò)大還是處于收斂狀態(tài)，畢竟不同發(fā)展方向的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)截然不同。三是相關(guān)性的變化情況。如果原來違約相關(guān)性不強(qiáng)的行業(yè)之間，因?yàn)槟撤N原因使得違約相關(guān)性突然放大，就需要高度重視。四是單項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的集合變化情況。即所有敞口在充分考慮相關(guān)性與期限結(jié)構(gòu)之后，加總后風(fēng)險(xiǎn)狀況是上升還是下降，相對(duì)應(yīng)的抵御風(fēng)險(xiǎn)的資本充足率是惡化還是好轉(zhuǎn)。五是群體效應(yīng)是否可監(jiān)測(cè)、可隔離。如果群體效應(yīng)可預(yù)測(cè)、可隔離，則系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的危害就會(huì)相應(yīng)小一些，反之就大一些。

國(guó)際上對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別標(biāo)準(zhǔn)的研究主要從三個(gè)方面展開：一是從單一金融機(jī)構(gòu)入手，分析個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)暴露狀況，然后再將個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)行加總來推算整個(gè)系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，包括各種指標(biāo)經(jīng)驗(yàn)分析法、以及通過模擬多家銀行的資產(chǎn)波動(dòng)考察系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率的數(shù)理模型分析法。二是面向整個(gè)金融體系，運(yùn)用一定的模型從整體上直接識(shí)別和估測(cè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。其基本原理是將金融系統(tǒng)看作所有金融機(jī)構(gòu)甚至所有金融活動(dòng)參與個(gè)體的總和，利用各部門總的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，同時(shí)加入宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，來衡量或預(yù)測(cè)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。三是巴塞爾委員會(huì)在2011年提出的全球系統(tǒng)重要性銀行的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，并依此附加資本1%—3.5%。自2013年起在國(guó)內(nèi)銀行業(yè)實(shí)施的《資本管理辦法》也借鑒了這一做法，通過規(guī)模、關(guān)聯(lián)度、不可替代性和復(fù)雜性四個(gè)指標(biāo)衡量系統(tǒng)重要性銀行，適用1%的附加資本要求。

強(qiáng)化資本約束并不是資本越多越好，而是要定期進(jìn)行壓力測(cè)試，這一方面美聯(lián)儲(chǔ)的做法值得借鑒。在2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)國(guó)會(huì)通過的《多德-弗蘭克法案》規(guī)定美聯(lián)儲(chǔ)每年對(duì)資產(chǎn)超過500億美元的銀行進(jìn)行壓力測(cè)試，以免遭遇經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)銀行業(yè)再次爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。持續(xù)定期的壓力測(cè)試，不僅使美國(guó)監(jiān)管當(dāng)局始終對(duì)其所轄的金融機(jī)構(gòu)做到心中有數(shù)，還保證了在美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣條件時(shí)（加息和縮表）能夠更好把握其政策節(jié)奏和力度，從而有效避免政策大變化對(duì)于金融領(lǐng)域的巨大負(fù)面沖擊。

把握現(xiàn)實(shí)金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換趨勢(shì)，高度關(guān)注系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)制中的市場(chǎng)因素

近年來，監(jiān)管部門高度關(guān)注系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，學(xué)術(shù)界也從危害范圍的大小、風(fēng)險(xiǎn)的傳染、金融功能、對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響等角度對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了界定。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）、金融穩(wěn)定委員會(huì)（FSB）和國(guó)際清算銀行（BIS）等監(jiān)管機(jī)構(gòu)將系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)界定為可能導(dǎo)致金融體系部分或全部受到損害，進(jìn)而致使大范圍金融服務(wù)紊亂并對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重影響，并提出一般可以用金融體系中許多機(jī)構(gòu)同時(shí)違約的可能性或系統(tǒng)性重要機(jī)構(gòu)倒閉的概率來衡量系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。然而，由于金融風(fēng)險(xiǎn)具有傳導(dǎo)性、交叉性和關(guān)聯(lián)性，因此宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)不只是個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)的簡(jiǎn)單相加。金融危機(jī)多表現(xiàn)為金融體系中某些監(jiān)管薄弱而風(fēng)險(xiǎn)敞口快速擴(kuò)張的突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事件，通過市場(chǎng)體系中內(nèi)生的交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等杠桿機(jī)制逐步放大和強(qiáng)化，最終走向失控形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，加強(qiáng)對(duì)金融體系內(nèi)機(jī)構(gòu)與市場(chǎng)間的關(guān)聯(lián)性和溢出效應(yīng)的評(píng)估，理清系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)制中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)因素，進(jìn)一步明確監(jiān)管重心，建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防控措施，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義和理論價(jià)值。

