黨的十八屆三中全會通過的《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》明確指出，積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟。完善國有資產(chǎn)管理體制，以管資本為主加強國有資產(chǎn)監(jiān)管。黨的十九大報告指出，“要完善各類國有資產(chǎn)管理體制，改革國有資本授權經(jīng)營體制，加快國有經(jīng)濟布局優(yōu)化、結構調整、戰(zhàn)略性重組，促進國有資產(chǎn)保值增值。深化國有企業(yè)改革，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟，培育具有全球競爭力的世界一流企業(yè)。”作為一種產(chǎn)權組織形式的變革，混合所有制經(jīng)濟被視為未來我國國有經(jīng)濟改革的重要突破口。

混合所有制改革與管資本相輔相成

1941年，美國經(jīng)濟學家阿爾文·漢森在《財政政策和經(jīng)濟周期》一文中最早提出了“混合經(jīng)濟”的概念。薩繆爾森指出，混合經(jīng)濟就是國家和私人機構共同對經(jīng)濟實施控制，同時政府必須根據(jù)市場情況，通過財政政策和貨幣政策來調節(jié)的經(jīng)濟制度。經(jīng)濟學家厲以寧和程志強認為，國有企業(yè)混合所有制改革實際上是多維度、多方式推進所有制結構變遷的有效方式和途徑。發(fā)展混合所有制經(jīng)濟，核心問題是國有資本和社會資本的產(chǎn)權融合，完善國有資產(chǎn)管理體制是推動國有資本發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的重要體制基礎，二者相輔相成。新制度經(jīng)濟學已經(jīng)證明制度對于經(jīng)濟增長起著舉足輕重的作用。管資本就是要通過對國有資本的科學授權和有效監(jiān)管的統(tǒng)一，促使國有企業(yè)按照市場機制運行，加快自身戰(zhàn)略重組和混改進程，持續(xù)優(yōu)化國有經(jīng)濟結構。從一定意義上講，混合所有制改革是管資本落地的加速器，管資本則是混合所有制改革順利實施的重要保障。

我國經(jīng)濟發(fā)展要進一步減少無效供給，擴大有效供給，提高供給結構對需求結構的適應性。而供給側結構性改革主要基于雙重目標，一是解決過去遺留下來的問題；二是要以新的增長源來實現(xiàn)經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展?；旌纤兄聘母锲鸩胶螅瑖Y改革不再需要“管人、管事、管資產(chǎn)”的舊模式，而是要科學創(chuàng)造“管資本”這種新模式。在管資產(chǎn)模式下，國企內部行政色彩濃厚，所有企業(yè)都被稱作權屬企業(yè)，經(jīng)營決策要經(jīng)過有權機構的批準，所關注的是現(xiàn)實的行政價值。在管資本模式下，改為以股東的身份來建立權力清單，出資企業(yè)自主經(jīng)營并真正成為市場主體，股東關注的是資本的價值增量。在“凡是有啟迪的經(jīng)驗都可以借鑒、凡是有價值的合作伙伴都可以合作、凡是有效率的體制機制都可以嘗試”的價值理念指引下，管資本可以充分調動混合經(jīng)濟中各利益主體的積極性，實現(xiàn)國有資本效能放大、多種經(jīng)濟形態(tài)齊頭并進。管資本實質上是國企混改形勢下供給方的結構性改革，是整個宏觀經(jīng)濟發(fā)展中供給側改革不可缺少的內容。只有通過管資本使國有資本持續(xù)保持活力和效率，混合所有制改革的謀篇布局才能更為精準。在當前混合所有制改革背景下，也應該出現(xiàn)管資本的理論創(chuàng)新。

混改視角下的管資本三維要素體系

基于宏觀視角，混合所有制是指混合所有制經(jīng)濟，即由國有、集體、民營、個體組成的經(jīng)濟，所有制結構以及由此決定的社會經(jīng)濟基礎。從微觀上考證，則是指混合所有制企業(yè)，即由不同所有制成分組成的交叉共融型企業(yè)、產(chǎn)權結構及相應的治理結構，以及由此衍生出的各種資本要素管理模式。1993年，美國麻省理工學院教授邁克爾·哈默與詹姆斯·錢皮提出了企業(yè)再造理論，其核心內容是“為了飛越性地改善成本、質量、服務、速度等重大的現(xiàn)代企業(yè)的運營基準，對工作流程進行根本性重新思考并徹底改革”。筆者認為，該理論對于我國混改視角下的管資本流程再造同樣適用。我國經(jīng)濟增長動能已由要素規(guī)模和投資驅動轉變?yōu)橐刭|量和創(chuàng)新驅動，因此，管資本不是單純的就資本談資本，而是從更加廣義的資本概念入手，延展豐富管資本的定義和內涵，科學界定三維資本要素的管理邊界。在管理學價值觀層面，從管資產(chǎn)到管資本，必須實現(xiàn)管理理念的根本轉變；在管理學方法論層面，三維資本要素分別指管理資本、市場資本和人力資本。其中管理資本又分為三級管理體系設計和法人治理體系設計兩個子維度；市場資本細分為常規(guī)化市場和資本化市場兩個子維度。

