摘 要:隨著世界經(jīng)濟低增長，低利率或負利率可能成為常態(tài)。各種金融機構都不得不去冒更大的風險，金融亂象未來可能會更多而不是減少。目前，世界經(jīng)濟面臨著巨大的分化， 不僅發(fā)達經(jīng)濟體與新興經(jīng)濟體的位置在互換，新興經(jīng)濟體內也在分化?？偟膩碚f，新興經(jīng)濟體對世界經(jīng)濟的貢獻在不斷擴大，而發(fā)達經(jīng)濟體對世界經(jīng)濟增長的貢獻卻在下降。中國未來的發(fā)展還有許多可能，要更好地利用“一帶一路”倡議，加快5G通信等基礎設施建設，提高中國在國際舞臺上的話語權。

關鍵詞:世界經(jīng)濟 新興經(jīng)濟體 大變局 負利率

【中圖分類號】F113 【文獻標識碼】A

從2008年的金融危機開始，世界經(jīng)濟進入一種全新的發(fā)展形態(tài)，與我們過去的認知完全不同。習近平總書記說的“百年未有之大變局”很好地總結了這一趨勢。

這種趨勢可以總結為以下幾個特點：新技術突破仍待時日，勞動生產(chǎn)率停滯不前，經(jīng)濟增長陷入長期停滯狀態(tài)；發(fā)達國家傳統(tǒng)刺激經(jīng)濟回升的手段幾乎窮盡，沒有余地再使經(jīng)濟回歸高速增長；發(fā)達國家企業(yè)財政普遍吃緊，債務積累成為未來的隱患；人口老齡化加劇了發(fā)達經(jīng)濟體的財政負擔，削弱了這些經(jīng)濟體的消費能力。因此，低利率或負利率可能成為發(fā)達經(jīng)濟體的“新常態(tài)”。

發(fā)達國家宏觀經(jīng)濟指數(shù)全面惡化

2019年初，國際貨幣基金組織（IMF）預測世界經(jīng)濟將增長3.5%；6月時，把預測降到了3.2%；10月時再次把增長預期降到了3%。研究國際經(jīng)濟學的人士中有人認為，世界經(jīng)濟增長降到3%以下時，世界經(jīng)濟就進入衰退期了。按照IMF的解釋，美國發(fā)起的“貿易戰(zhàn)”對世界經(jīng)濟增長起了非常大的負面作用。貿易戰(zhàn)導致了太多的不確定性，影響到市場的預期與投資者的信心。表面上看，特朗普政府發(fā)起貿易戰(zhàn)的初衷是想讓美國的制造業(yè)回歸本土，結果卻使美國工業(yè)企業(yè)對本土的投資下降了超過38%。貿易戰(zhàn)打破了全球產(chǎn)業(yè)鏈的布局，讓許多企業(yè)都放慢了投資的步伐。跨境投資受貿易戰(zhàn)的影響最大，2019年跨境投資的下降證實了這一趨勢。可以想象，東亞其他國家的跨境投資都會因此而放緩。

投資下降，導致經(jīng)濟增長也隨之下降。2019年，在發(fā)達國家集團內，除了美國有2.3%的經(jīng)濟增長外，日本與歐洲國家的經(jīng)濟增長都表現(xiàn)乏力。歐洲經(jīng)濟的“發(fā)動機”德國從2019年第二季度起增長率也下降到1%以下。美國政府原來對經(jīng)濟增長的預期是3%，結果貿易戰(zhàn)使美國經(jīng)濟的實際增長只有2.3%。換句話說，貿易戰(zhàn)讓美國的經(jīng)濟增長大幅下降。因此，事實無法證實特朗普總統(tǒng)所聲稱的，貿易戰(zhàn)有利于美國經(jīng)濟的增長。

美國經(jīng)濟從表面上看有不錯的增長，但背后卻是金融泡沫的騰起。特朗普政府上臺后，給企業(yè)減稅，也對美國企業(yè)在海外的收益做了一次“大赦”，即只要交一筆不太高的稅，從海外匯回的利潤就合法了，而且不需要以后每年都交。這些措施使美國企業(yè)手中的現(xiàn)金流大增。但隨后特朗普政府發(fā)起的貿易戰(zhàn)使這些美國跨國公司不知如何投資，因為在全球生產(chǎn)鏈中，美國只是一小部分，如果從海外進口零部件需要加征很高的關稅，這些生產(chǎn)鏈就構建不起來。于是，美國企業(yè)便拿這些現(xiàn)金進入股市投資，主要是回購自己公司的股票。企業(yè)回購自己的股票推高了股票價格，這反過來影響到股市的行情，促使更多的機構與個人參與股市投資，讓股市更加“繁榮”。企業(yè)回購自己股票的好處是，美國企業(yè)高管的報酬與公司股票的價格成正比，股票價格越高，他們分的獎金就越多。2018年以來，紐約股市上80%的活動是企業(yè)回購股票，這使股市繁榮的景象逐漸變?yōu)橐粋€巨大的金融泡沫。由于美聯(lián)儲長期維持低利率，美國債市上的利息也奇低。許多企業(yè)在債市上發(fā)債，低息融資后再去“炒”自己的股票，形成了所謂“良性循環(huán)”。但是，這一切都是建立在金融泡沫基礎上，企業(yè)經(jīng)營的利潤沒有大幅增長。許多企業(yè)、包括制造業(yè)企業(yè)的金融收益遠超過它們的經(jīng)營利潤收益。這不由得讓人想起2001年美國科技股泡沫破滅前的股市表現(xiàn)。當時，像“安然”公司那樣的大能源企業(yè)，主要收入也靠在金融市場上的贏利。