理論分析與實(shí)證研究都表明，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)總是由單個(gè)或多個(gè)違約事件“引爆”的，再經(jīng)由市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制的傳導(dǎo)，最終在時(shí)空上失控，主要表現(xiàn)在市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度風(fēng)險(xiǎn)、金融創(chuàng)新套利風(fēng)險(xiǎn)、交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)直接驅(qū)動(dòng)等四個(gè)方面。

長(zhǎng)期以來，我國(guó)防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注點(diǎn)主要集中于控制不良貸款方面。但近年來，隨著多元化、多層次金融市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)金融結(jié)構(gòu)已發(fā)生深刻變化，非信貸金融市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大且活躍度提升，使得相關(guān)金融市場(chǎng)中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融體系的影響越來越大，并逐漸成為系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防控的核心之一。金融市場(chǎng)規(guī)模的迅速增長(zhǎng)、交易對(duì)手的持續(xù)增加，以及相關(guān)產(chǎn)品的創(chuàng)新，勢(shì)必會(huì)引起相關(guān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜化，放大金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整個(gè)金融體系的影響力。統(tǒng)計(jì)分析與邏輯推演表明，如果這些金融市場(chǎng)擴(kuò)張所帶來的只是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資規(guī)模擴(kuò)大，而相對(duì)應(yīng)的融資工具再交易金額僅限于分散風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，那么這種融資規(guī)模上升帶來的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)并不會(huì)大幅增長(zhǎng)。但值得注意的是，我國(guó)金融市場(chǎng)的各類交易金額隨著其融資規(guī)模的擴(kuò)張而大幅上升，從而加劇了金融市場(chǎng)的不確定性。同時(shí)，銀行資產(chǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)與金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)存在相互影響的鏡像效應(yīng)：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)必將引發(fā)銀行體系風(fēng)險(xiǎn)。也就是說，金融市場(chǎng)擴(kuò)張的背后，是銀行在貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)的深度參與，相關(guān)市場(chǎng)規(guī)模和活躍度的變化，是銀行對(duì)金融市場(chǎng)交易參與度大幅提高的體現(xiàn)。

值得警惕的是我國(guó)銀行業(yè)對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理能力與實(shí)際承載的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)存在巨大差距。近年來，國(guó)內(nèi)銀行業(yè)非信貸業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，然而其在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力方面與國(guó)外領(lǐng)先銀行還存在一定差距，主要表現(xiàn)為：非信貸業(yè)務(wù)的管理制度缺陷、債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)體系的缺陷和市場(chǎng)操作風(fēng)險(xiǎn)管控體系的缺陷。一方面，國(guó)內(nèi)銀行對(duì)非信貸業(yè)務(wù)的管理制度尚不完善，不論是內(nèi)部評(píng)級(jí)制度，還是投后管理制度，都有待加強(qiáng)。在人力資源和技術(shù)資源上，國(guó)內(nèi)銀行在非信貸業(yè)務(wù)上投入的內(nèi)部資源遠(yuǎn)低于國(guó)際領(lǐng)先銀行，對(duì)非信貸業(yè)務(wù)的管理力度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。另一方面，由于中國(guó)信用債評(píng)級(jí)分布過于集中在AA級(jí)以上，銀行難以通過評(píng)級(jí)體系對(duì)債券發(fā)行體的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況做出準(zhǔn)確判斷。無論是公開評(píng)級(jí)還是銀行內(nèi)部評(píng)級(jí)體系，我國(guó)銀行業(yè)都面臨創(chuàng)新完善的迫切需求。此外，現(xiàn)代金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)的最主要特點(diǎn)是IT的廣泛應(yīng)用，這在客觀上要求銀行內(nèi)部的管理流程、工具、策略、規(guī)則等必須與IT平臺(tái)高度融合，將量化交易模式和風(fēng)險(xiǎn)限額等風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，整合到IT平臺(tái)之中以實(shí)現(xiàn)機(jī)器操控。在這一過程中，對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)的管理與對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理是相互交織且互為補(bǔ)充的，必須要高度協(xié)同、一體考慮，否則就會(huì)出現(xiàn)短板效應(yīng)。

