從全球的情況看，這次疫情沖擊下的經(jīng)濟衰退是二戰(zhàn)后最深的一次—— 當(dāng)前世界經(jīng)濟面臨的八大問題

從全球的情況看，這次疫情沖擊下的經(jīng)濟衰退是二戰(zhàn)后最深的一次，2020年增速為負(fù)3.3%。比較而言，發(fā)達(dá)國家受沖擊更大一點，增速是負(fù)4.7%；新興經(jīng)濟體和發(fā)展中國家是負(fù)2.2%。疫情導(dǎo)致經(jīng)濟進(jìn)入衰退后，世界各國幾乎都迅速推出了救市政策。各國政府為救市大概共推出了為數(shù)18萬億美元的擴張計劃。除了擴大政府支出以外，財政政策還包括減稅降費等其他方面的財政救市措施。貨幣政策也是如此。疫情暴發(fā)后，去年全球大大小小的央行降息總共200余次，其中最值得關(guān)注的是美國、歐洲、日本這些主要經(jīng)濟體。其三大央行在堅定維持超低利率的貨幣政策的同時，還強化了已有的非常規(guī)貨幣政策并且形成了新的貨幣政策框架，其中特別需要提及的是去年8月份，美聯(lián)儲宣布把政策目標(biāo)調(diào)整為“尋求2%的平均通脹長期目標(biāo)”，所加的“長期”這個定語，一詞之差卻和以前有了顯著的區(qū)別?，F(xiàn)在全球經(jīng)濟面臨的問題，大致來說主要有以下幾個。

非常規(guī)貨幣政策

最近一段時期，貨幣政策工具箱中被使用的工具均為“非常規(guī)”政策工具，具體講包括五類：一是量化寬松；二是控制收益率曲線；三是負(fù)利率或零利率；四是大銀行定向放款（這主要是指歐央行對大的商業(yè)銀行提供1.5萬億歐元利息為負(fù)1%的定向放款）；五是“直升機撒錢”，亦即政府向居民或企業(yè)直接派發(fā)現(xiàn)金。這些非常規(guī)貨幣政策是否需要回歸常態(tài)、何時回歸常態(tài)以及回歸常態(tài)的速度等問題的存在本身，就構(gòu)成了宏觀政策不確定性的主要來源。今天主要經(jīng)濟體央行所用的貨幣政策工具基本上都是教科書沒有提到的。國外有學(xué)者提出，教科書或宏觀經(jīng)濟學(xué)恐怕要重新寫了。

主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體新貨幣政策框架實施效果

今年3月份，國際貨幣基金組織（IMF）對美聯(lián)儲、歐央行、加拿大央行、日本央行采取的貨幣政策作了一個評估，評估的焦點在于，央行如何應(yīng)對持久性的低均衡利率帶來的挑戰(zhàn)。所提的基本問題：一是目前靈活的通脹目標(biāo)設(shè)定戰(zhàn)略，在實現(xiàn)它的整個宏觀目標(biāo)時發(fā)揮了作用嗎？二是現(xiàn)行的政策工具組合是否足夠應(yīng)對高通脹和實現(xiàn)潛在的產(chǎn)出目標(biāo)？IMF所做的這個評估結(jié)果還是比較積極的，認(rèn)為發(fā)達(dá)經(jīng)濟體央行新的政策框架整體上使得復(fù)蘇加快。當(dāng)然，由于目前的政策框架是全新的，故需要不斷地調(diào)適以提高它的有效性。從3月份到現(xiàn)在的數(shù)據(jù)表明，盡管步調(diào)不一致，但發(fā)達(dá)經(jīng)濟體復(fù)蘇趨勢還在繼續(xù)，并且在一定程度上穩(wěn)定住了通脹預(yù)期。

關(guān)于美聯(lián)儲政策以及新的政策框架，這里主要談兩點批評。美聯(lián)儲原來的政策依據(jù)是比較清晰的、可預(yù)期的泰勒規(guī)則，今天它被主觀的、可調(diào)整的新規(guī)則取代。現(xiàn)在美聯(lián)儲對靈活的通脹目標(biāo)的時間期限只說了“長期”，但既沒有說具體多長時間，也沒有說高到什么時候就一定會調(diào)整，因而增加了不透明性，不確定性。這是第一個批評。第二個批評是，美聯(lián)儲在大規(guī)模購債的同時努力維持低利率以使債務(wù)成本降低。這兩個目標(biāo)要同時實現(xiàn)的話，美聯(lián)儲就會長期地將貨幣政策與財政政策綁定在一起了。從長期看，貨幣當(dāng)局的政策功能會受到基礎(chǔ)性損害。