第一，管理資本維度。

代理理論、利益相關者理論和產(chǎn)權理論為公司治理研究提供了基礎性理論認知?；旌纤兄破髽I(yè)不僅僅局限在投資主體多元化，更重要的是完善公司法人治理結構。山東財經(jīng)大學綦好東認為，混合所有制改革成敗的關鍵一是基于法制約束下的政企、政商關系；二是基于公平、公正基礎上的產(chǎn)權保護制度；三是基于效率至上的公司治理結構。事實上，產(chǎn)權保護制度和公司治理結構存在著遞進關系，建立在基于清晰的產(chǎn)權制度基礎上的產(chǎn)權保護是公司治理結構的基礎。法人治理結構是現(xiàn)代企業(yè)制度的核心，直接決定了企業(yè)的市場競爭力。管理資本維度就是指以科學治理為根基，從市場的角度對體制機制進行再造，用更科學、更合理的新機制實現(xiàn)自身的發(fā)展。

首先，三級管理體系設計。隨著國有企業(yè)規(guī)模的擴張，必然會出現(xiàn)決策權過多集中在總部、責任邊界不清、出資企業(yè)活力不足等問題。因此，迫切需要建立適應市場、管理有效、監(jiān)督到位的體制機制，實現(xiàn)從管資產(chǎn)向管資本的轉變。管資本的一個顯著特點就是分類授權，強化監(jiān)督力量形成“放”“管”平衡，在確保國有資產(chǎn)保值增值的基礎上給予企業(yè)充分的自主經(jīng)營權，搭建“集團管資本、二級平臺管資產(chǎn)、三級公司管運營”這種小總部大體系的三級管控格局。三級公司處于經(jīng)營鏈條的末端，更要按照“產(chǎn)權明晰、責權明確、政企分開、管理科學”的原則，建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度和法人治理結構，成為獨立的市場主體。在這一層次上實現(xiàn)出資者所有權和企業(yè)法人財產(chǎn)權的分離，確保國有資產(chǎn)經(jīng)營效率，而且在這個層次上也最容易實現(xiàn)混合所有制改革。

其次，法人治理體系設計。對于社會資本而言，參與國企混合所有制改革，合理的股權結構和規(guī)范的公司治理都是不可缺少的要素。在混合所有制改革中，國有資本可以放棄黃金股和雙重股權結構，按照同股同權的原則高度契合社會資本的訴求，促使其從被動股東向積極股東轉變，進而搭建起更加適應市場競爭的體制機制。為進一步激發(fā)活力，各股東可以按照公司章程自治原則，在章程中約定股東（大）會特別決議事項、決議程序和決議通過的比例，就公司章程修改、董事提名等重大事項約定中小股東的特別表決權。自1994年7月1日《公司法》實施以來，隨著經(jīng)濟體制改革的不斷深化，已經(jīng)先后修改了四次，特別是在公司法人治理結構和股東合法權益的保護機制等方面根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展變化及時進行了調整。國家發(fā)展改革委體改司在《國企混改面對面——發(fā)展混合所有制經(jīng)濟解讀》一書中指出，“在當今經(jīng)濟新常態(tài)下，各類社會資本更加迫切要求建立起完善的、符合混合所有制發(fā)展的法律法規(guī)體系”。在適當時點可以考慮進一步通過立法來豐富完善混合所有制企業(yè)的運行規(guī)則，使混合所有制改革企業(yè)的經(jīng)營、合并、分立、解散、清算等各種經(jīng)濟活動做到有據(jù)可查、有法可依。

