【摘要】金融在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有重要地位、發(fā)揮著關(guān)鍵作用，并與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相互影響。新時(shí)代我國金融處于發(fā)展、完善和轉(zhuǎn)型中，面臨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的新需求。這要求我們結(jié)合國內(nèi)外發(fā)展，在“兩個(gè)大局”背景下重新思考金融在國民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用。我國的金融與發(fā)展改革、財(cái)政形成合力，共同服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，發(fā)揮著以市場(chǎng)方式實(shí)現(xiàn)國家戰(zhàn)略導(dǎo)向下的資源優(yōu)化配置的特殊功能。為構(gòu)建適應(yīng)發(fā)展環(huán)境、服務(wù)于國家戰(zhàn)略的有用、高效和安全的現(xiàn)代金融體系，未來5年我國宜聚焦實(shí)現(xiàn)金融與產(chǎn)業(yè)、科技良性循環(huán)，完善可持續(xù)的政策性金融體系，協(xié)調(diào)新發(fā)展格局下的金融開放與金融安全，構(gòu)建與中國特色現(xiàn)代金融體系相適應(yīng)的監(jiān)管、調(diào)控和風(fēng)險(xiǎn)防范處置機(jī)制。

【關(guān)鍵詞】“兩個(gè)大局”   金融  金融體系  信任  國家治理  

【中圖分類號(hào)】F124                                【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

【DOI】10.16619/j.cnki.rmltxsqy.2024.01.001

陳道富，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長、研究員。研究方向?yàn)樨泿耪吆徒鹑诟母?。主要著作有《中國金融?zhàn)略：2020》、《證券投資學(xué)》、《中國私募基金報(bào)告》、《貨幣形勢(shì)突變及其政策建議》（報(bào)告）、《中國的金融創(chuàng)新問題》（報(bào)告）、《我國地方金融監(jiān)管的現(xiàn)狀與問題》（論文）、《新常態(tài)下的金融風(fēng)險(xiǎn)防控》（論文）等。

金融在國民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用

西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論非常重視金融在經(jīng)濟(jì)體系中的地位，而且很早就注意到金融對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極作用。熊彼特（1911）認(rèn)為，通過金融系統(tǒng)對(duì)儲(chǔ)蓄進(jìn)行分配，有助于提高生產(chǎn)力、推動(dòng)技術(shù)變革并帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。格利和肖（1960）認(rèn)為金融發(fā)展是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者、著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格利茨（1998）認(rèn)為，金融是經(jīng)濟(jì)的大腦，發(fā)揮著在不確定的環(huán)境下進(jìn)行跨時(shí)空資源配置的作用。著名金融學(xué)家、美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)原成員米什金（2007）同樣認(rèn)為，金融體系就像經(jīng)濟(jì)的大腦，如果資本被錯(cuò)誤地使用或根本不流動(dòng)，將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)低效運(yùn)行。

茲維·博迪和羅伯特·莫頓在其合著的經(jīng)典著作《金融學(xué)》中認(rèn)為，金融形式不穩(wěn)定，金融功能相對(duì)穩(wěn)定，并將金融在經(jīng)濟(jì)體系中的功能歸納為跨時(shí)空轉(zhuǎn)移資源、管理風(fēng)險(xiǎn)、提供支付結(jié)算和清算手段、匯集資金和分割股份、提供信息、解決激勵(lì)問題等六個(gè)方面，受到學(xué)術(shù)界和業(yè)界的廣泛接受和認(rèn)可。

金融的本質(zhì)。金融是創(chuàng)造和使用人類普遍信任載體，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)資源跨時(shí)空和跨人群的聚散轉(zhuǎn)換和社會(huì)治理（合作）。金融是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，是基于分散決策的引導(dǎo)、協(xié)調(diào)和整合。

貨幣是代表人類普遍信任的“一般等價(jià)物”。人類普遍信任的基礎(chǔ)有四種：物的信任（物和服務(wù)的有用性）、主體的信任（行為和模式的可靠性）、主權(quán)的信任、規(guī)則的信任。具體的貨幣形態(tài)是其中一種或多種信任基礎(chǔ)的有形載體，如貝殼、香煙、黃金、白銀、紙幣、電子和數(shù)字貨幣。

金融是人類普遍信任載體（貨幣）的創(chuàng)造和使用（即信用）。金融以人類普遍信任載體（貨幣）連接過去（過去行為所形成的經(jīng)濟(jì)資源）和未來（基于未來的“故事”或模式的信用創(chuàng)造——股票、債券和信貸等和價(jià)值評(píng)估——市值），連接不同的領(lǐng)域（科技和產(chǎn)業(yè)等）和不同行業(yè)，連接不同的平等主體（自然人、法人和智能人），以合適的價(jià)格形成機(jī)制（標(biāo)準(zhǔn)）和激勵(lì)約束機(jī)制，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)資源的跨時(shí)空和跨人群的聚散轉(zhuǎn)換和社會(huì)治理。

金融不同于財(cái)務(wù)和財(cái)政。金融是面向“未來”、基于預(yù)期的決策和合作，財(cái)務(wù)是基于“過去”行為形成資源的計(jì)量和處置。金融是基于平等主體之間的交易和治理，財(cái)政處理的是具有行政權(quán)力的政府和個(gè)人、企事業(yè)單位之間的資金關(guān)系。

金融也不同于科技?？萍际歉脑熳匀坏恼J(rèn)識(shí)和手段，金融是社會(huì)合作中的信任和手段。金融調(diào)整的是人和人之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，與使用何種科技手段實(shí)現(xiàn)調(diào)整無關(guān)。技術(shù)是“中性”的，科技以“黑箱”形式進(jìn)入金融運(yùn)行，金融領(lǐng)域需要判斷的只是技術(shù)的“輸出”“輸入”要求和特性，以及可能產(chǎn)生的社會(huì)影響。近期數(shù)字技術(shù)的發(fā)展和金融應(yīng)用深刻改變了金融運(yùn)行形態(tài)甚至組織方式，但并沒有在人的權(quán)利義務(wù)調(diào)整（即社會(huì)合作）層面改變金融的本質(zhì)。

金融的外部形態(tài)和載體（即金融形式，包括機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)和產(chǎn)品，本質(zhì)上是要素、環(huán)節(jié)和法律交易結(jié)構(gòu)的組合）是動(dòng)態(tài)變化的，會(huì)隨著技術(shù)和時(shí)代的變遷而變化，但無形的金融功能（促成組合的信息、共識(shí)和功用）則相對(duì)穩(wěn)定。因而，從金融功能的角度來看，數(shù)字技術(shù)的發(fā)展并沒有改變金融的本質(zhì)，金融仍通過人類普遍信任載體的創(chuàng)造和使用，改變?nèi)说臋?quán)利義務(wù)關(guān)系進(jìn)而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)資源跨時(shí)空和跨人群的聚散轉(zhuǎn)換。金融形式則隨著數(shù)字技術(shù)的發(fā)展發(fā)生根本性變化，現(xiàn)有的金融形式被解構(gòu)，并以新的認(rèn)知和結(jié)構(gòu)重新組合。

金融業(yè)數(shù)字化改造，就是打開原來封閉的業(yè)務(wù)鏈條，是業(yè)務(wù)外包。對(duì)金融體系來說，數(shù)字化過程也是“走進(jìn)”客戶，相互“嵌入”的過程。金融業(yè)務(wù)和流程嵌入所服務(wù)客戶（政府、企業(yè)和個(gè)人）的日常生產(chǎn)生活中，借助人工智能實(shí)現(xiàn)更自動(dòng)、更智能的管理，即所謂的“場(chǎng)景金融”和“智能金融”。金融服務(wù)從“顯”和“局外”，轉(zhuǎn)向“隱”和“局內(nèi)”，推動(dòng)行業(yè)組織形態(tài)重構(gòu)。

金融還不同于產(chǎn)業(yè)資本和實(shí)體經(jīng)濟(jì)。金融以貨幣形態(tài)參與資源的聚散轉(zhuǎn)換循環(huán)，具有較高的靈活性和資產(chǎn)增值要求，并以看見、連接、合作和轉(zhuǎn)換作為其價(jià)值貢獻(xiàn)，即“G-W-G”過程。產(chǎn)業(yè)資本以實(shí)物形態(tài)參與資源的聚集和轉(zhuǎn)換，相對(duì)固化，通過轉(zhuǎn)換實(shí)物形態(tài)和提供服務(wù)實(shí)現(xiàn)價(jià)值貢獻(xiàn)。從金融角度觀察，產(chǎn)業(yè)資本是金融實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值的載體，因而可以從產(chǎn)業(yè)資本的具體形態(tài)，甚至從認(rèn)知和理念的范式束縛中超脫出來實(shí)現(xiàn)靈活轉(zhuǎn)換?？傊?，金融資本“看見”價(jià)值，產(chǎn)業(yè)資本“實(shí)現(xiàn)”價(jià)值。金融不再執(zhí)著于商品供求形成的價(jià)格，而是可以著眼于“模式”（實(shí)現(xiàn)之前為“故事”）選擇形成的金融資產(chǎn)，在數(shù)字時(shí)代甚至可以更加“集成”，著眼于規(guī)則選擇形成的生態(tài)。

金融業(yè)是服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的，是從實(shí)體經(jīng)濟(jì)中獨(dú)立出來，通過提高效率服務(wù)于國民經(jīng)濟(jì)循環(huán)，與其共塑經(jīng)濟(jì)生態(tài)。金融還通過將與經(jīng)濟(jì)有關(guān)的權(quán)利義務(wù)和權(quán)益等法律關(guān)系憑證化和合約化（一種映射方式），將羅馬法創(chuàng)造的“物”與“所有權(quán)”概念，拓展到人（相對(duì)權(quán)利）和非自然的無體物（知識(shí)產(chǎn)權(quán)、碳排放權(quán)、數(shù)字產(chǎn)權(quán)等），將所有權(quán)細(xì)化并分離為收益權(quán)、抵押權(quán)、處置權(quán)等，進(jìn)而可通過交易實(shí)現(xiàn)更細(xì)化的“所有權(quán)”優(yōu)化配置。這些可交易的憑證和合約，形成了“虛擬”的金融空間?？梢姡鹑诩确?wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也形成了相對(duì)獨(dú)立的虛擬金融空間。因此，金融發(fā)展需“錨定”實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這樣才有“根”，偏離實(shí)體經(jīng)濟(jì)抑或與之相割裂，就會(huì)出現(xiàn)金融抑制或自我循環(huán)的泡沫。

金融功能的實(shí)現(xiàn)機(jī)制。金融是處理信任的技術(shù)和藝術(shù)，涉及“看見”——匯聚信息，發(fā)現(xiàn)價(jià)值；“看懂”——凝聚共識(shí)，形成價(jià)格；“信得過”——形成信任，創(chuàng)造信用；“共獲益”——合理激勵(lì)，聚散轉(zhuǎn)換。