通貨膨脹預(yù)期上升

關(guān)于通貨膨脹的未來走勢是一個爭議很大的問題。巨大數(shù)量的流動性涌入經(jīng)濟，再伴以超級寬松的貨幣政策，根據(jù)常識它們都會導(dǎo)致價格上漲。但持相反觀點者指出，流動性是多了，但流通速度放慢了。2008年金融危機后各發(fā)達(dá)經(jīng)濟體央行限購實施了數(shù)量寬松政策，當(dāng)時相當(dāng)多的人認(rèn)為隨之而來的一定是通貨膨脹。然而我們看到的卻是10年的通貨緊縮。

總體來說，短期通貨膨脹的壓力是有的，而且壓力還有進(jìn)一步加大的可能，但中長期看發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的價格仍處在中低水平穩(wěn)定通道。根據(jù)彭博社數(shù)據(jù)，截至到上個月世界名義利率為負(fù)的債券有12萬億美元，占全球可投資債券的20%。雖說比去年底的規(guī)模減少了6萬億美元，表明市場預(yù)期出現(xiàn)一定的變化，但仍然占全球可投資債券的20%。人們愿意持有負(fù)利率負(fù)債券而且規(guī)模達(dá)12萬億美元，多少意味著持有者對未來抱有通貨緊縮的預(yù)期。發(fā)達(dá)經(jīng)濟體內(nèi)需求疲軟也是物價難以大幅快速上漲的抑制因素之一。關(guān)鍵的一點是，美聯(lián)儲工具箱里抑制通脹的工具要遠(yuǎn)勝于對付通縮的工具。它可以縮減或停止購債，也可以“縮表”，即減持資產(chǎn)，還可以直接升息。

美元走勢

短期看，影響美元走勢的直接因素是美國貨幣政策回歸調(diào)整的幅度與速度。其他經(jīng)濟體的貨幣政策調(diào)整和復(fù)蘇態(tài)勢也會影響到其貨幣與美元的比價。最近IMF公布的對149個國家和地區(qū)的統(tǒng)計數(shù)或許能夠說明點問題：2020年底全球外匯儲備總額12.7萬億美元，其中以美元計的世界外匯儲備資產(chǎn)比例連續(xù)5年下降，跌至59%，創(chuàng)下25年來最低。中國2020年底持有美國國債1.07萬億美元，比7年前最高水平幾乎減少了20%；俄羅斯2020年9月美元資產(chǎn)儲備占20%，而2017年占50%。中長期來看，哈佛大學(xué)教授羅格夫最近寫的幾篇文章都直接間接地談到美元的國際地位，其中特別說到今天的美元與其他關(guān)鍵貨幣之間的關(guān)系有點像上世紀(jì)60年代美元和黃金的關(guān)系，即我們都知道的“特里芬難題”。最后布雷頓森林體系在上世紀(jì)70年代初就崩潰了。今天的情況，一是美國產(chǎn)出占全球GDP的比重在持續(xù)下降，二是美國政府債務(wù)占全球GDP在持續(xù)上升。在羅格夫看來，這兩個事情最終歸結(jié)為一點就是美元幣值的相對穩(wěn)定不可持續(xù)。我把它稱之為“羅格夫難題”。

全球供應(yīng)鏈

全球供應(yīng)鏈最近討論得比較多，其中涉及“脫鉤”，而脫鉤又和地緣政治緊密聯(lián)系在一起。麥肯錫全球研究院去年8月份發(fā)布的報告中有一組數(shù)據(jù)值得關(guān)注，比如說在180種全球主要貿(mào)易品中，70%的生產(chǎn)集中在一個國家——中國。如此之高的集中度在有些人眼里就意味著高依賴度，涉及“國家安全”，事關(guān)大國博弈，故一些國家陸續(xù)出臺了或計劃出臺一系列旨在提高自給率或本土化率的政策，鼓勵制造業(yè)回流或使供應(yīng)鏈多元化或更具有韌性。這次疫情沖擊更是讓企業(yè)意識到，徹底重新評估供應(yīng)鏈、縮短供應(yīng)鏈、投資更有韌性的供應(yīng)鏈可能是有利可圖的?；诖?，這份報告估計，全球企業(yè)可能在未來5年內(nèi)將其全球產(chǎn)品的1/4轉(zhuǎn)移到新的國家，其中超過一半的制藥和服裝生產(chǎn)會轉(zhuǎn)移到新的國家，受影響的商品總價在2.9—4.6萬億美元之間，約為2018年全球商品出口的16%—26%。如果說供應(yīng)鏈調(diào)整的主要目標(biāo)之一是減少對中國的依賴，那么至少去年和今年上半年的實際情況說明某些巨型發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的目標(biāo)并未實現(xiàn)。當(dāng)然，這并不意味著將來一直會如此。