尤其重要的是，國有企業(yè)要對派出到混合所有制出資企業(yè)的產(chǎn)權代表加強管理與監(jiān)督，要深入研究混合所有制條件下外派董事、監(jiān)事和股東代表發(fā)揮作用的途徑、方式，通過對產(chǎn)權代表的培訓、任用和考核等措施，將國有股東意愿合規(guī)、公平傳導到出資企業(yè)。國企派出產(chǎn)權代表在提升出資企業(yè)業(yè)績、搭建公司與出資企業(yè)溝通橋梁等方面應該發(fā)揮積極的作用。在具體運營中切實把握好四個方面：一是在股東會、董事會發(fā)表表決意見的溝通過程和最終表決時，充分尊重代表不同資本屬性的股東意見，充分保障混改企業(yè)中社會資本的權益，充分保證董事會決策的獨立性、責任性，充分保護國有資本自身的利益；二是按照“該管的一定管好，不該管的堅決下放”的原則，通過設立重大事項和一般事項的區(qū)分標準，使得派出的董事、監(jiān)事審慎研究各項議題，對于一般事項獨立發(fā)表意見和主張并承擔相應責任。明確對派出產(chǎn)權代表的考核要點，認真解決“董事不懂事”的難題，真正提升出資企業(yè)法人治理效率和效果；三是將出資企業(yè)業(yè)績實現(xiàn)情況與產(chǎn)權代表薪酬和任職關聯(lián)，通過制度設計促使產(chǎn)權代表盡職盡責；四是溝通與反饋遍布各個關鍵節(jié)點，確保決策信息對稱、真實、有效，最終形成閉環(huán)運行。由此，原來直接管出資企業(yè)的人和事，轉變?yōu)橥ㄟ^出資人-董事會、董事會-產(chǎn)權代表、產(chǎn)權代表-出資企業(yè)的全方位管資本傳導體系來行使股東權利，出資企業(yè)擁有真正意義上的自主經(jīng)營權。

第二，市場資本維度。

產(chǎn)權理論通過建立科學的法人治理結構和明晰產(chǎn)權關系，對企業(yè)內部發(fā)展的基本條件進行了明確和規(guī)制。作為20世紀90年代以后興起的一種治理理論，超產(chǎn)權理論認為，企業(yè)產(chǎn)權改革、利潤激勵只有在市場競爭的前提下才能刺激經(jīng)營者努力投入，進一步將企業(yè)發(fā)展的動因延伸到外部，以外部環(huán)境是否充分競爭和企業(yè)能否參與到這種充分競爭中去作為解決問題的關鍵因素。經(jīng)濟學家林毅夫認為，外部競爭環(huán)境是企業(yè)改革的前提和充分必要條件，在此基礎上選擇內部治理結構才有意義，企業(yè)才能更好地配置資源和提高效率。由此，國有企業(yè)產(chǎn)權制度系統(tǒng)拓展到市場資本維度，混改的路徑指向上升為超產(chǎn)權理論范疇。

首先，常規(guī)化市場維度。該維度是指國有企業(yè)要與市場緊密對接，解決國有企業(yè)所有權與經(jīng)營權分離造成的委托代理矛盾，按照市場經(jīng)濟規(guī)律推動管理體制機制的變革。國有企業(yè)與市場接軌不是僅僅停留在參與市場活動的表層，而是要充分運用市場化的思維、市場化的規(guī)則、市場化的手段去謀求發(fā)展。通過市場化機制構建新型營商環(huán)境，尊重契約自由，為建立有序競爭創(chuàng)造重要條件，深度激發(fā)社會資本參與熱情。國企在混改出資企業(yè)層面的管理，要牢固貫徹“一臂之距”的管理理念，給予出資企業(yè)充分經(jīng)營自主權和保護機制，實現(xiàn)與市場的充分融合?；旌纤兄破髽I(yè)市場化運作要形成每個生產(chǎn)者都是經(jīng)營者、每種生產(chǎn)要素都有價格、每一天都知道經(jīng)營結果、每個市場主體都能有效控制、每一件事情都講投入產(chǎn)出的經(jīng)營理念，全面推動預算管理、經(jīng)營績效管理、風險防控和監(jiān)督管理的有機結合，進而達到經(jīng)營機制更加科學高效、發(fā)展活力明顯增強、綜合績效明顯改善和市場競爭力明顯提升的效果。通過構建市場化運作的價格體系，形成各市場主體間的交易與契約關系，以“收入-支出（可控全成本要素）=利潤（或薪酬）”的結算形式體現(xiàn)各市場主體的業(yè)績。

市場化運作并不是與有序監(jiān)管相悖而行。產(chǎn)權是所有制的核心，也只有建立歸屬清晰、責權明確、保護嚴格、流轉順暢的現(xiàn)代產(chǎn)權制度，國有資本和非國有資本才能夠得到切實保護。