發(fā)達國家經(jīng)濟增長動力不足，而它們刺激經(jīng)濟回升的手段卻基本用盡。從貨幣政策角度來看，歐洲與日本已經(jīng)在實行名義的負利率。當新冠肺炎疫情引起了美國股市的恐慌后，美聯(lián)儲迅速把利率降到了零，還采用了更加激進的“無限寬松”買入債券政策，給市場提供“無限的流動性”。這種決定完全顛覆了人們對市場經(jīng)濟的認識，因為此時市場機制完全失靈，一切都由央行來決定了。這么大程度的保障，美聯(lián)儲的確給市場打了一針“強心劑”，但卻制造出一個巨大的“道德風險”。失去了市場作為獎懲機制，企業(yè)可以對自己發(fā)行的債務不再負責任，反正最后會有美聯(lián)儲全部負責收購。從短期來說，美聯(lián)儲的這種決斷能夠制止市場恐慌；但從中長期來看，它是嚴重破壞市場的行為。

盡管特朗普總統(tǒng)幾次要求美聯(lián)儲也實行負利率，但美聯(lián)儲并未采取這種措施。盡管歐洲央行和日本央行都實行了負利率，但這些政策只對這些國家的主權債務展期有一定幫助，它未來制造出來的麻煩可能會更多。比如，在日本和歐洲，負利率對刺激投資和消費并沒有產(chǎn)生太大作用。相反，負利率會讓那些國庫券的大戶養(yǎng)老基金等社會福利基金陷入困境，因為它們本是國債市場上的大買家，而央行的負利率造成國債的利息奇低，它們也沒有什么投資收益了。本來，金融市場上有各種各樣的投資機構，有的機構需要投資收益不太高但很穩(wěn)定的長期債券。但隨著負利率成為常態(tài)，各種金融機構都不得不去冒更大的風險，金融亂象未來可能會更多而不是減少。

特別是，負利率對政府減少財政負擔有一些幫助，但卻把問題都轉嫁給了企業(yè)。比如，金融企業(yè)持有許多金融資產(chǎn)，有收益率高但風險也高的債券和股票，也有非常安全但收益率不高的債券特別是國債。當國債利率為負時，企業(yè)為了分擔風險，也只得繼續(xù)持有。但是，企業(yè)持有國債、而國債利率為負，那就意味著企業(yè)要倒付國家利息，也就是要交政府另一筆稅。商業(yè)銀行的負擔更重，因為它們必須把一部分資金存放在中央銀行，即存款準備金。提高或降低商業(yè)銀行的存款準備金，是中央銀行控制市場流動性的另一種手段。一般情況下，商業(yè)銀行放在央行的儲備金是有利息收入的，所以商業(yè)銀行也不著急。但當央行實行負利率時，商業(yè)銀行放在央行的準備金就等于成了“人質”，商業(yè)銀行必須為它們支付利息，也就等于向央行交稅。按理說，當經(jīng)濟衰退，形勢不好時，企業(yè)是市場上的直接受害者，國家理應給企業(yè)提供更多的幫助。但是，在負利率情況下，企業(yè)卻要承擔更多的成本，為國家做更多的犧牲。

關鍵技術突破還待時日

雖然大家都在說，第四次工業(yè)革命正在到來。以人工智能、機器人技術、虛擬現(xiàn)實、電子信息技術、可控核聚變、清潔能源和生物技術為突破口的第四次工業(yè)革命會大大改變人類社會的生產(chǎn)與生活方式。但這次革命的周期還很長，并不是未來幾年能有顯著突破的。

美國經(jīng)濟學家熊彼特曾經(jīng)觀察歷史上各種技術的變遷，提出了“創(chuàng)造性摧毀”的學說，認為經(jīng)濟周期是由技術的進步推動的，而新技術替代舊技術的周期是60-70年。前蘇聯(lián)經(jīng)濟學家康德拉季耶夫根據(jù)歐美國家的經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)進行研究，提出了經(jīng)濟增長的長周期理論，也認為經(jīng)濟發(fā)展的長周期是50-60年。其實，這些對經(jīng)濟周期的研究都證明，技術突破是有周期的。技術積累到爆發(fā)有一定的時間，因為需要各種配套技術的成長，需要找到應用場景，這些都不可能一蹴而就。