資產(chǎn)價格

超級寬松的貨幣政策環(huán)境導(dǎo)致的一個可能結(jié)果是，為了尋求盡可能高的回報率，許多投資者不得不鋌而走險購買大量風(fēng)險資產(chǎn)。國際清算銀行去年底的基本判斷是，

盡管實體經(jīng)濟復(fù)蘇和寬松貨幣政策將對資產(chǎn)價格形成一定支持，但風(fēng)險資產(chǎn)價格同經(jīng)濟前景和信貸質(zhì)量惡化相脫節(jié)的現(xiàn)象依然存在。復(fù)蘇乏力與資產(chǎn)價格快速上漲并行，意味著全球資本市場在未來一年多出現(xiàn)巨幅波動不是小概率事件。主要經(jīng)濟體資本市場大幅波動勢必對其他國家和地區(qū)產(chǎn)生負(fù)面溢出效應(yīng)，并由此激起負(fù)向反饋。房地產(chǎn)市場過度繁榮不僅給金融穩(wěn)定帶來長期風(fēng)險，也對勞動生產(chǎn)率增長帶來有害影響。國際清算銀行經(jīng)濟學(xué)家塞巴斯蒂安·多爾論證，房地產(chǎn)價格上漲放松了房地產(chǎn)所有者面臨的資金約束從而鼓勵他們擴大生產(chǎn)，其后果是資本和勞動流向了低效率的企業(yè)，進(jìn)而遲滯工業(yè)生產(chǎn)率乃至全要素生產(chǎn)率的增長。

全球治理和區(qū)域治理

多邊和區(qū)域經(jīng)貿(mào)合作障礙不可低估?，F(xiàn)在世貿(mào)組織改革面臨的問題還是比較多，改革與完善仍處于僵持中，下半年美歐日進(jìn)一步協(xié)調(diào)立場后，有可能聯(lián)合其伙伴國大力推動，不排除美國新政府組建聯(lián)盟進(jìn)一步孤立中國的可能，措施包括限制中國在世貿(mào)組織中的合法權(quán)益，甚至將我國排除在世貿(mào)組織改革進(jìn)程之外。如果世貿(mào)組織改革失敗，則經(jīng)合組織有可能取而代之處理貿(mào)易問題，甚至成為“志同道合”者建立平行體系的抓手。區(qū)域合作的好消息來自越來越多的國家議會通過區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定（RCEP），其中特別值得一提的是日本國會。中日兩國立法機構(gòu)的認(rèn)可，可以說標(biāo)志著RCEP真正走上軌道。彼得森國際經(jīng)濟研究所估計，到2030年RCEP將使全球收入每年增加1860億美元，為成員國經(jīng)濟增長貢獻(xiàn)0.2個百分點。

大宗商品市場

總的看法是，去年大宗商品價格指數(shù)降了30%多，不少機構(gòu)都預(yù)測今年會大幅反彈，將上漲40%多。目前，現(xiàn)在的價格漲幅大致符合預(yù)期，當(dāng)然不同品種的商品漲幅會有所不同，進(jìn)口國和出口國的損益情況也大相徑庭?？赡苄员容^大的走勢是，下半年大宗商品會隨著經(jīng)濟復(fù)蘇的速率放緩而在波動中下行。

關(guān)于走勢，大概率是2021年世界經(jīng)濟會在坎坷中實現(xiàn)明顯且不均衡的復(fù)蘇，而這又與能否全面控制住第二波疫情直接相關(guān)。下半年疫情受到有效控制或疫情演化為普通流感應(yīng)該有七成以上把握。從歷史上看，重大傳染病持續(xù)期大多為2年左右。IMF預(yù)測2021年全球增長6.5%，2022年4.2%，真心希望IMF的預(yù)測準(zhǔn)確無誤。我們的分析是把今年全球增速從年初估計的4.5%上調(diào)至6%左右。

（作者為中國社科院學(xué)部委員、世界經(jīng)濟與政治研究所所長）