依法批準(zhǔn)暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)、要求盡快劃定程序化交易監(jiān)控“紅線”……近日，針對(duì)市場(chǎng)關(guān)切，證監(jiān)會(huì)積極回應(yīng)發(fā)聲，多舉措密集出臺(tái)，持續(xù)發(fā)力穩(wěn)市場(chǎng)。

專家表示，系列舉措的推出，表明監(jiān)管部門對(duì)保護(hù)投資者利益、維護(hù)制度公平性、呵護(hù)市場(chǎng)有序運(yùn)行的重視。在市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整的當(dāng)下，有助于活躍市場(chǎng)情緒，提振投資者信心，助力資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。

積極回應(yīng)投資者訴求

7月10日，證監(jiān)會(huì)公告稱，依法批準(zhǔn)中證金融公司暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的申請(qǐng)，自2024年7月11日起實(shí)施。存量轉(zhuǎn)融券合約可以展期，但不得晚于9月30日了結(jié)。同時(shí)，批準(zhǔn)證券交易所將融券保證金比例由不得低于80%上調(diào)至100%，私募證券投資基金參與融券的保證金比例由不得低于100%上調(diào)至120%，自2024年7月22日起實(shí)施。

證監(jiān)會(huì)表示，暫停轉(zhuǎn)融券并進(jìn)一步收緊融券保證金比例，是在充分評(píng)估市場(chǎng)運(yùn)行情況及措施可能產(chǎn)生的市場(chǎng)影響下，對(duì)投資者訴求的積極回應(yīng)，是順應(yīng)市場(chǎng)形勢(shì)、維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的一項(xiàng)舉措。

“及時(shí)回應(yīng)了投資者關(guān)切，釋放了呵護(hù)市場(chǎng)信號(hào)，有利于提振投資者信心，穩(wěn)定市場(chǎng)走勢(shì)。”前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理?xiàng)畹慢埍硎尽?/p>

事實(shí)上，針對(duì)融券和轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的監(jiān)管已歷經(jīng)多輪優(yōu)化。自2023年8月以來，證監(jiān)會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況和投資者關(guān)切，采取了一系列加強(qiáng)融券和轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)監(jiān)管的舉措，包括限制戰(zhàn)略投資者配售股份出借，上調(diào)融券保證金比例，降低轉(zhuǎn)融券市場(chǎng)化約定申報(bào)證券劃轉(zhuǎn)效率，暫停新增轉(zhuǎn)融券規(guī)模等；同步要求證券公司加強(qiáng)對(duì)客戶交易行為的管理，持續(xù)加大對(duì)利用融券交易實(shí)施不當(dāng)套利等違法違規(guī)行為的監(jiān)管執(zhí)法力度。

數(shù)據(jù)顯示，截至2024年6月底，融券、轉(zhuǎn)融券規(guī)模分別累計(jì)下降64%、75%。融券規(guī)模占A股流通市值約0.05%，每日融券賣出額占A股成交額的比例由0.7%下降至0.2%。中信建投證券研究認(rèn)為，當(dāng)前暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的條件已經(jīng)成熟。一是融券、轉(zhuǎn)融券規(guī)模和占比已經(jīng)大幅下降；二是明確了依法展期和新老劃斷安排，過渡較為平穩(wěn)。“此次新政對(duì)存量業(yè)務(wù)分別明確了依法展期和新老劃斷，穩(wěn)妥推進(jìn)、分步實(shí)施，有助于增強(qiáng)市場(chǎng)穩(wěn)定性。”華創(chuàng)證券策略首席分析師姚佩表示，通過近大半年對(duì)融券和轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)監(jiān)管，融券、轉(zhuǎn)融券規(guī)模下降，相較A股市場(chǎng)整體的交易體量，此次融券規(guī)則調(diào)整有助于保障市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。

加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)

