第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金制度是指國(guó)家稅收政策支持、自愿加入的賬戶(hù)制DC型的補(bǔ)充養(yǎng)老金計(jì)劃，通過(guò)個(gè)人賬戶(hù)投資購(gòu)買(mǎi)的保險(xiǎn)、基金、銀行理財(cái)和信托等養(yǎng)老金產(chǎn)品實(shí)行市場(chǎng)化運(yùn)作，目的是通過(guò)基金積累來(lái)填補(bǔ)未來(lái)養(yǎng)老金給付水平的缺口。自2022年以來(lái)，《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見(jiàn)》（國(guó)辦發(fā)〔2022〕7號(hào)）和《個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施辦法》（人社部發(fā)〔2022〕70號(hào)）等一系列政策文件陸續(xù)出臺(tái)，個(gè)人養(yǎng)老金制度在我國(guó)正式建立。根據(jù)政策安排，個(gè)人養(yǎng)老金參加人開(kāi)立個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶(hù)后，劃入資金就可以享受稅收優(yōu)惠。截至2023年4月底，我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金參與人數(shù)為3324萬(wàn)人，繳費(fèi)人數(shù)約為1000萬(wàn)人，不足參保人數(shù)的1/3；繳費(fèi)規(guī)模200億元，平均繳費(fèi)額剛超過(guò)2000元，與12000元的年度繳費(fèi)上限相差較大，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期?？陀^分析個(gè)人養(yǎng)老金繳費(fèi)意愿低的原因，除通常分析的稅優(yōu)額度低、產(chǎn)品局限性、養(yǎng)老金認(rèn)知不足等方面，我認(rèn)為主要有以下幾個(gè)原因：

一是繳費(fèi)率和稅優(yōu)額度缺乏統(tǒng)籌考慮，擠壓繳費(fèi)空間。我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度處于制度轉(zhuǎn)軌期，現(xiàn)收現(xiàn)付制的公共養(yǎng)老金仍然是大部分人的主要養(yǎng)老金來(lái)源。但是，公共養(yǎng)老金規(guī)模較大，往往對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)生替代效應(yīng)。一方面，隨著近十多年退休養(yǎng)老金水平的不斷提高，一般已經(jīng)滿(mǎn)足了大部分居民的養(yǎng)老需求，居民積累個(gè)人養(yǎng)老金的必要性和積極性下降。另一方面，對(duì)于越來(lái)越強(qiáng)調(diào)個(gè)人積累責(zé)任的在職員工，公共養(yǎng)老金繳費(fèi)率過(guò)高，居民稅收負(fù)擔(dān)上升，儲(chǔ)蓄能力下降，擠壓了個(gè)人養(yǎng)老金的繳費(fèi)能力。

二是目標(biāo)群體與制度設(shè)計(jì)存在錯(cuò)位，導(dǎo)致覆蓋率不高。《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見(jiàn)》中明確參加個(gè)人養(yǎng)老金制度的人員范圍是在中國(guó)境內(nèi)參加城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)或者城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的勞動(dòng)者。制度出發(fā)點(diǎn)是強(qiáng)調(diào)個(gè)人在基本養(yǎng)老保險(xiǎn)之外養(yǎng)老儲(chǔ)備的責(zé)任。理論上，其覆蓋的目標(biāo)群體不受任何就業(yè)形態(tài)的限制，可以覆蓋個(gè)體工商戶(hù)、私營(yíng)企業(yè)主、自由職業(yè)者、非正規(guī)工作（主要是臨時(shí)工、非全日制工和派遣工）、甚至長(zhǎng)期脫離勞動(dòng)力市場(chǎng)的脆弱群體等。但在個(gè)人所得稅制度下，個(gè)人所得稅主要是工資稅。個(gè)人所得稅所實(shí)行的“先繳后退”的稅優(yōu)模式，需要申報(bào)個(gè)人所有收入方能確定退稅金額，這極大限制了目標(biāo)群體的繳費(fèi)可能性。同時(shí)，我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金的轉(zhuǎn)存機(jī)制尚未明確，個(gè)人養(yǎng)老金丟失了天然的最大目標(biāo)群體。

