2021年《政府工作報告》提出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度。把服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)放在更加突出的位置，處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)與防范風(fēng)險的關(guān)系。貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持流動性合理充裕，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。

今年一季度，全球經(jīng)濟(jì)從新冠肺炎疫情沖擊中逐步恢復(fù)。1月份，美國推出總規(guī)模高達(dá)1.9萬億美元的財政刺激措施，旨在加速美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇步伐。同時，美國10年期國債收益率在今年一季度較去年同期大幅抬升，并且國際大宗商品價格在一季度大幅超過新冠肺炎疫情沖擊前的水平，包括美聯(lián)儲、歐洲中央銀行以及日本銀行在內(nèi)的全球主要經(jīng)濟(jì)體中央銀行，均未明確量化寬松政策退出的時間表，由此引發(fā)國內(nèi)外各界對未來通貨膨脹加速和金融風(fēng)險的擔(dān)憂。

全球流動性釋放充裕

為應(yīng)對疫情沖擊，2020年全球主要經(jīng)濟(jì)體采取了一系列貨幣和財政刺激政策，全球流動性釋放充裕。2020年，美歐日三大央行資產(chǎn)規(guī)模較年初增加7.6萬億美元，其中美聯(lián)儲增加3.2萬億美元，占美國GDP比重約為15%，幅度遠(yuǎn)超2008年國際金融危機(jī)時期。

今年以來，隨著疫情逐步好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期不斷強(qiáng)化，美國通脹預(yù)期持續(xù)抬升，美債收益率持續(xù)上行，投資者對美聯(lián)儲的“縮減恐慌”情緒隨之升溫。截至3月末，從美國國債收益率隱含通脹預(yù)期看，美國5年、10年盈虧平衡通脹率分別為2.2%與2.3%，10年期美債收益率上行突破1.7%的水平，一季度已上行了80BP（基點(diǎn)），遠(yuǎn)超其他主要經(jīng)濟(jì)體國債利率的上行幅度。

受美國10年期國債收益率持續(xù)上升的影響，全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的10年期國債收益率均不同程度抬升，其對實(shí)體部門融資成本和貨幣穩(wěn)定的沖擊已經(jīng)開始顯現(xiàn)。不僅如此，由于美國10年期國債收益率在此次上行周期中，對主要發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體同期限國債收益率的沖擊超過對主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的沖擊，作為全球經(jīng)濟(jì)增長重要引擎的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體將受到明顯影響。而通貨膨脹預(yù)期抬升亦加快了此次美國10年期國債的上行速度和幅度，進(jìn)而限制全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

全球通脹向疫情前平均水平回升

全球主要經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹水平在2020年11月暫時性回調(diào)后繼續(xù)向新冠肺炎疫情前的平均水平回升，尚未出現(xiàn)通脹的穩(wěn)定信號。主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹水平在2020年5月觸底后開始反彈，七國集團(tuán)整體通脹率在2021年1月已經(jīng)回升至疫情前最高點(diǎn)的50%左右，經(jīng)合組織整體通脹率亦回升至疫情前最高點(diǎn)的64%左右，歐元區(qū)則在2021年1月大幅回升至疫情前最高點(diǎn)的64%左右。與之相比，二十國集團(tuán)整體通脹水平在2020年8月回升至疫情前最高點(diǎn)的63%左右，隨后轉(zhuǎn)跌?？傮w而言，全球通貨膨脹當(dāng)前仍然以“恢復(fù)性”通貨膨脹為主，通脹水平在2020年3月跌落后逐漸向疫情前的平均水平回歸，但尚未完全恢復(fù)至疫情前的水平。

國際大宗商品價格在2020年第一季度開啟新一輪全面上漲周期，進(jìn)而帶動總體價格水平的持續(xù)上行，基本金屬、稀有金屬和農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品的價格甚至超過了新冠肺炎疫情暴發(fā)前的平均水平。不過，國際大宗商品價格的上行趨勢已經(jīng)開始分化，稀有金屬類大宗商品價格在2015年觸底后持續(xù)在底部徘徊，2018年第四季度進(jìn)入新一輪上行周期后，在2020年8月觸及上行周期的頂點(diǎn)，當(dāng)前已經(jīng)開始逐漸轉(zhuǎn)入周期性回調(diào)階段。與之相對，基本金屬類大宗商品價格、能源類大宗商品價格以及農(nóng)產(chǎn)品大宗商品價格在2020年反彈后開啟新一輪上行周期，基本金屬類大宗商品價格以及農(nóng)產(chǎn)品價格當(dāng)前已經(jīng)上漲至歷史最高水平的83%左右，能源類大宗商品價格已經(jīng)上漲至上一輪周期頂點(diǎn)的82%左右。不過，國際大宗商品價格的上漲速度在2021年2月后開始出現(xiàn)減速跡象，以基本金屬類和能源類為主的大宗商品價格的邊際增速已經(jīng)下行。