金融由國家治理（法律、監(jiān)管和行政等）保障，并在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的循環(huán)中發(fā)揮功能。具體而言，金融在價(jià)格和數(shù)量（信用）兩個(gè)方面都發(fā)揮著資源再配置作用，還在資源聚散轉(zhuǎn)換的合作與治理方面發(fā)揮關(guān)鍵作用。

一是通過“無中生有”的信用創(chuàng)造、轉(zhuǎn)移和滅失，以及貨幣價(jià)格（通貨膨脹）的波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)資源的市場(chǎng)化和強(qiáng)制性再分配。信用創(chuàng)造是一個(gè)“無中生有”的過程，即金融系統(tǒng)基于對(duì)未來的判斷“無中生有”地創(chuàng)造信用，擴(kuò)張的信用給予被認(rèn)可的部門和機(jī)構(gòu)額外的資源調(diào)配權(quán)。比如，銀行向某機(jī)構(gòu)發(fā)放一筆貸款，同時(shí)產(chǎn)生等額存款，新創(chuàng)造出的存款立即構(gòu)成對(duì)經(jīng)濟(jì)資源的調(diào)配權(quán)。在信用創(chuàng)造和收縮的過程中，對(duì)經(jīng)濟(jì)資源的調(diào)配權(quán)也在同步擴(kuò)張和收縮，這會(huì)改變相關(guān)領(lǐng)域經(jīng)濟(jì)資源的相對(duì)價(jià)格，而貨幣價(jià)格在相對(duì)價(jià)格的動(dòng)態(tài)調(diào)整中完成調(diào)整。沒有獲得信用的機(jī)構(gòu)和部門，只能被動(dòng)接受事后的價(jià)格上漲，這相當(dāng)于其本來擁有的經(jīng)濟(jì)資源調(diào)配權(quán)貶值。如此一來，經(jīng)濟(jì)資源便被貨幣金融系統(tǒng)按照其認(rèn)知和標(biāo)準(zhǔn)強(qiáng)制集中和再配置。

二是通過“發(fā)現(xiàn)價(jià)值，形成價(jià)格”，實(shí)現(xiàn)不同領(lǐng)域的連接并以貨幣價(jià)格凝聚社會(huì)共識(shí)，優(yōu)化資源配置。價(jià)值本質(zhì)上是滿足人類需求的能力，既需要“看見”，也需要“實(shí)現(xiàn)”。為了能“看見”價(jià)值，金融資本需要走入新的技術(shù)領(lǐng)域和行業(yè)，收集并分析數(shù)據(jù)，從而實(shí)現(xiàn)“連接”和“信息”的作用。為了更好引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)資源的聚散轉(zhuǎn)換，還需要對(duì)不同主體看到和評(píng)估的價(jià)值進(jìn)行合理綜合，形成顯化的社會(huì)共識(shí)——價(jià)格。價(jià)格是市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的關(guān)鍵，是“優(yōu)化”的判斷標(biāo)準(zhǔn)，能“看見”價(jià)值并通過科學(xué)機(jī)制形成價(jià)格，是保證市場(chǎng)機(jī)制中價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)合理的關(guān)鍵。供需的邊際變化會(huì)推動(dòng)價(jià)格調(diào)整，從而吸收新的信息和判斷標(biāo)準(zhǔn)。金融在“看見價(jià)值”和“形成價(jià)格”兩個(gè)方面都發(fā)揮關(guān)鍵作用，這既體現(xiàn)在商品和服務(wù)市場(chǎng)，也體現(xiàn)在金融資產(chǎn)市場(chǎng)。金融資產(chǎn)是基于未來的判斷和定價(jià)，涉及技術(shù)、行業(yè)和模式等要素，需要更多的渠道、信息和專業(yè)知識(shí)才能“看見”和評(píng)估價(jià)值，尤其是“看見”新的價(jià)值，并通過一定的交易機(jī)制形成價(jià)格。

三是通過“一般等價(jià)物”的靈活轉(zhuǎn)換能力和合適的激勵(lì)約束機(jī)制，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)資源的聚散轉(zhuǎn)換。資本的核心價(jià)值在于“看見”與合作。金融資本是逐利和靈活的，因而能不被過去的觀念和行為束縛，更適于“看見”價(jià)值，并能相對(duì)“超脫”地設(shè)計(jì)合理的激勵(lì)約束機(jī)制（治理），將不同資源主體“聚合”從而“看見”價(jià)值，完成共同的使命。在價(jià)值“耗盡”后，金融資本也能及時(shí)退出，在資源的聚散轉(zhuǎn)換中實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)循環(huán)。

金融的宏觀作用與地位。金融是經(jīng)濟(jì)的大腦和血脈，也是正當(dāng)規(guī)則下重要的社會(huì)治理機(jī)制（合作方式）。金融能整合分散的多元信息和認(rèn)識(shí)并形成社會(huì)共識(shí)，凝聚社會(huì)信任，創(chuàng)造和使用人類普遍信任載體，實(shí)現(xiàn)多層次的資本合作。金融治理功能能夠更好推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和發(fā)展。在國民經(jīng)濟(jì)循環(huán)中，金融具有分離儲(chǔ)蓄和投資并促進(jìn)儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)換的功能，是科技向產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)換的“橋梁”和重要的社會(huì)合作機(jī)制。金融還因具有強(qiáng)制按照金融標(biāo)準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)資源再分配的功能，從而成為國家能力的重要組成部分。

第一，金融分離并優(yōu)化儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)換（如圖1所示）。社會(huì)化經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)從生產(chǎn)消費(fèi)合一的自給自足經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)拓展演化而來。首先是生產(chǎn)和消費(fèi)分離，其次是投資和儲(chǔ)蓄分離，而后延伸和升級(jí)形成了實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的“投資-生產(chǎn)-分配-流通-消費(fèi)-儲(chǔ)蓄”循環(huán)。

貨幣金融出現(xiàn)后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)循環(huán)被映射到貨幣金融的虛擬系統(tǒng)。所有商品和服務(wù)通過貨幣標(biāo)價(jià)，轉(zhuǎn)換進(jìn)入貨幣世界（“貨幣化”過程），并通過交易行為，實(shí)現(xiàn)貨幣標(biāo)價(jià)的調(diào)整和商品、服務(wù)的更有效交換。金融系統(tǒng)通過投行活動(dòng)實(shí)現(xiàn)廣義的證券化（含貨幣信貸等債權(quán)債務(wù)、股票股權(quán)等權(quán)益、各類衍生工具和智能合約），將實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的“投資”轉(zhuǎn)化為金融體系中的“可投資資產(chǎn)”；通過融資、財(cái)富管理等活動(dòng)，將實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的“儲(chǔ)蓄”集中并轉(zhuǎn)化為金融體系中的“可投資資金”；再通過組合、結(jié)構(gòu)化和直接交易等方式實(shí)現(xiàn)金融體系中的“可投資資產(chǎn)”和“可投資資金”的“多對(duì)多”配對(duì)。配對(duì)結(jié)果繼而通過貨幣“反射”回實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)資源的集中、轉(zhuǎn)移和使用。圖1呈現(xiàn)了金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相互作用過程。

總之，金融在“虛擬”世界中實(shí)現(xiàn)了儲(chǔ)蓄和投資的分離，從而拓展了社會(huì)分工，發(fā)展出各類市場(chǎng)、機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品，優(yōu)化了儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化效率，提升了社會(huì)合作水平。

第二，金融是科技向產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)換的“橋梁”。科技、產(chǎn)業(yè)和金融三者有不同的群體、理念和追求，形成了不同的文化、評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和行為模式?？萍冀绲闹饕?qū)動(dòng)力是好奇心和自我價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，兼重自由和嚴(yán)謹(jǐn)，致力于探索未知領(lǐng)域。產(chǎn)業(yè)界著重于發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)需求，以提供合適產(chǎn)品或有效服務(wù)為主要手段，謀求利潤最大化。金融則發(fā)揮信用中介作用，更多著眼于優(yōu)化社會(huì)基于當(dāng)前認(rèn)識(shí)和價(jià)值判斷的資源配置和合作?？傊萍际?ldquo;探索”，產(chǎn)業(yè)是“實(shí)干”，金融是“眼界認(rèn)知和激勵(lì)合作”，三者認(rèn)識(shí)世界的方式和追逐目標(biāo)均不相同。

科技和產(chǎn)業(yè)相互獨(dú)立，往往“看不見”對(duì)方，類似于“黑箱”；也存在產(chǎn)業(yè)能識(shí)別科技，但由于路徑依賴或?yàn)榫S護(hù)自身短期利益刻意忽視或排斥科技創(chuàng)新，以致科技無法產(chǎn)業(yè)化的情況。在科技和產(chǎn)業(yè)的雙向連接和轉(zhuǎn)換（科技向產(chǎn)業(yè)提供科學(xué)理論、技術(shù)解決方案，產(chǎn)業(yè)向科技提供發(fā)展方向和現(xiàn)實(shí)問題）中，金融可以發(fā)揮“眼界和認(rèn)知”作用，在科技和產(chǎn)業(yè)之間架起“橋梁”，將兩套價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)引導(dǎo)下的兩個(gè)領(lǐng)域連接起來并推動(dòng)二者相互轉(zhuǎn)化。金融也能發(fā)揮“激勵(lì)”與“合作”的作用，構(gòu)建合適的激勵(lì)約束機(jī)制并聚合不同主體，共同實(shí)現(xiàn)“看見”的價(jià)值。

第三，金融是社會(huì)信任傳遞和資本合作的平臺(tái)。金融市場(chǎng)是通過交易將依據(jù)客觀信息和主觀價(jià)值判斷形成的未來預(yù)期統(tǒng)一到客觀價(jià)格，引導(dǎo)資源按照認(rèn)可標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)化配置的資本合作機(jī)制（平臺(tái)），也是社會(huì)信任逐步建立和擴(kuò)散的場(chǎng)所。

具體而言，公司創(chuàng)始人吸引能“看見”“看懂”公司價(jià)值的投資者（機(jī)構(gòu)），共同探索并實(shí)現(xiàn)感知到的價(jià)值。即當(dāng)內(nèi)在價(jià)值逐步呈現(xiàn)時(shí)，讓更多的投資者“看見”并認(rèn)可公司價(jià)值，以合適機(jī)制參與到未來價(jià)值的現(xiàn)實(shí)創(chuàng)造中，最終以標(biāo)準(zhǔn)化方式進(jìn)入公開交易市場(chǎng)，吸引更廣泛的投資者參與。當(dāng)公司發(fā)現(xiàn)新的投資機(jī)會(huì)，或者投資者發(fā)現(xiàn)公司更有價(jià)值的資源整合方式時(shí)，市場(chǎng)通過兼并重組、變現(xiàn)退出等方式完成新舊價(jià)值的交接。

總之，金融市場(chǎng)通過“看見未來”凝聚和傳遞信任，并在實(shí)踐中逐步驗(yàn)證價(jià)值，強(qiáng)化“信任”，實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄向投資的更有效率轉(zhuǎn)換。