三是居民負(fù)債率高和偏重實(shí)物資產(chǎn)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)影響支付能力。個(gè)人養(yǎng)老金定位為購(gòu)買(mǎi)金融產(chǎn)品，但其本質(zhì)仍屬于貫穿全生命周期的強(qiáng)制儲(chǔ)蓄。支付能力是購(gòu)買(mǎi)個(gè)人養(yǎng)老金的前提。以房貸為主的居民負(fù)債嚴(yán)重透支了居民的支付能力，以房產(chǎn)和轎車(chē)等實(shí)物資產(chǎn)為主的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)影響了居民的支付愿望。

四是經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展水平影響個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品在收益率上的激勵(lì)作用。從1978年到2010年，我國(guó)的平均內(nèi)部收益率約為14.6%。因此，在過(guò)往的30多年中，如果養(yǎng)老金的投資回報(bào)率不能達(dá)到14.6%，采取累積制就會(huì)面臨巨大的福利損失。這也是個(gè)人賬戶(hù)做實(shí)試點(diǎn)無(wú)法吸引人們參與、各級(jí)政府積極性不高的主要原因之一。2010年后，隨著我國(guó)的內(nèi)部收益率持續(xù)下降，也許為個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品提供了一些機(jī)遇。但從另一方面看，在信托、理財(cái)?shù)葻o(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率居高不下的市場(chǎng)環(huán)境下，需要犧牲流動(dòng)性，又無(wú)法降低波動(dòng)性和缺乏風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的養(yǎng)老金產(chǎn)品也將很難獲得有效的激勵(lì)。

發(fā)展個(gè)人養(yǎng)老金的必要性和可行性

2021年2月26日，習(xí)近平總書(shū)記在中共中央政治局第二十八次集體學(xué)習(xí)時(shí)強(qiáng)調(diào)：“要加快發(fā)展多層次、多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系，更好滿(mǎn)足人民群眾多樣化需求。”2021年3月發(fā)布的《國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》提出“發(fā)展多層次、多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系，提高企業(yè)年金覆蓋率，規(guī)范發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)”。隨著中國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度全面深化改革不斷推進(jìn)，“中國(guó)版”的三支柱制度框架初步建立，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)完成全國(guó)統(tǒng)籌，企業(yè)年金和職業(yè)年金穩(wěn)步發(fā)展，市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)。特別是在人口老齡化背景下，人口和就業(yè)結(jié)構(gòu)的變化以及現(xiàn)收現(xiàn)付制養(yǎng)老金制度面臨的資金壓力客觀需要養(yǎng)老金制度及時(shí)作出調(diào)整。

為了適應(yīng)人口老齡化進(jìn)程的要求，重構(gòu)養(yǎng)老金制度責(zé)任分擔(dān)機(jī)制，更好滿(mǎn)足老年人個(gè)性化需求，我國(guó)建立了多層次養(yǎng)老金制度體系。其中，基本養(yǎng)老金制度是法定制度安排，必須遵循公平、普惠的原則，滿(mǎn)足老年人基本生活需求，提供穩(wěn)定安全的預(yù)期。企業(yè)年金與職業(yè)年金則體現(xiàn)了勞動(dòng)的價(jià)值，需要維持適當(dāng)?shù)钠栈菪?。而個(gè)人養(yǎng)老金的功能是有益補(bǔ)充。個(gè)人養(yǎng)老金是一種儲(chǔ)蓄，而收入水平是影響儲(chǔ)蓄的關(guān)鍵因素。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和居民收入水平的穩(wěn)步提升，為建立多層次、多支柱，更加有效、更具可持續(xù)性的社會(huì)保障制度提供了物質(zhì)基礎(chǔ)。據(jù)IMF預(yù)測(cè)2022-2027年間我國(guó)人均GDP增速（不變價(jià)）年增速將維持在5%左右；人均收入的提升有望進(jìn)一步提高我國(guó)居民儲(chǔ)蓄，進(jìn)而推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金的發(fā)展。

實(shí)現(xiàn)個(gè)人養(yǎng)老金高質(zhì)量發(fā)展的建議

建立多層次養(yǎng)老金制度體系是當(dāng)今世界各國(guó)在促進(jìn)社會(huì)保障發(fā)展中的最大共識(shí)，也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的既定目標(biāo)。養(yǎng)老保險(xiǎn)制度是社會(huì)保障制度的核心，要和經(jīng)濟(jì)社會(huì)改革發(fā)展相協(xié)調(diào)。目前來(lái)看，中國(guó)的養(yǎng)老金體系需要實(shí)現(xiàn)兩個(gè)轉(zhuǎn)變：一是從負(fù)債型向資產(chǎn)型體系轉(zhuǎn)變，二是從人口紅利型向資本紅利型體系轉(zhuǎn)變。為了穩(wěn)步推進(jìn)個(gè)人養(yǎng)老金高質(zhì)量發(fā)展，助力養(yǎng)老金體系的轉(zhuǎn)型，建議從以下四個(gè)方面完善發(fā)展生態(tài)：