生產(chǎn)領(lǐng)域總體價格水平上行

現(xiàn)階段，我國消費(fèi)領(lǐng)域總體價格水平全面回落，消費(fèi)品價格和服務(wù)品價格、食品價格和非食品價格以及核心居民消費(fèi)價格指數(shù)等均在2021年第一季度觸底。不僅如此，消費(fèi)品價格、服務(wù)品價格、非食品價格以及核心居民消費(fèi)價格指數(shù)在2021年第一季度均是2008年國際金融危機(jī)10年后首次跌破0.00%的臨界水平。消費(fèi)領(lǐng)域總體價格水平在2018年進(jìn)入下行通道后已經(jīng)出現(xiàn)觸底回升的信號，隨著國際大宗商品價格上漲對消費(fèi)領(lǐng)域總體價格水平的推升作用逐漸釋放，消費(fèi)領(lǐng)域總體價格水平預(yù)計將在第二季度開始逐漸向疫情前的平均水平回升，我國并無持續(xù)通貨緊縮或中長期低通貨膨脹的經(jīng)濟(jì)社會環(huán)境，亦不存在發(fā)生惡性通貨膨脹或滯脹的貨幣環(huán)境，中長期通貨膨脹水平將始終保持在合理適度的目標(biāo)區(qū)間內(nèi)。

受到國際大宗商品價格進(jìn)入新一輪上漲周期的沖擊，國內(nèi)生產(chǎn)領(lǐng)域總體價格水平亦進(jìn)入上行階段，但生產(chǎn)資料價格水平和生活資料價格水平的分化再次增強(qiáng)。2020年第一季度國際大宗商品價格觸底強(qiáng)勁反彈后，國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域總體價格水平在生產(chǎn)資料價格的加速回升推動下反彈。不過，由于國際大宗商品價格上漲在產(chǎn)業(yè)鏈中通過各環(huán)節(jié)營業(yè)利潤的壓縮形成了緩沖效果，因而對產(chǎn)業(yè)鏈下游耐用消費(fèi)品和非耐用消費(fèi)品價格上漲造成的壓力將大幅下降。因此，國際大宗商品價格進(jìn)入上行周期雖然對我國工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域的價格水平增長施加了壓力，但對產(chǎn)業(yè)鏈下游的影響相對較小，進(jìn)而對消費(fèi)領(lǐng)域價格的影響也相對有限。

防范重點(diǎn)領(lǐng)域信用風(fēng)險

總體來看，包括七國集團(tuán)、二十國集團(tuán)、歐元區(qū)以及經(jīng)合組織在內(nèi)的主要經(jīng)濟(jì)體的整體通脹水平均保持在目標(biāo)水平以內(nèi)，且在2021年第一季度尚未恢復(fù)至疫情沖擊前的平均水平。未來全球主要經(jīng)濟(jì)體通脹水平在經(jīng)濟(jì)景氣預(yù)期回升、財政刺激計劃以及大宗商品價格上升等因素的共同作用下將繼續(xù)向疫情前的平均水平回升，暫時超過疫情前平均通脹水平的可能性增強(qiáng)。但是，全球經(jīng)濟(jì)依然缺乏中長期持續(xù)通脹的外部條件和內(nèi)部基礎(chǔ)，全球范圍內(nèi)出現(xiàn)惡性通貨膨脹的概率較小。

今年以來，隨著疫苗研發(fā)和接種提速，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐加快，大宗商品價格上漲，通脹預(yù)期持續(xù)升溫，宏觀政策呈邊際收緊趨勢。政策回歸趨勢將更加明顯，對金融市場平穩(wěn)運(yùn)行有直接影響。當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)延續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)態(tài)勢，市場預(yù)期不斷改善，但同時要清醒地看到，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，恢復(fù)進(jìn)程不平衡問題仍較突出，重點(diǎn)領(lǐng)域、重點(diǎn)行業(yè)、重點(diǎn)地區(qū)信用風(fēng)險值得關(guān)注。一是債務(wù)到期規(guī)模大，企業(yè)再融資壓力加大。二季度信用債到期償還量高達(dá)7.4萬億元。同時，部分地方國企面臨較大償付壓力。二是房地產(chǎn)企業(yè)信用風(fēng)險或加劇。2021年全年房地產(chǎn)行業(yè)債券到期較去年略有增加。當(dāng)前，房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道全面收緊，去年8月份以來，房地產(chǎn)信用債凈融資額持續(xù)為負(fù)，再融資壓力下房地產(chǎn)企業(yè)信用風(fēng)險或?qū)⒓觿?。三是信貸和非標(biāo)市場信用風(fēng)險向債券市場傳導(dǎo)。