中國(guó)金融結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，使得非信貸融資在社會(huì)融資中起著越來越重要的作用，并推動(dòng)銀行的非信貸資產(chǎn)規(guī)模在過去十幾年內(nèi)不斷快速增長(zhǎng)。但相對(duì)而言，銀行在內(nèi)外部資源上對(duì)非信貸資產(chǎn)和市場(chǎng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控的投入，尚不足以匹配目前的相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)模?；诋?dāng)前的業(yè)務(wù)和管理實(shí)踐，可以從以下幾個(gè)方面著手改進(jìn)：

一是要從系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防控的角度出發(fā)，重視系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)制中的市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)因素，優(yōu)化市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的資源配置，構(gòu)建與風(fēng)險(xiǎn)態(tài)勢(shì)相匹配的風(fēng)險(xiǎn)管控隊(duì)伍、管理系統(tǒng)、管理手段和管理實(shí)力。二是充分借鑒傳統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)管控的經(jīng)驗(yàn)，夯實(shí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的外部基礎(chǔ)，提高評(píng)級(jí)的區(qū)分度，完善發(fā)行體評(píng)級(jí)與債項(xiàng)評(píng)級(jí)方法，提高評(píng)級(jí)在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管控中的作用。三是完善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部管控制度、流程和方式、方法，尤其是要從傳統(tǒng)的金融市場(chǎng)交易拓展到新興的同業(yè)、資管等泛金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)，以提高管控的效果。四是高度重視市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)的差異，尤其是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與操作風(fēng)險(xiǎn)交織的復(fù)雜局面，抓住關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，通過交易的授權(quán)、交易價(jià)格的審核、系統(tǒng)的直連與機(jī)控、交易員的行為管理以及將交易對(duì)手導(dǎo)入風(fēng)險(xiǎn)管理等制度措施，防范操作風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的交叉?zhèn)魅尽?/p>

拓展監(jiān)管視野，強(qiáng)化對(duì)非金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)金融行為的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的敏感性

當(dāng)前，金融監(jiān)管部門對(duì)于非持牌機(jī)構(gòu)從事的實(shí)質(zhì)性金融活動(dòng)（即非金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)金融行為）普遍選擇無視，以至于這些行為成為引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的“黑天鵝”“灰犀牛”。2008年金融危機(jī)之后，國(guó)際社會(huì)普遍加強(qiáng)了對(duì)于非金融機(jī)構(gòu)金融行為的監(jiān)管，并賦予監(jiān)管機(jī)構(gòu)相應(yīng)的監(jiān)管職責(zé)。在我國(guó)過去“分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管”體制下，非金融機(jī)構(gòu)的金融行為一直游離于監(jiān)管視野之外。這在市場(chǎng)規(guī)模不大的情況下還不足以引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，但前幾年非金融機(jī)構(gòu)大量從事金融業(yè)務(wù)，不僅使得金融結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜，而且總量快速擴(kuò)展，以至于成為誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。2017年全國(guó)金融工作會(huì)議之后，我國(guó)改革了金融監(jiān)管體制。其中，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)的設(shè)立雖然拓寬了金融監(jiān)管視野，但如何在體制上以至于在法律上進(jìn)一步明確現(xiàn)有監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于非金融機(jī)構(gòu)融資行為的全面監(jiān)管職責(zé)，仍然有待細(xì)化和強(qiáng)化。

