前不久，證監(jiān)會發(fā)布《進一步規(guī)范股份減持行為》（以下簡稱“減持新規(guī)”），再次收緊了對于空頭力量的管控紅線，對進一步規(guī)范上市公司相關方減持行為作出要求。隨后，滬深交易所和北交所也分別發(fā)布了相關通知和指引，進一步細化了對減持新規(guī)的監(jiān)管要求，于執(zhí)行端明確了更為清晰的標準。

從政策內容和力度上看，此次減持新規(guī)與此前的多次調整相比，覆蓋面更廣、力度更大、顆粒度更細：首次將減持與分紅掛鉤，從此破發(fā)、破凈與現(xiàn)金分紅達標，成為嚴控控股股東、實際控制人減持的三道“紅線”。這在引導市場恢復供需平衡的同時，更好地保護投資者利益和信心。從政策效果上看，減持新規(guī)堪稱“A股史上最嚴減持規(guī)定”，加之相關后續(xù)出臺的政策，效果立竿見影。截至目前，已有200多家上市公司重要股東提前終止減持、承諾不減持或自愿延長限售期，上市公司“關鍵少數(shù)”減持規(guī)模明顯下降，有助于提振市場信心，進一步引導上市公司回歸長期發(fā)展、回饋股東的經營理念，促進市場價值投資理念的形成。

在全面推行注冊制的背景下，A股市場生態(tài)加速重塑。融資端，上市條件更加多元，信息披露制度安排更為完善，再融資市場活躍度大幅提升；投資端，“減持新規(guī)”配合統(tǒng)籌一二級市場平衡優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排以及降低融資保證金比例、減半征收證券交易印花稅等政策，市場投資活躍度增強。不過，從客觀上看，目前A股市場實現(xiàn)供需平衡，對政策調節(jié)的依賴度依然較強。市場機制尚不健全、投資者結構仍需優(yōu)化、交易機制與市場擴容程度不匹配以及長期資金入市存在明顯堵點等，是當前限制A股市場流動性與活躍度進一步提升的核心原因。

這意味著，對標“市場化、法治化、國際化”的建設目標，A股市場不僅需要減持新規(guī)來重塑價值投資文化，更需要將資本市場發(fā)展與我國實際國情相結合，讓市場機制充分發(fā)揮作用，構筑起更為穩(wěn)健的市場基礎，形成韌性與靈活性兼具的投融資生態(tài)。

當前A股市場處于較低位，此時的調整制度成本低、容錯空間相對較大。應抓住這一寶貴窗口，加緊優(yōu)化完善全面注冊制下A股生態(tài)：從市場出入口兩端優(yōu)化融資生態(tài)，以優(yōu)化投資者結構為核心優(yōu)化投資生態(tài)，以尊重市場為原則優(yōu)化監(jiān)管生態(tài)。

要提速推進市場發(fā)行生態(tài)。通過以市場為主導的“開源”手段，完善發(fā)行制度，優(yōu)化發(fā)行定價機制。可以適當給予保薦機構一定的自主權，擴大詢價機構范圍和規(guī)模，如引入大型私募，加強承銷商自身承銷能力、研究能力和定價能力要求。提升多層次資本市場的包容性，推動區(qū)域性股權市場建設，以北交所轉板機制為樞紐，加快多層次資本市場轉板通道建設。

持續(xù)優(yōu)化投資交易生態(tài)。設置投資者準入門檻，以資產規(guī)模及投資經驗等維度對投資者進行區(qū)分，進行投資者適當性管理，優(yōu)化投資者結構。采取賬戶金額分開管理、實行特別報價制度、漸進式推進T+0交易機制等措施，防范投資風險。引導機構投資者加強投研能力建設、重視權益投資，尤其是推進公募基金行業(yè)高質量發(fā)展，加強對社?；稹⒈ｋU基金、企業(yè)年金等中長期資金入市的引導力度。

進一步強化“優(yōu)勝劣汰”的退市生態(tài)。在增加交易所必要的自由裁量權的基礎上，進一步細化分層退市標準，完善強制退市標準體系建設。細化規(guī)范類退市指標，明確財務類退市指標中營業(yè)收入具體扣除事項，增加財務操作“保殼”難度。明確摘牌流程的時間節(jié)點，進一步壓縮職能重疊的摘牌環(huán)節(jié)，強化交易所“一線監(jiān)管”職能倒逼摘牌，防止公司“只停不退”。

此外，加快健全“三位一體”的監(jiān)管生態(tài)。推進交易所公司制改革，將上市審核權、規(guī)則制定權、自律監(jiān)管權等交給證券交易所，突出交易所的主體責任。對于不同板塊、不同類型的上市公司，采取多層次信息披露制度，精準施策，堅守風險底線。堅守“建制度、不干預、零容忍”的方針，為市場進出通道把好關，更好地處理政府和市場的關系，引導上市公司聚焦主營業(yè)務、提升治理水平、強化創(chuàng)新能力。以投資者權益保護為出發(fā)點和落腳點，提高財務造假、內部交易等違法違規(guī)成本，強化監(jiān)管合力，形成市場充分競爭、政府嚴格監(jiān)管和企業(yè)高度自律的相互支撐、相互促進的資本市場健康生態(tài)。

（作者系清華大學五道口金融學院副院長、教育部“長江學者”特聘教授）