從最近一些新技術的發(fā)展經(jīng)驗中，我們就可以看出技術出現(xiàn)到作用于經(jīng)濟的發(fā)展路徑。比如，4G技術在21世紀初就已經(jīng)有了研發(fā)成果，隨后發(fā)達國家開始逐步推行，直到2010年左右才開始推廣。中國政府在2012年才決定全面鋪開4G網(wǎng)絡，2014年全面鋪開，逐漸加強，全面網(wǎng)絡建設才進入正軌。支付寶是2004年建立的，但在3G條件下，發(fā)展很慢。到4G普及后，才如雨后春筍般發(fā)展起來。同理，5G雖然已經(jīng)可以商用，但還需要全面網(wǎng)絡的建設，需要配套的各種應用，才可能對經(jīng)濟增長產(chǎn)生重大的推動作用。而這些都需要時間。

再比如，人工智能是從20世紀70年代就開始發(fā)展的技術，但很長時間內進展不大。直到電子工業(yè)技術的發(fā)展，信息傳輸技術的大發(fā)展，才讓人工智能技術有了長足的進步?，F(xiàn)在，人工智能技術已經(jīng)應用于大部分工業(yè)制造生產(chǎn)了，但要繼續(xù)開發(fā)出新的應用領域，還需要更多的時間。

由于短期內看不到真正的顛覆性技術能對全球經(jīng)濟產(chǎn)生巨大的影響，因此不會出現(xiàn)20世紀90年代及21世紀第一個十年由“互聯(lián)網(wǎng)”帶動的各種技術的噴發(fā)及快速的經(jīng)濟增長。雖然各國都在強調技術創(chuàng)新，但要把這些新技術應用到生產(chǎn)部門，還需要大量的“基礎設施”投資，找到具體的應用場景，等等。這些都需要一定的時間。互聯(lián)網(wǎng)技術從出現(xiàn)到大規(guī)模應用，大概也用了三四十年的時間，其間還有電子技術的突破性發(fā)展、計算機產(chǎn)業(yè)的大發(fā)展及通信領域技術的不斷突破。沒有新技術大量用于生產(chǎn)，也就不能產(chǎn)生巨大的規(guī)模效益，既沒有帶動大量投資，也沒有大大促進勞動生產(chǎn)率的提高。所以，未來一段時間，中國及另外一些新興經(jīng)濟體的增長仍然會快于發(fā)達經(jīng)濟體，而且它們主要還是依靠傳統(tǒng)的經(jīng)濟增長因素。比如，中國仍有很大的城鎮(zhèn)化發(fā)展余地，制造業(yè)升級還會帶來不少的紅利，等等。

新興經(jīng)濟體的分化

世界經(jīng)濟面臨著巨大的分化。不僅發(fā)達經(jīng)濟體與新興經(jīng)濟體的位置在互換，新興經(jīng)濟體內也在分化。總的來說，新興經(jīng)濟體對世界經(jīng)濟的貢獻在不斷擴大，而發(fā)達經(jīng)濟體對世界經(jīng)濟增長的貢獻卻在下降。

即使過去發(fā)展得很快的新興經(jīng)濟體由于分化也遇到了新問題。國際市場上能源價格的下跌已經(jīng)給南非、巴西、俄羅斯這些對能源出口依賴很大的國家造成了許多困難，它們的經(jīng)濟增長因此而受阻；發(fā)達國家的金融貨幣政策變化也造成了另一些國家的金融困難，如土耳其。前兩年還被西方輿論拿來與中國經(jīng)濟相比的印度在2019年也遇到了巨大的困難，經(jīng)濟增長大幅下滑，從7%以上的增長率下跌到保5%都很困難。而且，印度的資本市場對短期資本流動依賴很大，而經(jīng)濟增長出問題馬上會導致資本市場的波動。國際投資公司、特別是那些對沖基金都在琢磨印度會不會出現(xiàn)債務危機。有跡象表明，外國資本正在開始撤離印度，這會使印度的經(jīng)濟增長雪上加霜。

印度與其他的新興經(jīng)濟體與中國有許多經(jīng)濟合作關系，我們與金磚國家的其他成員國一起創(chuàng)建了金磚國家新開發(fā)銀行并建立了相應的外匯緊急救援機制。如果未來印度出現(xiàn)金融危機，金磚國家創(chuàng)建的機制能否幫助它渡過難關？這將是考驗金磚國家合作機制的試金石。