中國金融的特殊地位和作用。根據(jù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展特點(diǎn)和階段，我國有重點(diǎn)地選擇發(fā)揮和強(qiáng)化金融的部分功能，形成了中國金融體系的特殊地位和功能。從我國發(fā)展歷程看，金融長期以間接融資和國有機(jī)構(gòu)的融資功能為主，與財(cái)政、發(fā)展改革形成合力，共同服務(wù)于國家戰(zhàn)略和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，金融、財(cái)政、發(fā)展改革三者曾融為一體發(fā)揮作用，是更為純粹的“MMT”（Modern Monetary Theory）框架。之后三者通過“撥改貸”和專業(yè)化等方式相互分離，逐步形成了市場(chǎng)化和正當(dāng)規(guī)則下的財(cái)政和金融的分工合作治理。具體而言，在廣義的政府和國有企業(yè)等預(yù)算軟約束主體仍廣泛存在并發(fā)揮重要作用的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，我國金融體系在國家戰(zhàn)略和規(guī)劃指導(dǎo)下運(yùn)行，受到發(fā)展改革、財(cái)政和金融統(tǒng)一框架的嚴(yán)格管理。目前，財(cái)政和金融存在一定隔離，但仍被作為政府的“兩個(gè)錢袋子”統(tǒng)籌考慮。一方面，要提高財(cái)政資金的使用效率，發(fā)展政策性金融機(jī)構(gòu)，推出PPP和各類專項(xiàng)資金或“撥改貸”形成的引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)基金，重視發(fā)揮財(cái)政資金的撬動(dòng)作用。另一方面，金融要執(zhí)行一定的政策性任務(wù)，用好央行開發(fā)并推行大量結(jié)構(gòu)性政策工具，商業(yè)銀行要接受產(chǎn)業(yè)政策指導(dǎo)，完成政策性任務(wù)。

總之，我國金融體系是在政府管理（所有權(quán)、產(chǎn)業(yè)政策和監(jiān)管等）下，支持政府主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長中發(fā)展壯大的，雖然一直伴隨著“財(cái)政的金融化和金融的財(cái)政化”爭(zhēng)論，但爭(zhēng)論的背后卻反映出更本質(zhì)的財(cái)政和金融的分工合作治理。我國的金融體系還發(fā)揮著以市場(chǎng)機(jī)制實(shí)現(xiàn)國家戰(zhàn)略標(biāo)準(zhǔn)下的資源優(yōu)化配置的特殊功能，是經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的基礎(chǔ)性制度、國家重要的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也是國家治理能力的重要組成部分。

中國金融發(fā)展的現(xiàn)狀、特點(diǎn)和存在的問題

改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得了舉世矚目的成就，金融體系的建設(shè)與發(fā)展也取得了長足進(jìn)步。然而，我國金融體系也存在“功能不足”“水土不服”“治理不善”等問題，我國尚未完全確立扎根國情的基礎(chǔ)性金融制度和市場(chǎng)化的“制度信任”。

中國金融體系的現(xiàn)狀特點(diǎn)。第一，建立了市場(chǎng)體系完整、產(chǎn)品完備、基礎(chǔ)設(shè)施先進(jìn)、雙向有限開放和“雙支柱”調(diào)控的金融體系。

一是金融總量持續(xù)擴(kuò)張。如圖2所示，2000～2021年，金融業(yè)增加值年均增速達(dá)10.06%，高于GDP增速1.4個(gè)百分點(diǎn)；2021年總規(guī)模已達(dá)9.1萬億元。金融業(yè)增加值占比自2005年以來持續(xù)攀升，2014年后一直保持在7%以上，已接近美國和英國（8%左右），遠(yuǎn)超德國和日本（4%左右）。

二是金融市場(chǎng)體系和產(chǎn)品日趨完備。截至2021年末，A股上市公司超過4600家，總市值突破90萬億元，為全球第二大股票市場(chǎng)。債券市場(chǎng)以銀行間債券市場(chǎng)為主導(dǎo)，還包括交易所市場(chǎng)、商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)，具有多元化、分層次的特征。截至2022年上半年，我國債券市場(chǎng)托管余額超過140萬億元，為全球第二大債券市場(chǎng)。同業(yè)拆借和票據(jù)市場(chǎng)持續(xù)壯大，2021年同業(yè)拆借年成交額達(dá)118.8萬億元，票據(jù)貼現(xiàn)45.9萬億元。保險(xiǎn)市場(chǎng)已形成覆蓋人壽保險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)、再保險(xiǎn)、農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)等多領(lǐng)域的產(chǎn)品體系，2021年原保險(xiǎn)保費(fèi)收入近4.5萬億元，保險(xiǎn)密度達(dá)到3179.08元／人，保險(xiǎn)深度[1]為3.93%。外匯市場(chǎng)呈現(xiàn)主體日趨多元、產(chǎn)品不斷豐富的特點(diǎn)，2021年外匯市場(chǎng)成交額達(dá)到36.9萬億美元。

三是金融機(jī)構(gòu)體系種類齊全。截至2021年末，我國金融業(yè)機(jī)構(gòu)數(shù)量接近5000家，總資產(chǎn)為381.95萬億元。其中，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)和金融資產(chǎn)管理公司分別為4602家[2]和5家；銀行業(yè)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)為344.76萬億元，占比90.3%。證券、基金和期貨公司分別為140家、[3]137家[4]和150家[5]；證券業(yè)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)為12.3萬億元。保險(xiǎn)公司235家，[6]保險(xiǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)為24.89萬億元。

四是金融基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善。我國在支付系統(tǒng)、證券結(jié)算系統(tǒng)、中央證券存管、交易數(shù)據(jù)庫等金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，以及交易所平臺(tái)建設(shè)和征信體系建設(shè)方面取得了長足進(jìn)步，覆蓋金融市場(chǎng)登記、托管、清算、結(jié)算、征信、評(píng)級(jí)等業(yè)務(wù)。截至2021年末，全國共開立銀行賬戶136.64億戶，主要為個(gè)人銀行賬戶。2021年，全國銀行共辦理非現(xiàn)金支付業(yè)務(wù)4395.06億筆，金額4415.56萬億元；支付系統(tǒng)共處理支付業(yè)務(wù)9336.23億筆，金額9450.69萬億元。征信方面，目前經(jīng)備案的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有55家、企業(yè)征信機(jī)構(gòu)136家、個(gè)人征信機(jī)構(gòu)2家。

五是金融業(yè)對(duì)外開放不斷擴(kuò)大，實(shí)現(xiàn)了金融業(yè)“準(zhǔn)入前國民待遇＋負(fù)面清單”下的全面開放和金融市場(chǎng)“管道式”雙向聯(lián)通。近年來，我國金融業(yè)對(duì)外開放速度和力度逐步加大，已基本實(shí)現(xiàn)負(fù)面清單下的全面開放；基本建立外商投資準(zhǔn)入前國民待遇加負(fù)面清單管理制度，銀行、證券、基金管理、期貨、人身險(xiǎn)領(lǐng)域的外資持股比例限制已經(jīng)完全取消，同時(shí)放寬或取消了資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營年限等股東資質(zhì)門檻要求，并對(duì)企業(yè)征信、信用評(píng)級(jí)、支付清算等金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的外資展業(yè)給予國民待遇。目前，中外資銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的經(jīng)營范圍已基本實(shí)現(xiàn)一致，外資金融機(jī)構(gòu)設(shè)立越來越多的“獨(dú)資”機(jī)構(gòu)、[7]積極擴(kuò)大在華布局。

金融市場(chǎng)“管道式”開放渠道持續(xù)拓展。除QDII（RQDII）、QFII（RQFII）、QDLP（QFLP）等合格投資者制度外，“滬港通”“深港通”的推出為境內(nèi)外股票市場(chǎng)提供了連接紐帶；“債券通”和“跨境理財(cái)通”實(shí)現(xiàn)了南北雙向開放，香港與內(nèi)地“互換通”也已經(jīng)啟動(dòng)。從資金流入看，境外投資者在我國資本市場(chǎng)的參與度逐漸提升。境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有的境內(nèi)人民幣股票和債券資產(chǎn)規(guī)模分別從2015年1月的6086億元和7058億元增長到2022年6月的3.57萬億元（占A股總市值的4.21%）和3.65萬億元（占債市總存量的2.64%），分別增長了5.9倍和5.2倍（如圖3所示）。會(huì)計(jì)、稅收、交易等基礎(chǔ)性配套制度也逐步與國際接軌。

人民幣離岸市場(chǎng)快速發(fā)展，有管理的浮動(dòng)匯率制度更具彈性。我國人民幣離岸市場(chǎng)主要在香港，新加坡、倫敦、中國臺(tái)灣的人民幣離岸市場(chǎng)正在快速發(fā)展。人民幣離岸和在岸市場(chǎng)的發(fā)展增強(qiáng)了外匯市場(chǎng)蓄水池的包容性，但廣度和深度尚有不足。當(dāng)前，人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制日趨完善，中國人民銀行已基本退出外匯市場(chǎng)常態(tài)化干預(yù)。

六是探索并確立了貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架。2008年國際金融危機(jī)的教訓(xùn)表明，僅靠貨幣政策難以同時(shí)維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定和金融穩(wěn)定，微觀審慎的監(jiān)管也難免造成“合成謬誤”，無法有效遏止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，因此必須輔之以宏觀審慎監(jiān)管。中國人民銀行自2009年開始系統(tǒng)研究宏觀審慎政策框架，于2011年引入差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整制度，于2015年宣布將差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整和合意貸款管理機(jī)制升級(jí)為宏觀審慎評(píng)估體系（MPA），并將外匯流動(dòng)性和跨境資金流動(dòng)納入宏觀審慎管理范疇。2017年，“健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架”被正式寫入黨的十九大報(bào)告。此后，雙支柱調(diào)控框架持續(xù)完善。貨幣政策方面，總量上保持貨幣信貸增長的穩(wěn)定性，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)中有降；結(jié)構(gòu)上發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的“精準(zhǔn)滴灌”作用，聚焦服務(wù)普惠金融、綠色低碳、科技創(chuàng)新等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在需要。宏觀審慎政策方面，頂層設(shè)計(jì)逐步完善。中國人民銀行發(fā)布的《宏觀審慎政策指引（試行）》明確了建立健全我國宏觀審慎政策框架的要素，與此同時(shí)，宏觀審慎管理工具和政策實(shí)踐不斷創(chuàng)新和完善，著力增強(qiáng)了宏觀審慎政策工具逆周期調(diào)節(jié)功能，建立系統(tǒng)重要性銀行監(jiān)管的基本框架。

第二，形成了以間接融資和國有金融機(jī)構(gòu)為主的發(fā)展模式。如圖4所示，我國融資結(jié)構(gòu)仍以間接融資為主，表內(nèi)信貸占比較高。近年來，隨著融資渠道多元化，各類信貸在社會(huì)融資規(guī)模的占比較歷史高位有所下降，但近五年間接融資在社會(huì)融資規(guī)模中的平均占比仍保持在65%左右，間接融資仍是滿足社會(huì)融資需求的主要支撐。