理論研究和國(guó)際實(shí)踐都表明，強(qiáng)有力的資本約束是防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)、降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)處置社會(huì)成本的“最后防線”。如今，對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)行資本約束已經(jīng)成為共識(shí)，但是否對(duì)非金融機(jī)構(gòu)的金融行為采取資本約束，仍存在認(rèn)識(shí)分歧。其實(shí)，2008年金融危機(jī)以后，國(guó)際社會(huì)對(duì)于以影子銀行為代表的各類非金融機(jī)構(gòu)的融資行為形成了新的認(rèn)識(shí)。為有效規(guī)范這類金融活動(dòng)，國(guó)際清算銀行、各國(guó)央行及金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)等，紛紛提出了相應(yīng)的分析框架和新的監(jiān)管措施（主要是資本要求）。我國(guó)更是出臺(tái)了諸如資管新規(guī)、理財(cái)新規(guī)等各類規(guī)章制度，實(shí)施了一系列針對(duì)影子銀行行為的強(qiáng)監(jiān)管措施。但值得注意的是，至今為止，非金融機(jī)構(gòu)的影子銀行行為還未納入資本監(jiān)管視野。長(zhǎng)此以往，今后類似的金融活動(dòng)很容易變成無序擴(kuò)張的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而產(chǎn)生嚴(yán)重后果。在這方面，我們的監(jiān)管還有很多政策空白，亟待健全和完善。

中央銀行必須承擔(dān)起穩(wěn)定金融市場(chǎng)的職責(zé)，積極主動(dòng)作為，抓住風(fēng)險(xiǎn)處置“黃金期”

近年來，中國(guó)金融領(lǐng)域無論是在廣度還是在深度方面，都取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步和發(fā)展，與此同時(shí)也對(duì)以中國(guó)人民銀行為核心的政策制定和監(jiān)管部門提出了更高的施策要求。由于我國(guó)正處于結(jié)構(gòu)升級(jí)和向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵期，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的新舊結(jié)構(gòu)性問題此起彼伏。由此，中國(guó)人民銀行不僅需要在多目標(biāo)下使用貨幣政策工具，還要注意保持幣值穩(wěn)定。理論上，中央銀行是“發(fā)行貨幣的銀行”“承擔(dān)國(guó)家職能的銀行”和“銀行體系的銀行”，與之相對(duì)應(yīng)地，中央銀行需要承擔(dān)“保持幣值穩(wěn)定”“促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”和“保持金融市場(chǎng)穩(wěn)定”的職能。然而，隨著現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷深化，尤其是經(jīng)歷了2008年全球金融危機(jī)之后，保證金融市場(chǎng)的穩(wěn)定已經(jīng)逐漸成為各國(guó)央行的首要目標(biāo)。在金融市場(chǎng)日趨復(fù)雜的今天，“擠兌”不只是發(fā)生在銀行體系，還會(huì)發(fā)生在依賴金融市場(chǎng)融資的投資銀行、券商等機(jī)構(gòu)以及貨幣市場(chǎng)基金等影子銀行體系，這意味著央行不僅要做好銀行的“最終貸款人”，也要對(duì)整個(gè)金融體系履行好“最終貸款人”的職責(zé)。

2008年全球危機(jī)之后，各國(guó)政府和央行均意識(shí)到“預(yù)期管理”的重要性，即“市場(chǎng)信心比什么都重要”。因?yàn)槭苤朴谛畔⒉粚?duì)稱，現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)存在市場(chǎng)失靈，而金融市場(chǎng)的發(fā)展和擴(kuò)容，更是增加了市場(chǎng)失靈演變?yōu)榻鹑谖C(jī)甚至是經(jīng)濟(jì)危機(jī)的機(jī)率，這就是我們通常所言的順周期下的“羊群效應(yīng)”。對(duì)此，中央銀行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須實(shí)施“逆周期干預(yù)”。然而，單一政策工具的不足和工具組合的復(fù)雜，使得央行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的政策工具在實(shí)施過程中或“藥不對(duì)癥”，或“政策時(shí)滯”。