相對而言，中國的經(jīng)濟增長在新興經(jīng)濟體中算是最好的，盡管我們面臨的經(jīng)濟下行壓力也很大。麥肯錫公司全球研究院2019年底的報告表明，世界經(jīng)濟對中國的依賴在擴大；但中國對世界經(jīng)濟的依賴在減少。這表明，中國經(jīng)濟的韌性十足，未來抵御外部沖擊的能力還很強。但在世界舞臺上，中國經(jīng)濟越一枝獨秀，遇到的國際貿易摩擦會越大。這些貿易摩擦現(xiàn)在主要集中在中美之間，但歐洲與中國的貿易摩擦其實也箭在弦上，未來中國與其他新興經(jīng)濟體的貿易摩擦也可能上升。如何理性地應對這些摩擦，似乎成為未來幾年中國經(jīng)濟一定要遇到的一道難關。

中國應對新挑戰(zhàn)的選擇

雖然我們因出口下降而導致經(jīng)濟壓力加大，但是中國的處境比其它發(fā)達經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體都更好。我們的經(jīng)濟增長放緩既有外部環(huán)境因素，也有結構因素，還有執(zhí)行政策靈活度不夠的原因。

中國經(jīng)濟在從調整增長轉向高質量增長，需要放慢腳步，淘汰落后產(chǎn)能，鼓勵創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展，這會導致經(jīng)濟增長放慢。但還有一些政策由于執(zhí)行得太生硬，使一些本來很有希望、發(fā)展前景不錯的企業(yè)也因此而“遭殃”。比如，某些銀行以金融“去杠桿”的名義強制收回商業(yè)貸款，導致一些還不錯的企業(yè)掉進了現(xiàn)金流動性短缺的陷阱而不得不變賣資產(chǎn)，結果損失慘重。而且，由于有些地方因為環(huán)境保護而讓農民拆掉一些養(yǎng)豬、養(yǎng)雞的設備，結果“非洲豬瘟”一來，弄得豬肉嚴重短缺，豬肉價格暴漲，導致核心通脹率上升。本來，生產(chǎn)過剩已經(jīng)造成經(jīng)理人采購指數(shù)下行，核心通脹指數(shù)在正常情況下也應該跟著下行，但就因為豬肉短缺卻造成核心通脹率上揚，使我們的貨幣政策左右為難。我們需要總結前一陣子的政策執(zhí)行情況，適時地調整政策執(zhí)行情況，以穩(wěn)定我們的經(jīng)濟增長。

但是，中國的發(fā)展還有許多余地。比如，城鎮(zhèn)化發(fā)展還有空間，需要改革土地政策與貨幣政策，讓城鎮(zhèn)化發(fā)展這種內部需求增長替代外部需求的下降。另外，我們的技術升級還有空間，貿易摩擦刺激了中國企業(yè)的研發(fā)與技術投資熱情，這些方面的投資與生產(chǎn)也會成為中國經(jīng)濟增長的重要來源。相比其他國家，中國的財政與貨幣政策還有一定空間，可以利用公共投資來促進經(jīng)濟增長，等等。

中國需要更好地利用“一帶一路”倡議，集中精力搞好幾個節(jié)點上的項目，使中國的出口市場多樣化，逐步減少對發(fā)達經(jīng)濟體出口的依賴。中國企業(yè)的對外投資成為其他國家經(jīng)濟增長的重要來源，我們可以爭取更多地用人民幣替代美元等“硬通貨”來投資新興經(jīng)濟體及發(fā)展中國家，這樣既可以幫助這些國家規(guī)避未來“硬通貨”不足的匯率危機，也可以促進人民幣的國際化。更多地用人民幣投資也可能部分地對沖美國對我們使用的“長臂管轄”等措施。

我們應該加快5G通信的基礎設施建設，利用中國企業(yè)在通信技術上的優(yōu)勢，打造更好、效率更高、更便捷的生活方式。中國過去在國際舞臺上的話語權弱，是因為我們的發(fā)展落后于發(fā)達國家。發(fā)達國家可以利用自己的發(fā)展優(yōu)勢來增強對中國及其他發(fā)展中國家的影響力，并把自己的發(fā)達程度與制度優(yōu)勢相提并論，誘導其他發(fā)展中國家按它們的愿意行事。我們應該充分利用自媒體等媒介避開發(fā)達國家的輿論壁壘，利用我們的發(fā)展優(yōu)勢影響發(fā)達國家的青年人，進而提高中國在國際舞臺上的話語權。

【本文作者為國務院發(fā)展研究中心世界發(fā)展研究所研究員】

責編：蔡圣楠 / 周素麗

聲明：本文為《國家治理》周刊原創(chuàng)內容，任何單位或個人轉載請回復國家治理周刊微信號獲得授權，轉載時務必標明來源及作者，否則追究法律責任。