此外，我國金融體系以國有金融機(jī)構(gòu)為主體，多種金融機(jī)構(gòu)并存。根據(jù)《國務(wù)院關(guān)于2020年度國有資產(chǎn)管理情況的綜合報(bào)告》，匯總中央和地方情況，2020年全國國有金融企業(yè)資產(chǎn)總額323.2萬億元、負(fù)債總額288.6萬億元，形成國有資產(chǎn)22.7萬億元。國有金融企業(yè)資產(chǎn)總額占當(dāng)年金融資產(chǎn)總額的90%以上。

第三，堅(jiān)持產(chǎn)業(yè)和金融資本分離，“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”下的綜合經(jīng)營和嚴(yán)監(jiān)管。我國堅(jiān)持產(chǎn)業(yè)與金融股權(quán)治理分離。金融領(lǐng)域在法律上維持“分業(yè)經(jīng)營”，實(shí)踐中金融機(jī)構(gòu)通過參股、控股其他金融牌照等方式實(shí)現(xiàn)綜合經(jīng)營。“分業(yè)監(jiān)管”框架下仍以機(jī)構(gòu)監(jiān)管作為行政性嚴(yán)監(jiān)管舉措的主要抓手，近年來一定程度上加強(qiáng)了以各細(xì)分金融行業(yè)消費(fèi)者（投資者）保護(hù)為重點(diǎn)的行為監(jiān)管。現(xiàn)行《保險(xiǎn)法》、近期修訂完成的《證券法》和修訂中的《商業(yè)銀行法》仍延續(xù)20世紀(jì)90年代中期確立的“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”法律制度框架。為實(shí)現(xiàn)范圍經(jīng)濟(jì)、提高競(jìng)爭(zhēng)力，金融機(jī)構(gòu)普遍通過控股、參股等方式“持牌”實(shí)現(xiàn)合法混業(yè)經(jīng)營。近年來，中信集團(tuán)、光大集團(tuán)等獲得央行批準(zhǔn)成立金融控股公司，進(jìn)一步確立了“集團(tuán)混業(yè)、法人分業(yè)”經(jīng)營架構(gòu)的合法性。

第五次全國金融工作會(huì)議以來，我國逐步確立了“一委一行兩會(huì)＋地方金融監(jiān)管局”的金融監(jiān)管架構(gòu)，成立了國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)，整合銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)職責(zé)組建銀保監(jiān)會(huì)，地方政府金融辦（地方金融工作局）加掛地方金融監(jiān)督管理局牌子。在分業(yè)監(jiān)管模式下，仍然遵循“誰審批誰負(fù)責(zé)”的行為邏輯，以機(jī)構(gòu)監(jiān)管為主要抓手，但“一行兩會(huì)”分別設(shè)立了金融消費(fèi)者（投資者）保護(hù)機(jī)構(gòu)，通過定期公示投訴情況、發(fā)布監(jiān)管提示、加大處罰力度等措施，一定程度上加強(qiáng)了功能監(jiān)管與行為監(jiān)管，初步確立了“審慎監(jiān)管＋行為監(jiān)管”模式。伴隨打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)的展開和互聯(lián)網(wǎng)金融與平臺(tái)經(jīng)濟(jì)專項(xiàng)治理工作的推進(jìn)，行政性嚴(yán)監(jiān)管不斷加強(qiáng)，將各類金融活動(dòng)依法全部納入監(jiān)管成為近期監(jiān)管部門的工作重心。

中國金融發(fā)展的主要特征。我國金融體系是在漸進(jìn)改革和廣泛學(xué)習(xí)借鑒中發(fā)展起來的，適應(yīng)于政府主導(dǎo)的壓縮式追趕型經(jīng)濟(jì)增長模式，但尚未建立真正市場(chǎng)化的金融運(yùn)行機(jī)制，具有鮮明的政策性和準(zhǔn)財(cái)政特征（如圖5所示）。

第一，我國金融體系在漸進(jìn)改革中發(fā)展并適應(yīng)政府主導(dǎo)的要素驅(qū)動(dòng)追趕型經(jīng)濟(jì)增長模式。我國當(dāng)前的金融體系是從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期“大一統(tǒng)”體系中逐步分離出來，并沿著專業(yè)化、市場(chǎng)化、國際化方向發(fā)展起來的，是在“自下而上”的“市場(chǎng)探索、政府認(rèn)可”和“自上而下”的“局部試點(diǎn)、總體推廣”兩條路徑交互嘗試中逐步向前推進(jìn)的。在市場(chǎng)化改革過程中，我國首先實(shí)現(xiàn)財(cái)政和金融的分離，繼而是中央銀行和專業(yè)銀行的分離，然后逐步實(shí)現(xiàn)專業(yè)銀行向商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變并單獨(dú)設(shè)立政策性金融機(jī)構(gòu)。在充分評(píng)估國內(nèi)外環(huán)境并做好配套措施的情況下，按照既定原則和步驟穩(wěn)步推進(jìn)利率、匯率等市場(chǎng)化形成機(jī)制，推動(dòng)股票發(fā)行價(jià)格、債券發(fā)行利率更多由市場(chǎng)供求決定。

經(jīng)過40多年的改革發(fā)展，我國形成了以間接融資和國有金融機(jī)構(gòu)為主的金融體系，并很好地適應(yīng)了政府主導(dǎo)的要素驅(qū)動(dòng)追趕型經(jīng)濟(jì)增長模式。直接融資型金融體系強(qiáng)調(diào)分散競(jìng)爭(zhēng)和自由決策，間接融資型金融體系強(qiáng)調(diào)集中統(tǒng)一和共同利益。國有為主的銀行類金融機(jī)構(gòu)在動(dòng)員儲(chǔ)蓄、配置資金方面具備“集中力量辦大事”的天然優(yōu)勢(shì)，有效滿足了經(jīng)濟(jì)趕超時(shí)期推動(dòng)大規(guī)模投資的要求。近些年更是很好地支持了“土地-房地產(chǎn)-城鎮(zhèn)化基礎(chǔ)設(shè)施”的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)循環(huán)，便利了我國以貿(mào)易出口為主參與“大三角”[8]國際循環(huán)。當(dāng)然，隨著我國轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的高質(zhì)量發(fā)展，尤其是進(jìn)入數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，我國的金融體系還需要持續(xù)不斷改革發(fā)展以適應(yīng)新發(fā)展環(huán)境。

第二，廣泛學(xué)習(xí)和借鑒全球主要經(jīng)濟(jì)體金融發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，具有“舶來品”特征。我國金融體系、金融制度和金融機(jī)構(gòu)的建設(shè)因長期“拿來主義”而呈現(xiàn)一定的碎片化和內(nèi)在沖突，較為缺乏對(duì)制度的“底層邏輯”的完整理解，缺乏直面中國金融運(yùn)行現(xiàn)實(shí)的“再認(rèn)識(shí)”，本土化探索特別是與我國文化、社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的互動(dòng)融合還不充分。

例如，早期我國曾向日本學(xué)習(xí)，在20世紀(jì)80年代推廣大機(jī)構(gòu)、專業(yè)銀行體制、產(chǎn)融結(jié)合、主辦銀行制，等等。從80年代末90年代初開始，我國的金融改革在多層次資本市場(chǎng)建設(shè)、設(shè)立專業(yè)的投資銀行，以及金融機(jī)構(gòu)治理機(jī)制的設(shè)計(jì)方面都借鑒了同為大經(jīng)濟(jì)體的美國的經(jīng)驗(yàn)，希望金融體系能夠繼續(xù)為大規(guī)模工業(yè)化進(jìn)程提供長期資金支持，并為改善中國企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)提供助力。近年來，由于我國以間接融資為主的金融體系和集體主義、追求公平等社會(huì)精神與德國有相似之處，我國金融發(fā)展開始更多借鑒德國經(jīng)驗(yàn)。通過吸收借鑒其他國家發(fā)展金融體系的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，我國也逐步探索建立起適合本國國情的金融體系。

第三，金融運(yùn)行受行政邏輯影響，以外部信任為主，具有鮮明的政策性和準(zhǔn)財(cái)政特征。金融的本質(zhì)是基于“信任”的合作。因此金融的發(fā)達(dá)程度，不能簡單看金融發(fā)展的規(guī)模，而要看金融發(fā)展背后所依賴的信任基礎(chǔ)，看其是來自金融體系外的“資本”“政府信用”，還是通過金融體系自身的行為和實(shí)踐建立起來的“商業(yè)信任”，包括對(duì)機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品，特別是對(duì)“規(guī)則”的信任。一直以來，我國金融體系的信任和穩(wěn)定基礎(chǔ)是以政府為主。從我國金融發(fā)展歷程看，金融與財(cái)政高度融合，或多或少、或直接或間接具有政策性，并且充分借助了政府信用運(yùn)行，具有鮮明的“準(zhǔn)財(cái)政”特征。間接融資和國有為主的金融機(jī)構(gòu)體系進(jìn)一步強(qiáng)化了這一特征。

我國的金融從“大一統(tǒng)”體系中逐步分離出來，在政策性和商業(yè)性分離過程中仍保留了濃重的政策性色彩，在政策性金融機(jī)構(gòu)發(fā)展壯大的同時(shí)，商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)也承擔(dān)著大量政策性任務(wù)。此外，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具、PPP、政府引導(dǎo)和產(chǎn)業(yè)基金等政策性金融工具被創(chuàng)設(shè)出來并廣泛應(yīng)用。在金融發(fā)展過程中，我國通過農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、農(nóng)業(yè)銀行和各類農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)支持“三農(nóng)”的發(fā)展，通過出口信用保險(xiǎn)、出口信用證等方式支持出口發(fā)展，一段時(shí)期強(qiáng)制結(jié)售匯形成了巨額外匯占款，成為央行貨幣投放的主要渠道，股票市場(chǎng)也是為國企融資而創(chuàng)設(shè)。我國金融體系與國有企業(yè)和政府有內(nèi)在的信任和支持關(guān)系，我國地方政府的資產(chǎn)擴(kuò)張一直都能獲得金融的支持，從隱到顯，從不自覺到自覺。近些年金融與房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相結(jié)合催生了龐大的信用擴(kuò)張和資產(chǎn)創(chuàng)造，結(jié)構(gòu)性貨幣政策使得傳統(tǒng)貨幣政策承擔(dān)了一定的財(cái)政功能，國有資本運(yùn)營公司、國有占主導(dǎo)的各類引導(dǎo)和產(chǎn)業(yè)基金、PPP等與戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)結(jié)合，形成了新的金融擴(kuò)張模式。

中國金融發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)。我國金融仍處于發(fā)展、完善和轉(zhuǎn)型中。隨著我國轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的高質(zhì)量發(fā)展，金融體系愈發(fā)面臨不完善和不適應(yīng)的挑戰(zhàn)，金融制度尚未完成“本土化”改造和“一致性”鍛造，暴露出一些問題（如圖6所示）。其中包括實(shí)體經(jīng)濟(jì)金融需求和金融供給的割裂，金融運(yùn)行與金融管理（微觀治理、金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控）的割裂，以及金融功能定位與金融能力培育的割裂。同時(shí)，我國金融體系還存在一些亟待解決的問題。