當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)時(shí)，為了防止釀成更大的危機(jī)，必須在“風(fēng)險(xiǎn)處置黃金期”有所作為。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，“預(yù)期管理”越來越被重視，而且管理的方式也更加多元化。例如美聯(lián)儲(chǔ)在每次會(huì)議后都要召開記者會(huì)，由聯(lián)儲(chǔ)主席向市場(chǎng)傳遞信息，同時(shí)在每個(gè)季度的會(huì)議公告中，美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)公布他們對(duì)經(jīng)濟(jì)的展望和政策路線圖，給予市場(chǎng)充分的理解、消化和自我調(diào)整時(shí)間，這些典型的“預(yù)期管理”取得了很好的效果。而相比之下，我國(guó)在“預(yù)期管理”方面存在明顯短板，如近年來出現(xiàn)的“錢荒”“股災(zāi)”等小型市場(chǎng)危機(jī)。

深化對(duì)于經(jīng)濟(jì)與金融關(guān)系的理解，準(zhǔn)確把握“金融回歸本源”的科學(xué)內(nèi)涵

目前，一些政府部門甚至業(yè)界都存在一種誤識(shí)，即認(rèn)為判定金融是否支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，就是觀察銀行貸款增速。在這種誤識(shí)的引導(dǎo)下，近年來我國(guó)的社會(huì)融資結(jié)構(gòu)已出現(xiàn)了扭曲異化的苗頭。雖然2018年5月份國(guó)家出臺(tái)的《“十三五”現(xiàn)代金融體系規(guī)劃》中明確了“顯著提高直接融資特別是股權(quán)融資的比重”，但股權(quán)融資占社會(huì)融資的比重還是較低。由于融資結(jié)構(gòu)已過度間接化，不僅相應(yīng)的社會(huì)融資效率會(huì)大打折扣，還可能使得潛在風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚，與金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策初衷背道而馳。當(dāng)務(wù)之急，是必須明確金融回歸本源的內(nèi)涵是提高金融資源配置效率。

為此，需要推動(dòng)多層次金融市場(chǎng)的發(fā)展，而非教條式地將金融資源過度集中于銀行信貸領(lǐng)域。銀行業(yè)在積極解決融資難融資貴問題時(shí)，也必須把握好方向，在深刻理解實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融需求基礎(chǔ)上加大信貸投放力度，積極主動(dòng)選準(zhǔn)好的客戶與項(xiàng)目，使金融服務(wù)更好地契合國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略。同時(shí)還要認(rèn)識(shí)到，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)既要靠資金實(shí)力，還要靠金融智慧。譬如，深刻解理解和剖析企業(yè)的痛點(diǎn)，通過多樣化的金融創(chuàng)新有效滿足企業(yè)的實(shí)際金融需求；依托大銀行豐富的國(guó)內(nèi)外金融信息資源優(yōu)勢(shì)，幫助企業(yè)疏通國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)；積極優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，透過金融科技手段提升金融服務(wù)效率；等等。

2017年，第五次全國(guó)金融工作會(huì)議提出了未來五年金融要服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)、深化金融改革的三項(xiàng)任務(wù)，其中針對(duì)金融要服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)金融要回歸本源，服從服務(wù)于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。金融要把為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)作為出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，全面提升服務(wù)效率和水平，把更多金融資源配置到經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，更好滿足人民群眾和實(shí)體經(jīng)濟(jì)多樣化的金融需求。這是黨中央繼“金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心”之后，對(duì)金融本質(zhì)認(rèn)識(shí)的又一次重大突破。因此，解決現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融困境，必須準(zhǔn)確把握“金融回歸本源”的科學(xué)內(nèi)涵，深化對(duì)經(jīng)濟(jì)與金融關(guān)系的理解，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，解決融資難融資貴不能簡(jiǎn)單理解為增加銀行信貸規(guī)模；強(qiáng)調(diào)金融回歸本源，也絕不是單純將金融資源集中到銀行貸款，否則會(huì)帶來事與愿違的效果。

參考文獻(xiàn)

[1]黃志凌：《系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)制中的市場(chǎng)因素研究》，《金融監(jiān)管研究》，2018年第9期。

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【本文作者為中國(guó)建設(shè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家】

責(zé)編：羅 婷 （見習(xí)）/ 王茂磊（見習(xí)）