近期，美國(guó)宣布大力支持加密貨幣與加密資產(chǎn)發(fā)展，并宣布將會(huì)構(gòu)筑國(guó)家比特幣戰(zhàn)略儲(chǔ)備。這一政策舉措極大地激發(fā)了全球范圍內(nèi)對(duì)數(shù)字貨幣的討論與想象空間。數(shù)字貨幣是一種以數(shù)字形式存在，基于密碼學(xué)技術(shù)和分布式賬本等技術(shù)，具有去中心化、可追溯、不可篡改等特點(diǎn)，可用于交易和價(jià)值存儲(chǔ)的新型貨幣形態(tài)，包括法定數(shù)字貨幣和虛擬數(shù)字貨幣等類型。它的快速發(fā)展不僅提供了新的貨幣形態(tài)與資產(chǎn)類別，而且可能對(duì)國(guó)際金融體系重構(gòu)形成重大影響。

三種數(shù)字貨幣及其特點(diǎn)

目前全球范圍內(nèi)主要有三種數(shù)字貨幣，包括以比特幣為代表的加密貨幣、以USDT和USDC為代表的穩(wěn)定幣和以數(shù)字人民幣（e-CNY）為代表的央行數(shù)字貨幣（CBDC）。這三種數(shù)字貨幣可謂各有特色。

加密貨幣的價(jià)值既不是由國(guó)家主權(quán)信用決定，也不是由與該貨幣掛鉤的其他貨幣或金融資產(chǎn)決定，而是由一套嚴(yán)密的計(jì)算機(jī)算法決定的。例如，比特幣就是根據(jù)一套計(jì)算機(jī)算法決定的，需要由算力強(qiáng)大的高性能計(jì)算機(jī)通過“挖礦”來(lái)產(chǎn)生。比特幣的總量是固定的，被算法設(shè)定為2100萬(wàn)枚。目前已經(jīng)在市場(chǎng)上流通的比特幣約為1980萬(wàn)枚，這意味著未來(lái)等待著被“挖礦”發(fā)現(xiàn)的比特幣已經(jīng)僅剩100萬(wàn)枚左右了。比特幣的最重要特性是去中心化，其產(chǎn)生沒有與任何國(guó)家信用掛鉤。再加上其總量固定，這與黃金類似，可以克服任何央行的通貨膨脹傾向，因此被認(rèn)為可以用來(lái)對(duì)沖國(guó)別貨幣風(fēng)險(xiǎn)。比特幣的最大問題在于，其價(jià)格波動(dòng)巨大。一枚比特幣的價(jià)格峰值曾經(jīng)達(dá)10萬(wàn)美元以上，在2025年3月初下降至86000美元左右。

穩(wěn)定幣的價(jià)值是由其掛鉤的其他貨幣或金融資產(chǎn)決定的。目前市場(chǎng)上最流行的穩(wěn)定幣是USDT與USDC，兩者加起來(lái)占到全球穩(wěn)定幣市值的90%左右。顧名思義，USDT與US-DC均是按照1比1的匯率盯住美元的，因此也被稱為美元穩(wěn)定幣。除此之外，也有盯住歐元、黃金、加密貨幣、一籃子商品的穩(wěn)定幣。要發(fā)行一單位穩(wěn)定幣，就必須要有固定數(shù)量的貨幣或金融資產(chǎn)作為支撐。因此，與價(jià)格波動(dòng)巨大的加密貨幣相比，穩(wěn)定幣的價(jià)格要平穩(wěn)得多。

央行數(shù)字貨幣是指特定國(guó)家中央銀行發(fā)行的數(shù)字貨幣，這種數(shù)字貨幣背后以一國(guó)主權(quán)信用作為支撐，且以1比1比例掛鉤該國(guó)普通貨幣。央行數(shù)字貨幣的最大優(yōu)勢(shì)在于由一國(guó)央行發(fā)行，在其價(jià)值出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)可以受到央行最后貸款人功能的支持，因此金融風(fēng)險(xiǎn)很低。不過，央行數(shù)字貨幣的聲譽(yù)受該國(guó)普通貨幣影響。如果該國(guó)普通貨幣匯率波動(dòng)較大或購(gòu)買力貶值較快，那么該國(guó)央行數(shù)字貨幣的吸引力自然較弱。