一是“功能不足”。在認(rèn)識(shí)上，存在重視金融資源配置的顯性功能，忽視或輕視金融“看見價(jià)值”和“整合資源”的無形功能的情況。在實(shí)踐中，我國的金融功能還不健全，在價(jià)值培育、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理、資源配置等關(guān)鍵職能的發(fā)揮方面還存在短板，影響了宏觀資源配置效率，還無法全面滿足高質(zhì)量發(fā)展的金融需求。金融功能不足往往表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)不合理。實(shí)際上結(jié)構(gòu)是認(rèn)知和功能機(jī)制的外顯，優(yōu)化結(jié)構(gòu)的有效方式在于準(zhǔn)確認(rèn)知、完善功能和理順機(jī)制。

我國金融體系的市場(chǎng)化程度還不完全，市場(chǎng)準(zhǔn)入和退出受到嚴(yán)格限制，重視約束風(fēng)險(xiǎn)事件。債券市場(chǎng)違約及處置機(jī)制、股票市場(chǎng)退市機(jī)制尚不健全，金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)退出渠道仍不順暢。微觀主體的價(jià)值發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、管理和承擔(dān)能力有待加強(qiáng)，金融市場(chǎng)本應(yīng)該發(fā)揮的風(fēng)險(xiǎn)分散功能變成了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能，部分本應(yīng)由市場(chǎng)主體承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了政府部門。金融資源仍傾向于配置到有實(shí)物資產(chǎn)抵押或政府擔(dān)保的領(lǐng)域（例如房地產(chǎn)部門或國有企業(yè)），對(duì)科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的支持力度不及預(yù)期。

金融體系提供的資金無法完全支撐國家戰(zhàn)略和高質(zhì)量發(fā)展的資金需求，特別是長期資金和政策性資金不足。在新發(fā)展理念指引下重點(diǎn)解決發(fā)展不平衡不充分的問題，需要大量政策性資金，而目前的財(cái)政資金供給不足，商業(yè)金融意愿不強(qiáng)，缺乏足夠可持續(xù)性政策性金融的支持。此外，高質(zhì)量發(fā)展要以科技創(chuàng)新為新的發(fā)展動(dòng)力，需要發(fā)揮金融“看見”和“連接”的作用，也離不開股權(quán)類和長期債權(quán)資金等“耐心資本”支持。銀行主導(dǎo)型間接融資結(jié)構(gòu)無法滿足創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型發(fā)展模式對(duì)于培育長期資本和股權(quán)資本的要求，需要充分發(fā)揮具有發(fā)現(xiàn)價(jià)值、凝聚共識(shí)形成價(jià)格、合理治理整合資源的多層次資本市場(chǎng)的作用。

事實(shí)上，長期（耐心）資本的本質(zhì)是社會(huì)資本，而社會(huì)資本的形成需要凝聚社會(huì)共識(shí)。在“兩個(gè)大局”背景下，金融發(fā)展面臨重大變革轉(zhuǎn)型，要取得對(duì)未來發(fā)展的相對(duì)確定性社會(huì)共識(shí)并不容易。出臺(tái)直接鼓勵(lì)政策有邊際改進(jìn)作用，但長期資金并不等同于長期資本，在政策市、資金市，特別是政策不可預(yù)期性強(qiáng)的市場(chǎng)，在不合理的考核制度影響下，長期資金會(huì)被引導(dǎo)和轉(zhuǎn)換為短期資本。培育長期資本的根本之策在于“看見”價(jià)值、凝聚共識(shí)和制度保障，需要借助金融體系從不確定性中發(fā)現(xiàn)確定性價(jià)值，并通過多元融資方式和價(jià)格顯示、凝聚社會(huì)共識(shí)，以合理制度確保價(jià)值培育和價(jià)值實(shí)現(xiàn)。長期資本的不足進(jìn)一步反映了我國沒有充分認(rèn)識(shí)和發(fā)揮金融“看見”價(jià)值和整合資源的功能。

二是“水土不服”。我國金融制度的形成廣泛參考了全球主要經(jīng)濟(jì)體金融發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，但由于政治社會(huì)制度和文化習(xí)俗等方面存在差異，對(duì)國外制度和機(jī)制的再認(rèn)識(shí)和再創(chuàng)造有待加強(qiáng)，扎根國情的制度建設(shè)需緊跟市場(chǎng)發(fā)展。具體而言，西方金融制度以“專業(yè)和信義責(zé)任塑造內(nèi)生信任＋市場(chǎng)合作制衡＋國家參與的社會(huì)治理”為基礎(chǔ)，與我國當(dāng)前的“外部信任＋部門行政主導(dǎo)＋關(guān)系型社會(huì)”國情不一致，出現(xiàn)了套利性博弈和“影子化”擴(kuò)張沖動(dòng)。

我國有大量金融規(guī)則移植自西方成熟市場(chǎng)，但在西方行之有效的規(guī)則（特別是“慣例”）移植到我國后卻出現(xiàn)了無效、變異等問題。欺詐發(fā)行、帶病上市、保薦機(jī)構(gòu)只薦不保，會(huì)計(jì)師、律師伙同造假，信息披露不真實(shí)、不及時(shí)、不準(zhǔn)確等問題曾一度在我國出現(xiàn)。與此同時(shí)，影子銀行脫離了信貸業(yè)務(wù)監(jiān)管；證券發(fā)行被偽裝為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，脫離了融資業(yè)務(wù)監(jiān)管；投資類業(yè)務(wù)以保險(xiǎn)產(chǎn)品面目出現(xiàn)，脫離了資產(chǎn)管理監(jiān)管。這些問題與部門行政主導(dǎo)的行業(yè)治理模式有關(guān)，也與金融制度缺乏內(nèi)在“精神”有關(guān)。

具體而言，如美國等西方國家的大股東、機(jī)構(gòu)投資者都有明確的“限售期”，但這并非行政要求，而是市場(chǎng)主體的自我約束。當(dāng)行政要求與市場(chǎng)需求不完全一致時(shí)，不但無法借助市場(chǎng)力量實(shí)現(xiàn)相互制衡，反而迫使市場(chǎng)主體設(shè)法規(guī)避監(jiān)管，使市場(chǎng)主體之間的“博弈”轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)與監(jiān)管部門之間的“博弈”。又如，中介組織的作用在東西方也存在較大差異。美歐等西方國家行政要求原則性較強(qiáng)，更多依靠專業(yè)的行業(yè)自律組織并發(fā)揮專家作用，強(qiáng)調(diào)“實(shí)質(zhì)重于形式”，重視聲譽(yù)機(jī)制，事后處罰力度大。我國則強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)準(zhǔn)入、資格審核、比例限制等行政要求，形式和程序更嚴(yán)格，但剛性較強(qiáng)。

近些年我國也出現(xiàn)了一些基于“草根”金融的探索，但由于良莠不齊、不規(guī)范不透明等問題較為突出，或者最終被嚴(yán)令禁止，或者發(fā)展受到嚴(yán)格限制。如民間金融（如標(biāo)會(huì)、貨幣兌換、票據(jù)貼現(xiàn)等），具有傳統(tǒng)智慧的典當(dāng)行，基于個(gè)人與個(gè)人的“P2P”，以及當(dāng)前較為活躍的平臺(tái)金融。

我國金融制度在實(shí)際運(yùn)行中沒有充分發(fā)揮應(yīng)有的效能。特別是與主要發(fā)達(dá)國家接軌的很多制度難以有效發(fā)揮功能，容易陷入自我強(qiáng)化的怪圈?？梢姡鹑谥贫冉ㄔO(shè)還不適應(yīng)我國政治、文化和經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，相對(duì)滯后于市場(chǎng)發(fā)展，而從西方“舶來”的制度和政策也產(chǎn)生了大量“不合意”的運(yùn)行結(jié)果。

三是“治理不善”。治理是市場(chǎng)運(yùn)行的基石。我國金融體系仍面臨金融治理和規(guī)則形成機(jī)制不完善等挑戰(zhàn)，實(shí)踐中尚未完全確立具有廣泛共識(shí)和現(xiàn)實(shí)有效運(yùn)行的基礎(chǔ)性金融制度，法律制度還存在內(nèi)在不一致和不穩(wěn)定問題。

在宏觀層面，我國仍存在“重管制、輕治理”現(xiàn)象，金融管理部門仍存在過度干預(yù)傾向。政府部門致力于確保和維護(hù)政策的有效性，對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)事件的容忍度低，存在過度保護(hù)傾向，往往忽視發(fā)揮市場(chǎng)內(nèi)在的制衡力量。政府和金融機(jī)構(gòu)間的認(rèn)知、保護(hù)和博弈形成了自我強(qiáng)化的循環(huán)，金融市場(chǎng)盛行要求“證明”和“程序”合規(guī)的債權(quán)文化，相對(duì)缺乏“創(chuàng)新”和“冒險(xiǎn)”的股權(quán)文化。

例如，當(dāng)前我國市場(chǎng)行為監(jiān)管主要靠監(jiān)管部門“單打獨(dú)斗”的行政管理，監(jiān)管能力和監(jiān)管資源不足的問題長期存在。金融市場(chǎng)行為監(jiān)管是基于信息披露和專業(yè)自決、自擔(dān)的。這既需依法行政監(jiān)管，還需發(fā)揮市場(chǎng)中介組織（如審計(jì)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)事務(wù)所、券商等）的作用，在日常工作中發(fā)現(xiàn)、監(jiān)督和制約違法違規(guī)行為，更需要保護(hù)中小投資者等弱勢(shì)群體，發(fā)揮市場(chǎng)多空雙方力量，通過相對(duì)平衡的力量相互制衡。

我國的金融治理與“漸進(jìn)改革”的適應(yīng)性有待加強(qiáng)。漸進(jìn)改革具有“問題導(dǎo)向”的探索性和局部性特征，往往在“重點(diǎn)突破”和“次優(yōu)選擇”中推進(jìn)。金融具有全局性特征，深受預(yù)期影響，追求無套利均衡。金融與預(yù)期結(jié)合容易引發(fā)金融機(jī)構(gòu)政策性和制度性套利。我國金融規(guī)則的形成機(jī)制和執(zhí)行機(jī)制還存在不足。例如，在制定資本市場(chǎng)相關(guān)規(guī)則時(shí)，無法區(qū)分問題究竟源于市場(chǎng)主體的“壞人”傾向還是能力不足，導(dǎo)致監(jiān)管部門在制定規(guī)則時(shí)不得不“一刀切”，容易造成“壞人生病，好人吃藥”問題。