融資融券是資本市場(chǎng)重要的基礎(chǔ)性制度之一，對(duì)平抑非理性波動(dòng)，促進(jìn)多空平衡與價(jià)格發(fā)現(xiàn)，吸引中長(zhǎng)期資金入市具有積極作用。

證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人介紹，從國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)發(fā)展和集中監(jiān)管實(shí)際需要出發(fā)，我國(guó)在2013年前后建立了轉(zhuǎn)融通制度，一方面為融資融券業(yè)務(wù)提供必要的資金和證券來源；另一方面也為監(jiān)管部門掌握業(yè)務(wù)開展情況、加強(qiáng)日常監(jiān)管、及時(shí)采取逆周期調(diào)節(jié)措施提供了手段。

不過，值得注意的是，融券作為一種金融工具，也存在被濫用的可能。近期市場(chǎng)持續(xù)震蕩調(diào)整，廣大投資者對(duì)市場(chǎng)企穩(wěn)向好和穩(wěn)定市場(chǎng)政策的期待較為強(qiáng)烈，對(duì)于融券和轉(zhuǎn)融券的爭(zhēng)論不斷。“市場(chǎng)震蕩下，投資者產(chǎn)生了關(guān)于券源分配公平性和限售股出借合法性的質(zhì)疑。”中信建投證券研究分析，由于融券券源稀缺，公眾投資者資金相對(duì)較少，融券量有限，需求也不夠穩(wěn)定，難以獲取券源，而量化私募需求較大且比較穩(wěn)定，能夠更容易地融券并實(shí)施T+0交易，造成一定的不公平。同時(shí)，前期個(gè)別上市公司實(shí)控人利用融券等工具進(jìn)行違規(guī)套利被查處，引發(fā)投資者關(guān)注。

針對(duì)此，前期監(jiān)管部門明確要求證券公司健全券源分配機(jī)制，明確禁止融券T+0，并對(duì)利用融券等工具違法套利行為進(jìn)行了嚴(yán)厲處罰。中信建投證券研究認(rèn)為，此次直接暫停轉(zhuǎn)融券，呵護(hù)A股市場(chǎng)的政策信號(hào)較為強(qiáng)烈，有利于提振市場(chǎng)信心。

“轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)暫停、強(qiáng)化融券逆周期調(diào)節(jié)是對(duì)新‘國(guó)九條’的進(jìn)一步貫徹與落實(shí)，體現(xiàn)出監(jiān)管層堅(jiān)持投資者保護(hù)，規(guī)范各類交易行為，提升制度公平性。”姚佩表示，此舉既及時(shí)回應(yīng)了投資者對(duì)融券與轉(zhuǎn)融券的關(guān)切，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)參與者預(yù)期，又通過適當(dāng)制約機(jī)構(gòu)在信息、工具運(yùn)用方面的優(yōu)勢(shì)，切實(shí)起到保護(hù)中小投資者合法權(quán)益、維護(hù)公開公平公正市場(chǎng)秩序的作用。

從嚴(yán)監(jiān)管態(tài)勢(shì)還將延續(xù)。證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，證監(jiān)會(huì)堅(jiān)持問題導(dǎo)向和目標(biāo)導(dǎo)向，始終將維護(hù)制度公平性和市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性放在更加突出位置，下一步，將根據(jù)市場(chǎng)情況，加強(qiáng)日常監(jiān)管和逆周期調(diào)節(jié)，持續(xù)加大行為監(jiān)管和穿透式監(jiān)管力度，在前期工作基礎(chǔ)上，對(duì)大股東、相關(guān)機(jī)構(gòu)通過多層嵌套、融券“繞道”減持限售股等違法違規(guī)行為，依法嚴(yán)肅查處，從嚴(yán)問責(zé)，保障市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行，切實(shí)維護(hù)投資者利益。

強(qiáng)化程序化交易監(jiān)管

作為證券市場(chǎng)重要的交易方式，程序化交易備受市場(chǎng)關(guān)注。今年以來，證券市場(chǎng)程序化交易總體穩(wěn)中有降，交易行為出現(xiàn)一些積極變化。