一是客觀認(rèn)知個(gè)人養(yǎng)老金的本質(zhì)、定位和發(fā)展規(guī)律。個(gè)人養(yǎng)老金本質(zhì)上是在受到稅收政策支持、投資專(zhuān)屬產(chǎn)品和鎖定領(lǐng)取日三個(gè)特殊規(guī)定下，政府特許部分有經(jīng)濟(jì)能力增加額外養(yǎng)老儲(chǔ)蓄的群體建立的個(gè)人補(bǔ)充養(yǎng)老金計(jì)劃；目的是滿(mǎn)足一部分社會(huì)群體更高的收入和消費(fèi)平滑需求，一般被視為公共養(yǎng)老金或強(qiáng)制性職業(yè)養(yǎng)老金的補(bǔ)充，因此傳統(tǒng)上被定位成“補(bǔ)充”性養(yǎng)老金。自愿參與，放開(kāi)個(gè)人投資選擇權(quán)有利于參與者根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好、年齡、收入預(yù)期、資產(chǎn)配置情況等個(gè)性化需求來(lái)決定投入的時(shí)間、金額和產(chǎn)品方向。“個(gè)人化”的養(yǎng)老金制度可提高個(gè)人的社會(huì)參與意識(shí)、金融理財(cái)能力、退休后收入水平，有利于促進(jìn)“積極老齡化”理念的形成。

二是完善三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的制度設(shè)計(jì)和政策協(xié)調(diào)。三支柱中涉及個(gè)人資金累計(jì)的個(gè)人賬戶(hù)有基本養(yǎng)老保險(xiǎn)中的個(gè)人賬戶(hù)，企業(yè)年金和職業(yè)年金中的個(gè)人賬戶(hù)，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶(hù)（甚至包括公積金賬戶(hù)）。這些賬戶(hù)的資金來(lái)源都是個(gè)人工資收入，一般也享受稅收優(yōu)惠，實(shí)行遞延納稅模式。為了充分發(fā)揮三支柱在應(yīng)對(duì)老齡化風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)大覆蓋面、提高替代率、實(shí)現(xiàn)資金積累、實(shí)現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)社會(huì)協(xié)調(diào)發(fā)展的功能，必須進(jìn)一步完善制度設(shè)計(jì)，從政策上協(xié)調(diào)參保繳費(fèi)、稅收優(yōu)惠、轉(zhuǎn)存機(jī)制、投資運(yùn)營(yíng)等，為個(gè)人養(yǎng)老金的發(fā)展拓展制度空間。參保繳費(fèi)方面，應(yīng)當(dāng)合理調(diào)整個(gè)人在養(yǎng)老金制度中的總繳費(fèi)率，為個(gè)人參與個(gè)人養(yǎng)老金提供空間。稅收優(yōu)惠額度方面，可以將個(gè)人參加養(yǎng)老金計(jì)劃可享受的稅收優(yōu)惠額度進(jìn)行合并或劃轉(zhuǎn)，通過(guò)統(tǒng)一稅優(yōu)政策為第三支柱的發(fā)展帶來(lái)較大激勵(lì)空間。稅收優(yōu)惠方式上，建立采取TEE稅優(yōu)模式的個(gè)人養(yǎng)老金制度，吸引更多靈活就業(yè)者參與繳費(fèi)，同時(shí)考慮給與特定人群以財(cái)政補(bǔ)貼。轉(zhuǎn)存制度上，允許退休人員將年金基金資產(chǎn)轉(zhuǎn)入個(gè)人養(yǎng)老金賬戶(hù)，允許離職人員將其年金基金資產(chǎn)中歸屬個(gè)人的資金轉(zhuǎn)入個(gè)人養(yǎng)老金賬戶(hù)。投資運(yùn)營(yíng)上，建議建立賬戶(hù)引領(lǐng)的個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展模式，替代當(dāng)前分散化的產(chǎn)品模式，以提升我國(guó)養(yǎng)老儲(chǔ)蓄資金的匯集效率。