其次，資本化市場維度。管資本也要經(jīng)營資本，所以管資本的市場化運作離不開資本化市場。資本化市場為國有資本、社會資本提供了暢通的流動和退出路徑，降低了社會資本參與國有企業(yè)混合所有制改革的風險。各類資本通過在不同資本市場間進行交易，可以緩解沉沒成本問題。國有企業(yè)集聚了大量的產(chǎn)業(yè)資源，自身的發(fā)展尤其需要強有力的資本支撐，通過市場化金融工具可以有效集合國有和社會資本，通過戰(zhàn)略發(fā)展、激勵約束、管理優(yōu)化、資本運作等一系列市場化方式實現(xiàn)資本與資源整合。國有企業(yè)資本結構以直接負債為主，銀行貸款占外部融資比重很高，資產(chǎn)證券化就是去杠桿的有效手段，可將流動性低的資產(chǎn)轉變?yōu)榱鲃有愿叩默F(xiàn)金，還能將未來的資產(chǎn)收益轉變成當前的現(xiàn)金收入，改善自身資本結構。我國的主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、新三板、產(chǎn)權交易市場以及股權交易中心等多層次資本市場已經(jīng)為資產(chǎn)流動、資產(chǎn)定價機制和信息披露發(fā)揮了重要作用，國有企業(yè)在推進混改進程中可以結合實際資產(chǎn)質量和資產(chǎn)價值，與社會資本分類運用前述資本化市場平臺。

第三，人力資本維度。

優(yōu)質的人力資本是企業(yè)發(fā)展的源泉，其本身也屬于管資本的范疇。產(chǎn)權理論認為，無論是股權結構的重組和優(yōu)化，還是內部激勵制度的完善和市場化運作，最終是為了激發(fā)個人的主觀能動性。但這些措施都是建立在“經(jīng)濟人”的范疇之內，主要在加大對于個人的直觀收入等方面的刺激。作為一種體系化的結構性改革，混改受人力、機制、環(huán)境等因素影響較多，如果僅僅從經(jīng)濟人角度推進，容易造成激勵邊際效應遞減。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，產(chǎn)權組織形式由單人業(yè)主制逐步演變?yōu)楣局?、合伙制、契約制等多種形式，因此，傳統(tǒng)意義上的股東權益也相應轉化為合伙人份額、契約權益等多種形式，產(chǎn)權歸屬出現(xiàn)多元化、混合化的趨勢，作為產(chǎn)權持有代表的人力資本逐步成為企業(yè)的核心競爭力重要組成部分。經(jīng)濟體的結構性改革對于提高生產(chǎn)率和潛在產(chǎn)出、促進包容性增長具有重要作用，國有企業(yè)尤其要從企業(yè)家需求層次及發(fā)展要素出發(fā)，最大程度激發(fā)人才主觀能動性，為企業(yè)充分參與市場競爭、創(chuàng)造經(jīng)濟效益奠定基礎?，F(xiàn)代企業(yè)理論（契約理論）把交易成本放在中心地位，解釋了企業(yè)的存在以及企業(yè)內部所有權和激勵的重要性，但是其缺陷是沒有對企業(yè)家在企業(yè)發(fā)展中的作用給予足夠的重視。

無論是國有金融資本還是國有產(chǎn)業(yè)資本，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟過程中都要實現(xiàn)引智、引技、引資源與引資金并重，合理開展市場化選聘，使有才能、有專業(yè)資源的職業(yè)經(jīng)理人更好地發(fā)揮作用，助推企業(yè)與市場更好地融合。國有企業(yè)要積極探索超額利潤分享、虛擬股權、跟投等中長期激勵方式，通過“市場化選聘、契約化管理、差異化薪酬、市場化退出”四個環(huán)節(jié)激發(fā)出優(yōu)秀職業(yè)經(jīng)理人的自我實現(xiàn)內在需要。同時，加強對職業(yè)經(jīng)理人的管控，通過實施任期責任制，輔之以完善的財務審計、信息披露、延期支付、追索扣回等約束機制，建立起職業(yè)經(jīng)理人信用檔案，記載其履職期間的經(jīng)營業(yè)績、職業(yè)道德、法律信譽作為續(xù)聘的重要依據(jù)。

諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者羅納德·哈里·科斯曾在《變革中國：市場經(jīng)濟的中國之路》中指出，“當轉型中的中國成為一個巨大的經(jīng)濟實驗室時，市場競爭的力量開始展現(xiàn)它的魔力。在嘗試性的探索中，資源流向了能使其產(chǎn)生最大利潤的領域”。當前，我國國有企業(yè)正處在重大戰(zhàn)略轉型期，要積極實施管理創(chuàng)新、體制創(chuàng)新、運營模式創(chuàng)新戰(zhàn)略，盡可能用市場化的手段沿產(chǎn)業(yè)鏈條開展縱向和橫向的資源整合，尤其要通過管資本引領社會資本向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領域聚集，達到資源配置的最優(yōu)化。我國國有資本產(chǎn)業(yè)規(guī)模宏大，社會資本市場化程度高，通過混改將國有資本和社會資本深度融合，通過管資本提升企業(yè)競爭力，這將成為我國經(jīng)濟發(fā)展的主流方向和共贏通道。

（作者單位：山東省財金投資集團有限公司，博士，高級經(jīng)濟師）