在微觀層面，公司治理沒有發(fā)揮應(yīng)有的合作制衡作用。金融機(jī)構(gòu)公司治理機(jī)制的建設(shè)與快速發(fā)展的市場(chǎng)不相匹配。特別是對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)來說，公司治理只停留在表面形式，董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員相互制衡的機(jī)制形同虛設(shè)，外部制衡機(jī)制也并未真正發(fā)揮作用。不合規(guī)的金融機(jī)構(gòu)實(shí)際控制人仍可通過股權(quán)嵌套、股權(quán)代持等操作手段隱匿起來，并利用信貸等渠道違規(guī)套取資金、輸送利益，導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)以更加隱蔽的形式滋生和蔓延，對(duì)金融穩(wěn)定乃至社會(huì)穩(wěn)定構(gòu)成威脅。上市公司治理強(qiáng)調(diào)“股東中心”主義，甚至“控股股東中心主義”，對(duì)中小投資者的保護(hù)不足，獨(dú)立性不足，共同體利益沒有得到充分保障。

“兩個(gè)大局”背景下高質(zhì)量發(fā)展對(duì)中國金融提出的新要求

當(dāng)前，世界正經(jīng)歷百年未有之大變局，我國正處于實(shí)現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興的關(guān)鍵時(shí)期。貫徹新發(fā)展理念，構(gòu)建新發(fā)展格局，推進(jìn)中國式現(xiàn)代化，高質(zhì)量發(fā)展是首要任務(wù)。在頻繁和嚴(yán)峻的內(nèi)外部沖擊下，要通過格局、制度變革和政策調(diào)整，主動(dòng)引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的轉(zhuǎn)型。金融體系不但要自我完善，避免對(duì)經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行形成擾動(dòng)，還要適應(yīng)環(huán)境變化，更要充分發(fā)揮金融功能更好服務(wù)“兩個(gè)大局”背景下的高質(zhì)量發(fā)展。

“兩個(gè)大局”之于金融的具體含義。世界百年未有之大變局下，我國面臨更為復(fù)雜多變的外部環(huán)境。一是全球經(jīng)濟(jì)政治的格局和治理發(fā)生重大變化。全球經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能減弱，國家間力量對(duì)比顯著變化，收入和財(cái)富差距擴(kuò)大，社會(huì)分化和撕裂嚴(yán)重，地緣政治矛盾更加凸顯，“黑天鵝”“灰犀牛”事件不斷，保護(hù)主義和單邊主義抬頭，全球化呈現(xiàn)逆轉(zhuǎn)和分化。二是中美博弈日趨激烈。美國將中國作為首要戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，[9]中美關(guān)系轉(zhuǎn)向“競(jìng)爭(zhēng)合作和必要對(duì)抗”，在經(jīng)濟(jì)、外交、科技甚至軍事領(lǐng)域，美國聯(lián)合其傳統(tǒng)盟友，借助“印太經(jīng)濟(jì)框架”圍堵和打壓中國。三是數(shù)字化沖擊正改變時(shí)代的技術(shù)背景，重塑國家和行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

國際局勢(shì)嚴(yán)峻復(fù)雜，國際金融市場(chǎng)會(huì)更頻繁地大幅動(dòng)蕩，要求我國金融體系更加重視柔韌性建設(shè)，能經(jīng)受住較大、較頻繁的外部沖擊，特別是結(jié)構(gòu)性變化給金融體系帶來的調(diào)整壓力。世界格局調(diào)整和全球化分化，要求金融更加重視制度性開放和與國際市場(chǎng)的融合發(fā)展，注重形成與金融開放相適應(yīng)的宏觀調(diào)控框架，特別是做好應(yīng)對(duì)長臂管轄和可能出現(xiàn)的金融制裁的各項(xiàng)制度準(zhǔn)備和體系建設(shè)。數(shù)字化沖擊不僅要求金融體系能適應(yīng)數(shù)字時(shí)代要求，完成機(jī)構(gòu)和行業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，重塑并夯實(shí)未來的核心競(jìng)爭(zhēng)力，更要求金融突破原有的觀念和能力束縛，內(nèi)嵌于生產(chǎn)和生活場(chǎng)景中，與企業(yè)和產(chǎn)業(yè)共塑數(shù)字新時(shí)代。

我國發(fā)展的國際環(huán)境、技術(shù)背景、人群結(jié)構(gòu)、國家治理和社會(huì)主要矛盾都已發(fā)生深刻變化。我國正適應(yīng)這些變化，推動(dòng)質(zhì)量、效率和動(dòng)力深層變革，建設(shè)中國式現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系，實(shí)現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興。一是經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力深刻改變。傳統(tǒng)的要素驅(qū)動(dòng)的追趕型經(jīng)濟(jì)增長模式轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的高質(zhì)量發(fā)展模式，經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力將從“房地產(chǎn)＋出口＋債務(wù)擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向數(shù)字化時(shí)代的創(chuàng)新發(fā)展和綠色發(fā)展，更加注重公平正義和效率質(zhì)量，回歸“消費(fèi)＋產(chǎn)業(yè)＋股權(quán)投資”協(xié)同帶動(dòng)的發(fā)展。二是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主題有所轉(zhuǎn)變。我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主題轉(zhuǎn)變?yōu)椋盒掳l(fā)展理念指引下經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)、消費(fèi)和產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)、科技的自主創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)社會(huì)自然和諧發(fā)展的“五位一體”高質(zhì)量平衡發(fā)展。三是新發(fā)展格局要求我國增強(qiáng)微觀主體活力，完善制度環(huán)境，推動(dòng)五大要素市場(chǎng)化，構(gòu)建全國統(tǒng)一大市場(chǎng)。四是更加突出金融安全，在金融方面統(tǒng)籌發(fā)展和安全，要求我國建立能體現(xiàn)國家戰(zhàn)略，適應(yīng)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變，與中國式現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系相適應(yīng)的中國特色現(xiàn)代金融體系。

總之，未來既是格局調(diào)整、結(jié)構(gòu)裂變、市場(chǎng)動(dòng)蕩的不穩(wěn)定時(shí)期，也是孕育發(fā)展方向的“混沌期”，世界和我國都處于“破”和“立”的動(dòng)蕩變革階段。在這個(gè)階段，既要“守得住”，合力應(yīng)對(duì)“破”產(chǎn)生的沖擊波，又要“立得起”，能抓住并布局“危中之機(jī)”。當(dāng)然，這時(shí)的“機(jī)遇”還處于“未顯”的狀態(tài)，具有巨大的不確定性，不宜過快“定型”以追求“穩(wěn)態(tài)”乃至固化和僵化，而關(guān)鍵是獲得有生命力的“適應(yīng)性”特征，打開市場(chǎng)空間，激活微觀主體動(dòng)力和活力，充分發(fā)揮政府和市場(chǎng)的作用，“以不變應(yīng)萬變”，“穩(wěn)”中求“勝”。

“兩個(gè)大局”對(duì)金融發(fā)展提出的新要求。綜上分析，我國金融體系不僅要提高韌性，以應(yīng)對(duì)國內(nèi)外嚴(yán)峻形勢(shì)的考驗(yàn)、共同渡過關(guān)鍵轉(zhuǎn)型時(shí)期，還要發(fā)揮國家戰(zhàn)略導(dǎo)向作用，借助超大規(guī)模經(jīng)濟(jì)體和跨周期調(diào)節(jié)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)“攻守兼?zhèn)?rdquo;和“化危為機(jī)”。更重要的是“固本培元”，要夯實(shí)我國金融的微觀基礎(chǔ)和制度體系，在回歸本源、優(yōu)化結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上更好發(fā)揮金融功能，提升金融效率。

一是更加突出金融穩(wěn)定，關(guān)鍵是建立金融穩(wěn)定機(jī)制，為“破”提供有韌性的金融體系。未來5年內(nèi)外部沖擊、轉(zhuǎn)型壓力和結(jié)構(gòu)性矛盾仍將是巨大的，其中絕大部分會(huì)傳導(dǎo)或集中反映到金融體系。因而，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)仍將是金融體系的重要任務(wù)。這要求我國盡快構(gòu)建更加高效的、機(jī)制化的金融穩(wěn)定框架，將政府從“救火隊(duì)員”角色中解脫出來。

為更好維護(hù)“兩個(gè)大局”背景下的金融穩(wěn)定，完善更加高效、機(jī)制化的金融穩(wěn)定框架，要達(dá)到以下要求。一是金融體系能穩(wěn)健有序運(yùn)行，不給經(jīng)濟(jì)社會(huì)“添亂”。二是能吸收和消化內(nèi)外部各類沖擊，這需要足夠的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金和公共資源儲(chǔ)備。三是具有主動(dòng)和動(dòng)態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)防范化解機(jī)制和能力。

二是更加強(qiáng)調(diào)國家戰(zhàn)略，關(guān)鍵是構(gòu)筑國家戰(zhàn)略主導(dǎo)下的產(chǎn)業(yè)資本良性循環(huán)體系，為“立”創(chuàng)造金融支持機(jī)制。國家戰(zhàn)略是國家核心利益的集中體現(xiàn)，也是我國的重要特色和優(yōu)勢(shì)。“兩個(gè)大局”背景下，“攻”和“守”都要更好發(fā)揮國家的指導(dǎo)、統(tǒng)籌和整合作用。當(dāng)前，制造強(qiáng)國和科技立國是我國的重要發(fā)展戰(zhàn)略，我國的增長動(dòng)力將從出口和房地產(chǎn)轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)資本。金融發(fā)展宜重點(diǎn)支持構(gòu)建國家戰(zhàn)略主導(dǎo)下的產(chǎn)業(yè)資本良性循環(huán)。未來5年，金融要重點(diǎn)做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章。

具體而言，一是要求金融資本與產(chǎn)業(yè)發(fā)展更好地結(jié)合，探索產(chǎn)融結(jié)合新模式。綜合運(yùn)用直接融資和間接融資等多種支持手段，給予產(chǎn)業(yè)發(fā)展全生命周期的金融支持。二是要求政策性金融和商業(yè)金融雙輪驅(qū)動(dòng)，加大政策性金融與國家戰(zhàn)略的對(duì)接支持力度，同時(shí)發(fā)揮市場(chǎng)在金融資源配置中的作用，引導(dǎo)資金流向國家戰(zhàn)略發(fā)展的核心領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)，并通過資金流帶動(dòng)其他生產(chǎn)要素也投入到相關(guān)領(lǐng)域。三是要求金融圍繞國家戰(zhàn)略導(dǎo)向支持重點(diǎn)領(lǐng)域發(fā)展，特別是科技、綠色、普惠、數(shù)字、養(yǎng)老等領(lǐng)域。著力培育長期耐心資本，開發(fā)碳減排新型金融支持工具，保持對(duì)小微、三農(nóng)和民營企業(yè)支持的連續(xù)性，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，豐富數(shù)字金融場(chǎng)景，加快養(yǎng)老金融產(chǎn)品創(chuàng)新。