比特幣對(duì)國(guó)際金融體系的影響

比特幣雖然是數(shù)字貨幣的一種，但由于其具有如下兩個(gè)特征，導(dǎo)致其并不能真正履行貨幣的職能。一方面，比特幣價(jià)格波動(dòng)巨大，這就決定了比特幣很難作為其他商品的計(jì)價(jià)尺度以及其他商品之間相互交易的貨幣媒介；另一方面，由于比特幣總量有限，這就決定了比特幣難以作為一種貨幣去調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。在正常情況下，隨著經(jīng)濟(jì)總量的上升，一國(guó)央行將會(huì)不斷發(fā)行新的貨幣去滿足相關(guān)需求，一國(guó)貨幣總量通常是不斷增長(zhǎng)的。

因此，比特幣的性質(zhì)并不是一種真正的貨幣，而是一種風(fēng)格奇特的金融資產(chǎn)，這種資產(chǎn)本身是具備投資價(jià)值的。比特幣究竟是一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)還是一種避險(xiǎn)資產(chǎn)，市場(chǎng)上存在著較大爭(zhēng)議。從比特幣本身價(jià)格波動(dòng)巨大而言，它更像是一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。但從比特幣的價(jià)格走勢(shì)在較大程度上與美元匯率走勢(shì)反相關(guān)來(lái)看，它又像是一種能夠?qū)_美元匯率波動(dòng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)。

穩(wěn)定幣對(duì)國(guó)際金融體系的影響

在三種數(shù)字貨幣中，真正可能對(duì)國(guó)際金融體系產(chǎn)生重大沖擊的其實(shí)是穩(wěn)定幣。如前所述，由于穩(wěn)定幣與主權(quán)貨幣掛鉤，其間接具備了主權(quán)貨幣的性質(zhì)。美元穩(wěn)定幣更是具備了美元的相關(guān)特點(diǎn)，總體上匯率較為穩(wěn)定，因此更容易被各方投資者所接受。

近年來(lái)，全球穩(wěn)定幣市值發(fā)展迅速，到2024年底已經(jīng)接近1800億美元。當(dāng)前，穩(wěn)定幣正在以下幾個(gè)領(lǐng)域“攻城略地”：第一，美元穩(wěn)定幣已經(jīng)開始成為加密貨幣市場(chǎng)的交易媒介。換言之，在比特幣、以太坊等加密貨幣與其他貨幣之間相互交易時(shí)，交易雙方越來(lái)越傾向于用美元穩(wěn)定幣來(lái)進(jìn)行支付。這就意味著在虛擬世界里，美元穩(wěn)定幣已經(jīng)開始扮演美元的角色。第二，在去中心化金融體系（DeFi）中，一些機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始用美元穩(wěn)定幣來(lái)提供流動(dòng)性支持了。例如，當(dāng)相關(guān)主體需要舉借貸款時(shí)，可以直接向特定機(jī)構(gòu)申請(qǐng)美元穩(wěn)定幣貸款。第三，在一些本國(guó)貨幣購(gòu)買力與匯率波動(dòng)很大的發(fā)展中國(guó)家，居民與企業(yè)已經(jīng)開始把美元穩(wěn)定幣作為一種可靠的國(guó)際貨幣來(lái)儲(chǔ)存財(cái)富，美元穩(wěn)定幣在一定程度上甚至已經(jīng)開始替代本國(guó)貨幣了。

美元穩(wěn)定幣既強(qiáng)化了傳統(tǒng)貨幣流通域與虛擬世界貨幣流通域之間的聯(lián)系，也填補(bǔ)了一些發(fā)展中國(guó)家家庭與企業(yè)對(duì)美元的需求缺口，因此這種數(shù)字貨幣很可能將會(huì)強(qiáng)化國(guó)際金融體系中美元的國(guó)際貨幣地位。美元穩(wěn)定幣一旦將美元的國(guó)際信用與虛擬世界的應(yīng)用場(chǎng)景更加密切地聯(lián)系起來(lái)，那么就可能極大地鞏固美元霸權(quán)。