三是完善資本市場(chǎng)建設(shè)，提升投資收益率，切實(shí)發(fā)揮激勵(lì)作用。在現(xiàn)有制度下，銀行、保險(xiǎn)、公募基金等金融機(jī)構(gòu)都發(fā)行了能夠享受稅收優(yōu)惠的個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品，通過(guò)市場(chǎng)化運(yùn)作參與到第三支柱建設(shè)中。從金融的角度看，第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金改革也是金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的一部分。在養(yǎng)老金融領(lǐng)域，資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展與個(gè)人養(yǎng)老金積累有望形成良性互動(dòng)：隨著資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，各類(lèi)型金融主體在政策指導(dǎo)下積極創(chuàng)新，推出養(yǎng)老目標(biāo)基金、養(yǎng)老保險(xiǎn)、養(yǎng)老理財(cái)?shù)冉鹑诋a(chǎn)品，積累足夠的養(yǎng)老金來(lái)應(yīng)對(duì)未來(lái)的老齡化風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展有利于為資本市場(chǎng)提供長(zhǎng)期資金，讓更多的債權(quán)資金轉(zhuǎn)變成股權(quán)資金，讓更多的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)變成資本金；提升機(jī)構(gòu)投資者占比，推廣追求長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)的投資風(fēng)格，減少市場(chǎng)波動(dòng)，助力資本場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。

四是完善運(yùn)營(yíng)管理體制，提升制度可信度和可見(jiàn)度。第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金主要通過(guò)制度化設(shè)計(jì)，鼓勵(lì)個(gè)人在工作期內(nèi)根據(jù)自身情況及早制定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄規(guī)劃。現(xiàn)在個(gè)人通過(guò)銀行開(kāi)立賬戶(hù)方式，存入資金，購(gòu)買(mǎi)各種個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品，沒(méi)有形成區(qū)別于傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的可信度。個(gè)人賬戶(hù)模式之所以被認(rèn)可，不僅因?yàn)槠溆羞\(yùn)作透明、操作靈活、監(jiān)管?chē)?yán)格等優(yōu)勢(shì)，還因?yàn)槠涓欣谧屚顿Y者進(jìn)行充分自主的投資選擇。然而對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，如何理解個(gè)人養(yǎng)老金的資金屬性、自身的經(jīng)濟(jì)需求、風(fēng)險(xiǎn)偏好和產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，從紛繁復(fù)雜的養(yǎng)老金產(chǎn)品中選擇合適的產(chǎn)品是亟需解決的問(wèn)題。要滿(mǎn)足目標(biāo)群體對(duì)于第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金的需求，需要進(jìn)一步完善運(yùn)營(yíng)管理體制，提高制度可信度和可見(jiàn)度。因此筆者建議可以從三方面著手：一是產(chǎn)品選擇方面可從“產(chǎn)品清單”向投資顧問(wèn)轉(zhuǎn)變。二是建立統(tǒng)一信息平臺(tái)，提供在線(xiàn)注冊(cè)、繳費(fèi)查詢(xún)、賬戶(hù)跟蹤和退休收入預(yù)測(cè)等一體化的綜合服務(wù)，方便產(chǎn)品選擇和比較，實(shí)現(xiàn)個(gè)人賬戶(hù)信息的高效遷移，降低賬戶(hù)管理成本，同時(shí)便于個(gè)人自主操作和政府全方位監(jiān)督。三是靈活的制度性安排，保障運(yùn)轉(zhuǎn)效率，探索應(yīng)急支出機(jī)制可能性，完善養(yǎng)老金流動(dòng)性，允許消費(fèi)者在重大疾病、自然災(zāi)害等特殊情況下有條件提前支取個(gè)人養(yǎng)老金，同時(shí)嚴(yán)格設(shè)立支取條件，包括補(bǔ)稅和補(bǔ)繳等；對(duì)于臨近退休人員，可以給與更大的免稅額度，鼓勵(lì)更加主動(dòng)地儲(chǔ)備個(gè)人養(yǎng)老金；此外，還可以探索公積金的轉(zhuǎn)存機(jī)制。（作者單位：中國(guó)人壽養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司投資中心）