三是更加重視微觀主體成長和制度完善，關(guān)鍵是形成“市場(chǎng)化”“內(nèi)嵌式”“賦能型”的金融生態(tài)和有效連接轉(zhuǎn)換平臺(tái)，為“穩(wěn)”中求“勝”創(chuàng)造金融微觀基礎(chǔ)。提升金融競(jìng)爭(zhēng)力是金融體系“穩(wěn)”的根本，也是能有效支持“破”“立”轉(zhuǎn)換過程“穩(wěn)”的“底座”。提升金融競(jìng)爭(zhēng)力需依靠微觀主體的成長，有賴于制度的完善，本質(zhì)上是在金融運(yùn)行上踐行市場(chǎng)化原則，能回歸本源充分發(fā)揮金融功能，關(guān)鍵是形成“市場(chǎng)化”“內(nèi)嵌式”“賦能型”的金融生態(tài)。在國家戰(zhàn)略的要求下，還需構(gòu)筑國家戰(zhàn)略和市場(chǎng)機(jī)制之間具有轉(zhuǎn)換能力的各類平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)政府與市場(chǎng)、戰(zhàn)略與實(shí)施之間的必要分割、有效連接和功能轉(zhuǎn)換。

“市場(chǎng)化”既意味著價(jià)格由市場(chǎng)主體自主決定，也意味著市場(chǎng)成為開放系統(tǒng)，機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品的市場(chǎng)準(zhǔn)入和退出是規(guī)則主導(dǎo)的。當(dāng)然，市場(chǎng)化是有條件的，要求微觀主體是預(yù)算硬約束的、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是相對(duì)合理的、市場(chǎng)秩序是鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)的。

“內(nèi)嵌式”強(qiáng)調(diào)金融的發(fā)展需要回歸本源，服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。金融供給是在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境中基于我國金融需求“涌現(xiàn)”出來的。金融的發(fā)展需要走進(jìn)個(gè)人和企業(yè)的生產(chǎn)生活場(chǎng)景，發(fā)現(xiàn)其內(nèi)在的信任基礎(chǔ)，設(shè)計(jì)出雙方都能理解、有效的合作機(jī)制和運(yùn)作模式，并通過產(chǎn)品、制度和組織等方式固化下來。

“賦能型”意味著金融的發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言是有“價(jià)值增值”的，具有“賦能”能力。金融除發(fā)揮融資功能外，還應(yīng)充分發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理、資源整合等功能，并采取適當(dāng)方式將這些能力賦予實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

中國金融發(fā)展的目標(biāo)、思路和需要把握的原則

中國金融發(fā)展的目標(biāo)。未來5年，我國金融體系需能應(yīng)對(duì)復(fù)雜嚴(yán)峻的國內(nèi)外環(huán)境變化，適應(yīng)高質(zhì)量發(fā)展需要，努力實(shí)現(xiàn)從“有”到“好”的轉(zhuǎn)變，注重功能的發(fā)揮與提升。換言之，需沿著國家戰(zhàn)略指明的方向，在保證金融穩(wěn)定的前提下，充分發(fā)揮金融功能。

結(jié)合我國金融發(fā)展現(xiàn)狀和“兩個(gè)大局”背景下高質(zhì)量發(fā)展對(duì)金融發(fā)展的要求，特別是考慮到未來5年內(nèi)外部環(huán)境可能會(huì)更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，可將我國未來5年金融發(fā)展和改革的目標(biāo)設(shè)定為：建立適應(yīng)發(fā)展環(huán)境的，服務(wù)于國家戰(zhàn)略的有用、高效和安全的現(xiàn)代金融體系（如圖7所示）。

具體而言，金融發(fā)展目標(biāo)有三個(gè)層次。一是適應(yīng)發(fā)展環(huán)境。我國未來的金融體系應(yīng)該具有動(dòng)態(tài)“適應(yīng)性”，從而是“開放”的和“有生命”的。我國的金融體系不僅需要適應(yīng)未來世界的時(shí)代、格局和市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性變革，還需要適應(yīng)我國創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的自主發(fā)展模式和高質(zhì)量發(fā)展要求。我國當(dāng)前的金融發(fā)展是適應(yīng)要素驅(qū)動(dòng)的追趕型增長模式的，需要改革和轉(zhuǎn)型以適應(yīng)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的高質(zhì)量發(fā)展模式。此外，還需要適應(yīng)世界百年未有之大變局下內(nèi)外部復(fù)雜嚴(yán)峻局面，適應(yīng)轉(zhuǎn)型變革階段的不確定性環(huán)境，適應(yīng)我國新發(fā)展階段、新發(fā)展理念和新發(fā)展格局下的高質(zhì)量發(fā)展，特別是要適應(yīng)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系。

二是服務(wù)國家戰(zhàn)略。未來的金融體系要體現(xiàn)國家戰(zhàn)略，與自然、文化、社會(huì)和經(jīng)濟(jì)融合發(fā)展，實(shí)現(xiàn)從管制到治理的轉(zhuǎn)變，適應(yīng)并服務(wù)我國現(xiàn)代化強(qiáng)國建設(shè)。符合國家利益的國家戰(zhàn)略指導(dǎo)是我國金融發(fā)展的重要特色，也是保持金融發(fā)展“初心使命”的重要保證，尤其是在“兩個(gè)大局”背景下實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)中求勝”的關(guān)鍵。國家戰(zhàn)略指導(dǎo)使得金融發(fā)展更注重服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是服務(wù)科技立國和制造強(qiáng)國，也要求金融發(fā)展更注重平衡性和包容性，在綠色、普惠、科技、養(yǎng)老和共同富裕等方面發(fā)揮更大作用。

三是有用、高效和安全并重。金融體系建設(shè)需注重功能上的“有用”，不僅要充分發(fā)揮傳統(tǒng)的交易、支付、定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理等一般性金融功能，還要具備體現(xiàn)國家戰(zhàn)略、具有政策導(dǎo)向的特定功能。在實(shí)現(xiàn)功能過程中要講求“高效”，提升服務(wù)效率，保障金融穩(wěn)定。

中國金融發(fā)展的思路和原則。在“兩個(gè)大局”背景下，未來我國金融的發(fā)展需要政府和市場(chǎng)協(xié)同發(fā)力，以市場(chǎng)化運(yùn)作方式服務(wù)國家戰(zhàn)略，保持重大調(diào)整期的穩(wěn)定和韌性。為此，需要構(gòu)建“頂層規(guī)則設(shè)計(jì)＋底層市場(chǎng)化運(yùn)行”的雙層架構(gòu)。在“頂層規(guī)則設(shè)計(jì)”上要體現(xiàn)國家意志、發(fā)展戰(zhàn)略、社會(huì)公平等規(guī)則正義，在“底層市場(chǎng)化運(yùn)行”上要遵循效率原則，依據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制運(yùn)行，不斷促進(jìn)自我成長。

遵循金融發(fā)展的思路，為了在“兩個(gè)大局”背景下加快實(shí)現(xiàn)金融發(fā)展和改革目標(biāo)，宜堅(jiān)持以下四個(gè)原則（如圖7所示）。

一是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、體現(xiàn)國家戰(zhàn)略。金融屬于服務(wù)業(yè)，其發(fā)展要有“錨”，錨定實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)和發(fā)展，錨定國家戰(zhàn)略、體現(xiàn)國家意志。金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)集中體現(xiàn)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型兩個(gè)方面。金融既要發(fā)揮將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的作用，滿足經(jīng)濟(jì)主體多層次、多樣化的融資需求，將金融資源配置在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)，助力國民經(jīng)濟(jì)高效循環(huán)；更要發(fā)揮價(jià)值發(fā)現(xiàn)和社會(huì)合作的作用，促進(jìn)科技和產(chǎn)業(yè)的更有效連接和轉(zhuǎn)化，助力提升國家治理能力和治理效果。金融服務(wù)的重點(diǎn)要聚焦于國家戰(zhàn)略，暢通資金流向國家戰(zhàn)略領(lǐng)域的通道，創(chuàng)新金融服務(wù)方式與手段，提升服務(wù)效率。

二是規(guī)則正義、市場(chǎng)效率。更好發(fā)揮“有為政府”和“有效市場(chǎng)”的作用，維護(hù)有利于市場(chǎng)良性競(jìng)爭(zhēng)的規(guī)則體系，以市場(chǎng)方式實(shí)現(xiàn)社會(huì)目標(biāo)。一方面，在規(guī)則形成和執(zhí)行層面追求“正義”，貫徹國家意志，并將社會(huì)生態(tài)價(jià)值作為行為約束，影響市場(chǎng)主體的交易行為，即實(shí)現(xiàn)具體化的“正當(dāng)規(guī)則”和“正當(dāng)程序”。政府的主要作用在于制定明確、正當(dāng)、公平的規(guī)則并確保市場(chǎng)主體按既定規(guī)則行事，提升市場(chǎng)主體自我成長能力，規(guī)范市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序，消除破壞市場(chǎng)秩序和市場(chǎng)機(jī)制的因素，構(gòu)建公開透明的、基于競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系。另一方面，在市場(chǎng)層面追求效率。市場(chǎng)化的本質(zhì)是構(gòu)建自組織系統(tǒng)，促進(jìn)各方歸位盡責(zé)、有效制衡，關(guān)鍵是保護(hù)好各類“產(chǎn)權(quán)”，構(gòu)建公開透明基于競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系。

三是平衡金融安全、金融效率與金融活力?，F(xiàn)階段我國金融業(yè)發(fā)展尚不完善，仍然需要充分激發(fā)市場(chǎng)活力，提升金融效率。此外，金融業(yè)具有內(nèi)在不穩(wěn)定性，需要在發(fā)展過程中防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，保障金融穩(wěn)定和金融安全。維護(hù)金融系統(tǒng)穩(wěn)定的根本之策是，構(gòu)建有利于微觀主體成長、有利于促進(jìn)合作從而有利于系統(tǒng)成長的規(guī)則體系。在不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的前提下，可給予市場(chǎng)充分發(fā)展的空間，激發(fā)微觀主體活力，在更有活力、更有效率基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定。

四是“固本培元”基礎(chǔ)上的“看見未來”和“度過當(dāng)下”。“兩個(gè)大局”背景下，未來屬于既能“看見未來”并為未來做好準(zhǔn)備，又能“度過當(dāng)下”調(diào)整期的國家。“看見未來”既要發(fā)揮國家戰(zhàn)略的作用，又要發(fā)揮金融“發(fā)現(xiàn)價(jià)值”的信息優(yōu)勢(shì)。其中，數(shù)字化是重要且較為確定的“未來”，需構(gòu)建適應(yīng)數(shù)字時(shí)代的國家核心競(jìng)爭(zhēng)力。在數(shù)字時(shí)代，金融機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)和市場(chǎng)的邊界模糊，行業(yè)的組織形態(tài)發(fā)生變化，金融功能的實(shí)現(xiàn)從“顯”到“隱”、從“局外人”到“局內(nèi)人”，開始嵌入日常生產(chǎn)生活，數(shù)據(jù)和規(guī)則開始成為推動(dòng)金融演化的關(guān)鍵因素。為此，要為未來的數(shù)字化智能化和戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)做好必要的布局，為創(chuàng)新提供必要的試錯(cuò)空間。“度過當(dāng)下”除了構(gòu)建穩(wěn)定機(jī)制，準(zhǔn)備好風(fēng)險(xiǎn)資本儲(chǔ)備外，還需要解放思想，充分調(diào)動(dòng)政府、央國企等具有跨周期調(diào)節(jié)能力的主體和資源，在激發(fā)活力提高效率的前提下提升金融韌性，創(chuàng)造性使用財(cái)政、貨幣等宏觀政策工具。當(dāng)然，不論是“看見未來”還是“度過當(dāng)下”都需要“固本培元”，即構(gòu)筑有利于微觀主體成長、市場(chǎng)發(fā)展和制度完善的良性循環(huán)。