數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，全市場(chǎng)高頻交易賬戶為1600余個(gè)，年內(nèi)下降超過20%，觸及異常交易監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)的行為在過去3個(gè)月下降近六成。

證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人介紹，今年5月15日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券市場(chǎng)程序化交易管理規(guī)定（試行）》，明確了交易監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)防控、系統(tǒng)安全、高頻交易特別規(guī)定等一系列監(jiān)管安排。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)持續(xù)加強(qiáng)程序化交易監(jiān)測(cè)，組織證券交易所研究制定瞬時(shí)申報(bào)速率異常、頻繁瞬時(shí)撤單、頻繁拉抬打壓、短時(shí)間大額成交4類監(jiān)控指標(biāo)，于今年4月起開展試運(yùn)行，并對(duì)頻繁觸發(fā)指標(biāo)的程序化交易投資者進(jìn)行督促提醒，促進(jìn)規(guī)范其交易行為。此外，按照內(nèi)外資一致原則，加強(qiáng)與香港方面會(huì)商溝通，研究推進(jìn)北向程序化交易報(bào)告制度落地的方式和路徑。

“從全球市場(chǎng)情況來看，程序化交易體現(xiàn)了現(xiàn)代信息技術(shù)和金融市場(chǎng)融合的趨勢(shì)。實(shí)踐也表明，程序化交易對(duì)促進(jìn)價(jià)格形成、提升市場(chǎng)效率有一定的積極作用。”證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，與此同時(shí)，部分程序化交易特別是高頻量化交易利用信息技術(shù)速度優(yōu)勢(shì)可能損害交易公平性；一些程序化交易者交易短期化、過度頻繁交易，不利于市場(chǎng)價(jià)值投資理念的形成；程序化交易和相關(guān)技術(shù)的使用在一些時(shí)點(diǎn)可能存在策略趨同、交易共振等問題，影響交易秩序，加大市場(chǎng)波動(dòng)。

程序化交易利弊皆有，應(yīng)理性客觀看待其作用和影響。“我們對(duì)程序化交易，特別是高頻量化交易絕不會(huì)坐視不管、聽之任之，也不會(huì)簡(jiǎn)單地一禁了之。接下來，將會(huì)加快推出更多的務(wù)實(shí)舉措，降低程序化交易特別是高頻量化交易的消極影響，提高監(jiān)管的適應(yīng)性和針對(duì)性，切實(shí)維護(hù)市場(chǎng)交易公平。”證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示。具體來看，一是指導(dǎo)證券交易所盡快出臺(tái)程序化交易管理實(shí)施細(xì)則，細(xì)化完善具體安排。同時(shí)，指導(dǎo)證券交易所評(píng)估完善程序化交易報(bào)告制度，加強(qiáng)報(bào)告信息核查和現(xiàn)場(chǎng)檢查力度。二是指導(dǎo)證券交易所盡快公布和實(shí)施程序化異常交易監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)，劃定程序化交易監(jiān)控“紅線”，進(jìn)一步推動(dòng)程序化交易特別是高頻交易降頻降速。三是加強(qiáng)與香港方面溝通協(xié)調(diào)，抓緊制定發(fā)布北向資金程序化交易報(bào)告指引，對(duì)北向投資者適用與境內(nèi)投資者相同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。四是明確高頻量化交易差異化收費(fèi)安排。根據(jù)申報(bào)數(shù)量、撤單率等指標(biāo)，研究明確對(duì)高頻量化交易額外收取流量費(fèi)、撤單費(fèi)等標(biāo)準(zhǔn)，以“增本”促“降速”。五是持續(xù)強(qiáng)化交易行為監(jiān)測(cè)監(jiān)管，對(duì)利用程序化交易特別是高頻量化交易從事違法違規(guī)行為的，堅(jiān)決依法從嚴(yán)打擊、嚴(yán)肅查處。