央行數(shù)字貨幣對(duì)國(guó)際金融體系的影響

央行數(shù)字貨幣其實(shí)就是虛擬世界中的主權(quán)貨幣，這種貨幣的聲譽(yù)更強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)更低，但歸根結(jié)底取決于該國(guó)現(xiàn)實(shí)貨幣的競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)然，這種央行數(shù)字貨幣能夠在何種層面被使用，也是一個(gè)重要問題。例如，人民幣在全球范圍內(nèi)被公認(rèn)是一種價(jià)值穩(wěn)定的主權(quán)信用貨幣。不過，迄今為止，數(shù)字人民幣僅能用于零售場(chǎng)景，即個(gè)人與企業(yè)之間的交易，數(shù)字人民幣目前只能替代現(xiàn)金（M0）。受此限制，企業(yè)與企業(yè)之間、企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間、金融機(jī)構(gòu)之間的交易，目前還不適用于數(shù)字人民幣。這就意味著，當(dāng)前抑制數(shù)字人民幣發(fā)展的主要是使用場(chǎng)景的限制。而中國(guó)央行之所以在數(shù)字人民幣試驗(yàn)初期僅允許其替代現(xiàn)金（M0），是因?yàn)檫@是對(duì)當(dāng)前商業(yè)銀行體系沖擊較小的方案。

應(yīng)對(duì)策略

當(dāng)前全球范圍內(nèi)數(shù)字貨幣有加密貨幣、穩(wěn)定幣與央行數(shù)字貨幣三種發(fā)展方向，各自有各自的優(yōu)劣勢(shì)、發(fā)展前景與應(yīng)用方向。最好不要只押注一方，而是應(yīng)該三管齊下，同時(shí)下注，以最大程度獲得數(shù)字貨幣或數(shù)字資產(chǎn)發(fā)展的紅利。一方面，盡快把數(shù)字人民幣的替代范圍由M0（現(xiàn)金）擴(kuò)展至M1（現(xiàn)金加上活期存款）甚至M2（現(xiàn)金加上所有存款）。只有把數(shù)字人民幣的替代范圍從M0升級(jí)為M1甚至M2，才能全面拓展數(shù)字人民幣的應(yīng)用場(chǎng)景，推動(dòng)數(shù)字人民幣的國(guó)內(nèi)外使用，助力人民幣國(guó)際化。另一方面，推進(jìn)中國(guó)的穩(wěn)定幣建設(shè)。拓展互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)數(shù)字代幣的使用，將人民幣的主權(quán)信用與中國(guó)平臺(tái)的全球化應(yīng)用場(chǎng)景更好地結(jié)合起來(lái)。只要設(shè)計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)防控得當(dāng)，拓展這些平臺(tái)的數(shù)字代幣使用就能顯著拓展人民幣的國(guó)際貨幣地位，從而更加從容地應(yīng)對(duì)美元穩(wěn)定幣的挑戰(zhàn)。此外，在國(guó)際貨幣基金組織（IMF）層面可以鼓勵(lì)對(duì)數(shù)字特別提款權(quán)（e-SDR）的試用與推廣。特別提款權(quán)（SDR）是國(guó)際貨幣基金組織創(chuàng)設(shè)的一種超主權(quán)貨幣，盯住由美元、歐元、人民幣、日元、英鎊組成的貨幣籃，目前上述五種貨幣的權(quán)重分別為41.73%、30.93%、10.92%、8.33%與8.09%。SDR目前僅能用于IMF與成員國(guó)之間，以及成員國(guó)彼此之間的交易。多種數(shù)字貨幣百花齊放，自然要比美元獨(dú)占數(shù)字貨幣發(fā)展賽道要好。e-SDR能夠拓展超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣在數(shù)字領(lǐng)域與虛擬空間的使用，也有助于推動(dòng)國(guó)際貨幣體系的多元化。

（作者系中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所副所長(zhǎng)、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任）