未來5年中國金融發(fā)展和改革的重點(diǎn)

為構(gòu)建適應(yīng)發(fā)展環(huán)境的，服務(wù)于國家戰(zhàn)略的有用、高效和安全的現(xiàn)代金融體系，未來5年我國宜聚焦于有效發(fā)揮金融功能，促進(jìn)金融與產(chǎn)業(yè)、科技更好結(jié)合，與國家戰(zhàn)略更加充分融合，在擴(kuò)大開放、提高微觀主體活力和效率的基礎(chǔ)上，完善制度建設(shè)，構(gòu)建與中國特色現(xiàn)代金融體系相適應(yīng)的監(jiān)管、調(diào)控和風(fēng)險(xiǎn)防范處置機(jī)制（如圖7所示）。

實(shí)現(xiàn)金融與產(chǎn)業(yè)、科技的良性循環(huán)。創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，需要金融走進(jìn)產(chǎn)業(yè)和科技，發(fā)現(xiàn)其內(nèi)在價(jià)值，構(gòu)建有效的合作治理模式和資源整合方式，推動(dòng)科技創(chuàng)新和成果轉(zhuǎn)化，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和轉(zhuǎn)型升級(jí)。

加快中國特色資本市場(chǎng)建設(shè)。健全具有價(jià)值培育功能的資本市場(chǎng)，加快全面實(shí)行注冊(cè)制改革，構(gòu)建更加重視中小投資者保護(hù)、籌資與投資并重的資本市場(chǎng)。完善多層次的統(tǒng)一債券市場(chǎng)，加快推進(jìn)監(jiān)管規(guī)則和基礎(chǔ)設(shè)施的統(tǒng)一，發(fā)揮票據(jù)在真實(shí)背景和支付對(duì)價(jià)基礎(chǔ)上的適度融資功能，激發(fā)交易型金融市場(chǎng)。

推進(jìn)中小銀行結(jié)構(gòu)調(diào)整。適度縮減法人數(shù)量和網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量，構(gòu)建適度競(jìng)爭(zhēng)格局，形成適應(yīng)數(shù)字化和業(yè)務(wù)再定位的行業(yè)、個(gè)體雙層治理和能力體系，構(gòu)建差異化、適配性銀行監(jiān)管體系。

發(fā)展數(shù)字金融體系。規(guī)范發(fā)展信用數(shù)據(jù)的收集、分析和使用。加快推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。穩(wěn)妥推進(jìn)央行數(shù)字貨幣試點(diǎn)和推廣。

強(qiáng)化中介服務(wù)體系建設(shè)。構(gòu)建產(chǎn)業(yè)、科技與金融之間具有賦能作用的連接機(jī)制和合適的激勵(lì)約束機(jī)制。探索分級(jí)分類牌照管理，或更細(xì)化地界定金融業(yè)務(wù)，并在相應(yīng)層次上實(shí)施監(jiān)管。

完善可持續(xù)的政策性金融體系。在新發(fā)展階段，僅僅依靠財(cái)政資金和商業(yè)金融難以有效滿足高質(zhì)量發(fā)展的需要，面對(duì)越來越大的資金缺口，需要完善可持續(xù)的政策性金融體系。

當(dāng)務(wù)之急是要確定政策性業(yè)務(wù)的發(fā)展模式：是通過增設(shè)政策性金融機(jī)構(gòu)，還是對(duì)商業(yè)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行補(bǔ)貼鼓勵(lì)開展其政策性金融業(yè)務(wù)，抑或由政府開展或設(shè)立政策性機(jī)構(gòu)與工具（如央行的結(jié)構(gòu)性貨幣政策、PPP和各地方種類繁多的產(chǎn)業(yè)基金、政策性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)，以及過去普遍存在的地方融資平臺(tái)）。

依托各地產(chǎn)業(yè)基金（母基金）、國有資本運(yùn)營公司和國家級(jí)大基金，結(jié)合資本市場(chǎng)改革，構(gòu)建國家戰(zhàn)略下的產(chǎn)業(yè)資本良性循環(huán)機(jī)制。

創(chuàng)新政策支持方式，豐富或改造政策性金融機(jī)構(gòu)體系，加大對(duì)中小科創(chuàng)企業(yè)和住房租賃市場(chǎng)的支持力度。

構(gòu)建ESG（企業(yè)社會(huì)責(zé)任）導(dǎo)向的政策性金融體系，合理設(shè)計(jì)綠色發(fā)展路徑。

協(xié)調(diào)新發(fā)展格局下的金融開放與金融安全。構(gòu)建新發(fā)展格局是適應(yīng)我國新發(fā)展階段要求，塑造國際合作和競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)的必然選擇，是把握未來發(fā)展主動(dòng)權(quán)的戰(zhàn)略性布局。金融開放是在新發(fā)展格局指導(dǎo)下的開放，需要協(xié)調(diào)中國特色與國際慣例的關(guān)系，以開放促改革促發(fā)展，構(gòu)建注重金融規(guī)則、開放融合的新金融開放觀。

構(gòu)建與我國經(jīng)濟(jì)開放程度一致的、“引進(jìn)來”和“走出去”平衡的、能支持“一帶一路”建設(shè)且注重金融規(guī)則、開放融合的金融開放框架。

優(yōu)化開放條件下的政策選擇。穩(wěn)妥推進(jìn)人民幣國際化、CIPS體系建設(shè)及數(shù)字貨幣的國際合作。

處理好金融安全與反制裁之間的關(guān)系。在極端情境下，要積極應(yīng)對(duì)國際上長臂管轄、金融制裁等極端沖擊，金融開放要嵌入國家利益和基礎(chǔ)設(shè)施布局。推進(jìn)外匯儲(chǔ)備的多元化，適度增加實(shí)物黃金比重，搭建跨境金融交易“備胎”。

構(gòu)建與中國特色現(xiàn)代金融體系相適應(yīng)的監(jiān)管、調(diào)控與風(fēng)險(xiǎn)防范處置機(jī)制。構(gòu)建能有效防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)一金融穩(wěn)定框架是維護(hù)國家金融安全的重點(diǎn)。這一框架包含三方面的內(nèi)涵：提升金融監(jiān)管效能，更好應(yīng)對(duì)數(shù)字化沖擊和混業(yè)經(jīng)營模式；增強(qiáng)應(yīng)對(duì)外部沖擊的能力，提高系統(tǒng)吸收損失能力；完善風(fēng)險(xiǎn)防范化解與處置機(jī)制，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。

將國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)實(shí)體化、相對(duì)獨(dú)立化，并明確存款保險(xiǎn)等行業(yè)保障基金的職責(zé)和權(quán)能，合理劃定地方政府在風(fēng)險(xiǎn)防范和處置中的職責(zé)和權(quán)能，進(jìn)一步完善央地協(xié)同的風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)響應(yīng)和救助、處置機(jī)制。

搭建行政、中介組織（實(shí)質(zhì)重于形式、專家負(fù)責(zé)）和市場(chǎng)力量（賣空、代表人訴訟等中小投資者保護(hù)）制衡相結(jié)合的行為監(jiān)管體系。

提高國債在央行操作和利率決定中的作用，加強(qiáng)財(cái)政和貨幣當(dāng)局在政策組合、市場(chǎng)操作、風(fēng)險(xiǎn)救助等方面的協(xié)調(diào)。

統(tǒng)一金融立法，科學(xué)界定金融基礎(chǔ)概念和基礎(chǔ)業(yè)務(wù)內(nèi)涵，統(tǒng)一立法邏輯和監(jiān)管理念標(biāo)準(zhǔn)。明確金融規(guī)則形成機(jī)制，提高科學(xué)性和前瞻性，注重程序性規(guī)范，建立金融領(lǐng)域定期修法制度。在高水平制度型開放環(huán)境下，推動(dòng)修訂信托法，確立衡平法的信義原則，超越現(xiàn)行相關(guān)單行法和部門規(guī)章，使其成為我國基礎(chǔ)性金融法律制度的重要組成部分。

（國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所張嘉明、陳寧、于濤對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）

注釋

[1]保費(fèi)收入占GDP比重。

[2]銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)。

[3]證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)。

[4]基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)。

[5]期貨業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)。

[6]銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)。

[7]以在銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)為例，根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)披露，截至2022年5月，外資銀行在華共設(shè)立了41家外資法人銀行、116家外國銀行分行和134家代表處，營業(yè)性機(jī)構(gòu)總數(shù)919家，境外保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在華共設(shè)立了67家外資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和80家代表處。

[8]以美歐為消費(fèi)市場(chǎng)和研發(fā)中心，東亞特別是中國為生產(chǎn)基地和制造中心，中東拉美為能源資源輸出地。

[9]2021年，美國總統(tǒng)拜登將中國稱為“最為嚴(yán)峻的競(jìng)爭(zhēng)者”。2021年3月，白宮公布《臨時(shí)國家安全戰(zhàn)略指南》，將中國認(rèn)定為“唯一有能力綜合運(yùn)用經(jīng)濟(jì)、外交、軍事和技術(shù)力量對(duì)穩(wěn)定開放的國際體系構(gòu)成持續(xù)挑戰(zhàn)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手”。美國通過的《2022年美國競(jìng)爭(zhēng)法案》，將中國定位為“具有戰(zhàn)略意義的，近乎同行的全球競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手”。

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Research on China's Financial Development Under the Domestic and International Situations

Chen Daofu

Abstract: Interacting with economic development, finance plays a significant role in national economic development. In the new era, undergoing development, improvement and transformation, China's finance meets three new requirements of economic shifts, innovation driven, and the high-quality development respectively. So we need to rethink the position and role of China's finance in the national economy in the light of "the Two Situtions", namely, the profound changes unseen in a century internationally, and to realize the great rejuvenation of Chinese nation domestically. The synergy of China's finance with reform and development, public finance altogether support the development of the real economy, playing the special role of optimizing the resources allocation in the guidance of the national strategy through market. In the next five years, aiming to build a safe and efficient modern financial system adapting to development and serving the national strategy, China needs to realize the virtuous cycle of finance, industry, as well as science and technology, to improve the sustainable policy-based financial system, to coordinate financial openness and financial security under the new development dynamic, and to establish the supervision, regulation and risk prevention mechanisms in line with Chinese modern financial system.

Keywords: "domestic and international situations", finance, financial system, trust, national governance